Roic это: что это такое и как его рассчитать

Содержание

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) – Финансовая энциклопедия

Что такое Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) – это расчет, используемый для оценки эффективности компании при распределении капитала, находящегося под ее контролем, на прибыльные инвестиции. Коэффициент рентабельности инвестированного капитала дает представление о том, насколько хорошо компания использует свои деньги для получения прибыли. Сравнение рентабельности инвестированного капитала компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал. Этот показатель также известен как «рентабельность капитала».

Ключевые моменты

  • ROIC – это сумма прибыли, которую получает компания, выше средней стоимости, которую она платит за свой заемный и собственный капитал.
  • Рентабельность инвестированного капитала может использоваться в качестве ориентира для расчета стоимости других компаний.
  • Компания создает стоимость, если ее рентабельность инвестиций превышает 2%, и снижает стоимость, если она составляет менее 2%.

Как используется рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

Формула ROIC: (чистая прибыль – дивиденды) / (долг + собственный капитал). Формула ROIC рассчитывается путем оценки значения в знаменателе, общего капитала, который представляет собой сумму долга и собственного капитала компании. Есть несколько способов рассчитать это значение. Один из них заключается в вычитании денежных средств и непроцентных текущих обязательств (NIBCL), включая налоговые обязательства и кредиторскую задолженность, если они не облагаются процентами или сборами, из общей суммы активов.

Другой способ написания формулы включает:

ROICзнак равноНОПАТИнвестед Капиталжчере:НОПАТзнак равноNet operating profit after tax\ begin {align} & \ text {ROIC} = \ frac {\ text {NOPAT}} {\ text {Инвестированный капитал}} \\ & \ textbf {где:} \\ & \ text {NOPAT} = \ text { Чистая операционная прибыль после налогообложения} \\ \ end {align}Взаимодействие с другими людьмиROICзнак равноВложенный капитал

Другой метод расчета инвестированного капитала – это прибавление балансовой стоимости капитала компании к балансовой стоимости ее долга, а затем вычитание внеоперационных активов, включая денежные средства и их эквиваленты, рыночные ценные бумаги и активы прекращенной деятельности.

Еще один способ расчета инвестированного капитала – получить оборотный капитал путем вычитания текущих обязательств из оборотных активов. Затем вы получаете безналичный оборотный капитал, вычитая денежные средства из только что рассчитанной суммы оборотного капитала. Наконец, неденежный оборотный капитал добавляется к основным активам компании , также известным как долгосрочные или внеоборотные активы.

Краткая справка

ROIC выше стоимости капитала означает, что компания здорова и растет, в то время как ROIC ниже стоимости капитала предполагает неустойчивую бизнес-модель. 

Особые соображения 

Значение в числителе также можно вычислить несколькими способами. Самый простой способ – вычесть дивиденды из чистой прибыли компании.

С другой стороны, поскольку компания могла извлечь выгоду из единовременного источника дохода, не связанного с ее основным бизнесом – например, непредвиденных доходов от колебаний обменного курса валют – часто предпочтительнее смотреть на чистую операционную прибыль после уплаты налогов (NOPAT ).

NOPAT рассчитывается путем корректировки операционной прибыли на налоги: (операционная прибыль) * (1 – эффективная ставка налога). Операционная прибыль также называется прибылью до уплаты процентов и налогов (EBIT). Многие компании сообщают свои эффективные налоговые ставки за квартал или финансовый год в своих отчетах о доходах, но не все.

Требования к доходности инвестированного капитала (ROIC)

ROIC всегда рассчитывается в процентах и ​​обычно выражается в виде годового или скользящего 12-месячного значения. Ее следует сравнить со стоимостью капитала компании, чтобы определить, создает ли компания стоимость.

Если ROIC превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), наиболее распространенную метрику стоимости капитала, создается стоимость, и эти фирмы будут торговать с премией. Обычным критерием для подтверждения создания стоимости является возврат, превышающий 2% стоимости капитала фирмы.

Если ROIC компании составляет менее 2%, это считается разрушителем стоимости. Некоторые фирмы работают с нулевой доходностью, и, хотя они могут и не разрушать стоимость, у этих компаний нет лишнего капитала для инвестирования в будущий рост.

ROIC – один из наиболее важных и информативных показателей оценки для расчета. Тем не менее, это более важно для одних секторов, чем для других, поскольку компании, которые эксплуатируют нефтяные вышки или производят полупроводники, вкладывают капитал гораздо более интенсивно, чем компании, которым требуется меньше оборудования.

Ограничение доходности инвестированного капитала (ROIC)

Обратной стороной этого показателя является то, что он ничего не говорит о том, какой сегмент бизнеса создает ценность. Если вы сделаете свой расчет на основе чистой прибыли (минус дивиденды), а не на NOPAT, результат может быть еще более непрозрачным, поскольку возможно, что прибыль будет получена из единственного, разового события.

ROIC обеспечивает необходимый контекст для других показателей, таких как коэффициент P / E. Если рассматривать отдельно, коэффициент P / E может указывать на то, что компания перепродана, но снижение может быть связано с тем, что компания больше не генерирует стоимость для акционеров с той же скоростью – или вообще. С другой стороны, компании, которые постоянно генерируют высокие нормы прибыли на инвестированный капитал, вероятно, заслуживают торговать с премией по сравнению с другими акциями, даже если их коэффициенты P / E кажутся запредельно высокими.

Пример использования рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

В отчете о прибылях и убытках Target Corp. ( TGT ) за четвертый квартал 2018 года компания рассчитывает рентабельность инвестиций за 12 месяцев, показывая компоненты, которые используются в расчетах:

Он начинается с прибыли от продолжающейся деятельности до уплаты процентов и налогов на прибыль, прибавляются проценты по операционной аренде, затем вычитаются налоги на прибыль, что дает чистую прибыль после уплаты налогов в размере 3,5 млрд долларов: это числитель.

1  Затем добавляется текущая часть долгосрочного долга и прочих займов, долгосрочная часть долгосрочного долга, собственный капитал и капитализированные обязательства по операционной аренде.

Затем вычитаются денежные средства, их эквиваленты и чистые активы от прекращенной деятельности, в результате чего инвестированный капитал составляет 22,2 миллиарда долларов. Если усреднить это с вложенным капиталом на конец периода предыдущего года (22,3 миллиарда долларов), вы получите знаменатель в 22,2 миллиарда долларов. В результате прибыль на инвестированный капитал после уплаты налогов составляет 15,9%. Компания объяснила увеличение по сравнению с предыдущими 12 месяцами в основном влиянием налогового закона, принятого в конце 2017 года.

Этот расчет было бы трудно получить только на основе отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса, поскольку значения, отмеченные звездочкой, занесены в приложение. По этой причине подсчет ROIC может быть сложной задачей, но стоит прийти к приблизительной цифре , чтобы оценить эффективность компании в использовании капитала.

Рентабельность инвестированного капитала, ROIC — Альт-Инвест

Открыть эту статью в PDF

Формула расчета ROIC

Показатель ROIC рассчитывают по следующей формуле:

где:
NOPAT — операционная прибыль после налога (Net Operating Profit After Tax). В некоторых других методиках можно встретить такой же показатель, но с названием NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Tax), и поэтому в определении формулы ROIC тоже иногда применяют такое сокращение
IC — инвестированный капитал

Основная формула расчета для NOPAT:

NOPAT = EBIT – Уплаченный налог на прибыль

При таком расчете учитывают не начисленный налог, а именно сумму налога, уплаченную в отчетном периоде. Это приближает используемые для расчета данные к денежным потокам. Но применяют и более простой подход, при котором налог на прибыль рассчитывают приблизительно, на основе действующей ставки. Тогда:

и

где: Tax% — ставка налога на прибыль

В отношении показателя инвестированного капитала также существуют разные подходы. Отличие в том, считать ли инвестированным капиталом краткосрочный долг, а также долгосрочные обязательства, не являющиеся долгом.

В компании «Альт-Инвест» для расчета ROIC в качестве инвестированного капитала принято использовать сумму собственного капитала и всех долгосрочных обязательств. Примеры других подходов:

  • Методика Credit Suisse предполагает использование в качестве инвестированного капитала собственного капитала, всех долгосрочных обязательств, а также краткосрочного долга, на который начисляются проценты.
  • В учебниках CFA Institute используется вариант, похожий на подход Credit Suisse в том, что он также включает краткосрочный долг, но из инвестированного капитала предлагается исключить неоперационные активы.

В целом, как и во многих показателях, существует множество подходов к выбору формулы ROIC, и ни один из них не закреплен как абсолютно правильный в каком-либо стандарте.

 

Устраняем путаницу: ROIC, ROCE, ROTC

Показатель ROIC популярен и широко применяется в финансовом анализе, но в зависимости от того, на какой характеристике аналитик хотел бы сосредоточить свое внимание, определение показателя может меняться, и это создает альтернативные варианты оценки рентабельности капитала.

Хотя у каждого варианта есть собственное название, в ряде регламентов и методик они могут упоминаться как ROIC, что создает некоторую путаницу. Вот два наиболее часто встречающихся показателя, которые не следует путать с ROIC.

Return on Capital Employed, ROCE. Формула расчета:

где CE — задействованный капитал. По сути, это то же самое, что инвестированный капитал, но в тех методиках, где встречался показатель ROCE, в качестве формулы для него использовалась сумма собственного капитала и долга, без прочих долгосрочных обязательств.

По сути, ROCE — это ROIC до налога на прибыль.

Кстати, такое же сокращение имеет другой показатель, Return on Common Equity, рентабельность обыкновенных акций. Если в анализе упомянуто только сокращение, то следует проверять, какой именно из этих показателей имеют в виду.

Другое название для ROCE — Return on Total Capital, ROTC. Формула расчета остается той же. Встречаются случаи, когда названия ROCE и ROTC используют даже одновременно, в одном и том же наборе методических материалов, и рассматривают как взаимозаменяемые.

 

Пример расчета ROIC

Вот как выглядит расчет ROIC на примере фрагментов реальной отчетности компании:

Вы можете загрузить этот фрагмент расчета в Excel: roic.xlsx

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

ROIC — это… Что такое ROIC?

  • ROIC — noun [C or U] ACCOUNTING, FINANCE ► abbreviation for RETURN ON INVESTED CAPITAL(Cf. ↑return on invested capital) …   Financial and business terms

  • roić — {{/stl 13}}{{stl 8}}cz. ndk VIIb, roję, roi, rój, rojony {{/stl 8}}{{stl 7}} snuć nierealne plany, marzyć o nierealnych rzeczach; fantazjować : {{/stl 7}}{{stl 10}}Roił o wielkich podróżach. {{/stl 10}} …   Langenscheidt Polski wyjaśnień

  • roić — ndk VIa, roję, roisz, rój, roił, rojony «myśleć, marzyć często o czymś nierealnym, układać nierealne plany; fantazjować» Roiła o przyszłym szczęściu. roić się 1. «o pszczołach i mrówkach skrzydlatych: wylatywać gromadnie z ula lub mrowiska (po… …   Słownik języka polskiego

  • ROIC — Return On Invested Capital (Business » Accounting) Return On Invested Capital (Business » Accounting) * ReadOut Integrated Circuit (Academic & Science » Electronics) * Resident Officer In Charge (Academic & Science » Architecture) * Resident… …   Abbreviations dictionary

  • ROIC — Readout Integrated Circuit Contributor: CASI …   NASA Acronyms

  • roić się — I {{/stl 13}}{{stl 8}}cz. 3. os ndk VIIb, roi się {{/stl 8}}– wyroić się {{/stl 13}}{{stl 8}}dk VIIb {{/stl 8}}{{stl 7}} o pszczołach, mrówkach latających: wylatywać gromadnie z nową matką, opuszczać miejsce dotychczasowego pobytu, aby założyć… …   Langenscheidt Polski wyjaśnień

  • Return On Invested Capital — ROIC — A calculation used to assess a company s efficiency at allocating the capital under its control to profitable investments. The return on invested capital measure gives a sense of how well a company is using its money to generate returns.… …   Investment dictionary

  • Apartmani Roić — (Стари Град,Хорватия) Категория отеля: 4 звездочный отель Адрес: Domobranska 26, 2146 …   Каталог отелей

  • Readout integrated circuits — (under development sep 15)Readout integrated circuit (ROIC) is an electrical circuit multiplexer that mechanically and electrically interfaces or couples to a focal plane array (FPA) sensor/detector serving to function as a voltage buffer which… …   Wikipedia

  • Vorkosigan Saga — The Vorkosigan Saga is a series of science fiction novels and short stories set in a common fictional universe by American author Lois McMaster Bujold. [1] Most of these were published between 1986 and 2002, with the exceptions being “Winterfair… …   Wikipedia

  • NRDC Equity Partners — NRDC Equity Partners, LLC Type Private Ownership Industry Private Equity Founded 2006 Founder(s) …   Wikipedia

  • Взгляд на рентабельность капитала в долгосрочной перспективе

    Опытные руководители знают, что решение об инвестировании в проект часто зависит от реалистичных оценок рентабельности инвестированного капитала (ROIC — return on invested capital). Но что значит «реалистичных»? Полагаясь на неверные ориентиры, компания рискует проглядеть возможность для хороших инвестиций или, наоборот, неудачно вложить средства. Мы считаем, что эмпирический анализ ROIC (особенно тот, что иллюстрирует особенности постепенных изменений в отрасли) может помочь руководителям строить прогнозы, опираясь на долгосрочный опыт других компаний.

    Мы изучили показатели ROIC почти 7 тыс. нефинансовых публичных компаний США за 1963—2004 гг. , доход которых превышал 200 млн долл. по курсу 2003 г. с учетом инфляции. В выборку попали как до сих пор действующие, так и уже купленные или поглощенные компании. При анализе рассматривались схемы с учетом и без учета деловой репутации («гудвилл»). Доходы этих компаний составили 99% дохода всех нефинансовых публичных компаний США в 2004 г., или почти 82% всех компаний, в том числе финансовых. Анализ позволил нам сделать несколько важных выводов.

    Во–первых, средняя американская компания за это время окупила стоимость капитала. В 1963—2004 гг. медианный показатель ROIC для рынка США (без учета деловой репутации) составил около 10%. Этот уровень был относительно постоянным и соответствовал долгосрочной стоимости капитала (см. схему 1). Стабильный медианный показатель ROIC может отражать баланс между инвестициями и потреблением. Компании, реализующие инновации в технологиях или бизнес–системах, иногда на первых порах получают доход выше среднего, однако в результате конкуренции большинству из них приходится расставаться с резервами и накоплениями в пользу потребителя.

    Во–вторых, показатели ROIC за прошлые периоды значительно варьируются в разных отраслях. Существующие в фармацевтике, производстве потребительских товаров и других отраслях США барьеры, скажем патенты и брэнды, снижают конкурентное давление и способствуют стабильно высокому уровню рентабельности инвестированного капитала. И наоборот, в капиталоемких отраслях, например сырьевых, или отраслях с высокой конкуренцией, включая розничную торговлю, уровень рентабельности инвестированного капитала в целом ниже.

    Со временем эти различия мало изменились. На схеме 2 видно, что в 1963—2004 гг. рентабельность инвестированного капитала распределялась по отраслям почти так же, как в 1995—2004 гг. В целом такое постоянство предполагает, что компаниям следует сравнивать свои показатели с показателями компаний, работающих в одних с ними или смежных отраслях.

    И наконец, мы обнаружили, что средние или медианные показатели общих, широко определяемых отраслевых групп могут вводить в полное заблуждение. Если руководитель компании полагается на средний или медианный показатель ROIC по отрасли, не понимая, как выглядит распределение компаний по уровню ROIC внутри нее, то, вероятно, он не обладает информацией, необходимой для оценки компании и прогнозирования рентабельности инвестированного капитала.

    Дело в том, что различия внутри отраслей иногда оказываются более значительными, чем различия между отраслями (см. схему 3). Рассмотрим для примера отрасль программного обеспечения и ИТ–услуг. Медианное значение ROIC в 1963—2004 гг. составляло здесь 18%, однако разница по ROIC между нижним и верхним квартилями компаний достигала 31%. Показатели по отрасли были столь разными, что подобная схема измерения оказалась бессмысленной. Эти различия показывают, что в отрасли работает множество подгрупп с очень разными структурами и они действуют в очень разных конкурентных условиях. Чтобы составлять обоснованные прогнозы, зачастую необходимы более подробные данные о внутренней структуре отрасли. Для сравнения, в электроэнергетической отрасли медианное значение ROIC составляет всего 7%, но разрыв между самыми крепкими и самыми слабыми компаниями не превышает 2%. Каждый руководитель, который полагается на общие оценки уровня рентабельности своей отрасли, должен подвергать эти прогнозы тщательному и глубокому анализу.

    Бин Джянг (Bin Jiang) — консультант McKinsey, Нью–Йорк
    Тим Коллер (Tim Koller) — партнер McKinsey, Нью–Йорк

    Инвестировать в биржи. Обзор акций — Финансы на vc.ru

    Почему стоит инвестировать в компании данного сектора:

    Основным источником дохода для данных компаний является плата за транзакции и клиринг. А это значит, что компании будут зарабатывать до тех пор, пока у людей интерес к рынку ценных бумаг.

    Список компаний, которые сегодня рассмотрим:

    Cboe Global Markets, Inc. (CBOE)

    Intercontinental Exchange, Inc. (ICE)

    Самый первый показатель, на который я смотрю, — это Debt to EBITDA.

    (это показатель долговой нагрузки на организации, ее способности погасить имеющиеся обязательства (платежеспособности)

    Для меня важно, чтобы значение данного показателя не превышало 2, так как у компаний с показателем ниже 2 больше шансов выжить в кризис. И после выхода из кризиса компании с показателем не выше 2 из одинакового сектора быстрее восстанавливаются.

    Как мы видим из таблицы ниже, самыми привлекательными компаниями являются CBOE и CME

    Компании NDAQ и ICE превысили показатель 2 (после такого я перестаю сразу рассматривать дальше компанию, пока данный показать не уменьшится до 2 или ниже)

    Второй показатель WACC vs ROIC

    WACC – средневзвешенная стоимость обслуживания капитала (чем меньше данный показатель, тем лучше)

    ROIC – доход на вложенный капитал (чем он выше, тем лучше для компании)

    Как мы видим из таблицы ниже, самыми привлекательными компаниями по дынному показателями являются CME и ICE. Данных по компании CBOE отсутствуют по той причине, что WACC невозможно посчитать на сегодняшний момент из-за нехватки финансовых данных по компании. После следующего отчета данной компании они появятся.

    Третий показатель ROA% (Рентабельность активов)

    Естественно, чем выше данный показатель, тем лучше для компании и для нас, как инвесторов.

    Из таблицы ниже мы видим, что данный показатель у всех компаний находится в зеленой зоне, что является хорошим показателем.

    Четвёртый показатель ROE% (Рентабельность собственного капитала)

    Данный показатель у всех компаний находится в зеленой зоне

    Пятый показатель Operating Margin % (операционная прибыль)

    Чем выше данный показатель, тем лучше

    Шестой показатель Net Margin %

    (Доходность или ставка доходности — применяемый в экономике относительный показатель эффективности вложений в те или иные активы, финансовые инструменты, проекты или бизнес в целом)

    Из списка компаний только у компании NDAQ показатели находятся в желтой зоне. У всех остальных компаний показатель хороший.

    По самому первому и для меня главному начальному индикатору компании NDAQ и ICE рассматривать не буду. Для того, чтобы не подвергать себя дополнительному риску.

    Смотря на второй индикатор, лучше всего чувствует себя компания CME

    Индикаторы 3, 4 и 5 у всех компаний хороший.

    Шестой индикатор тоже у всех компаний хороший, за исключением компании NDAQ.

    Итог для инвестирования — на мой взгляд, лучше выбрать компанию CME.

    Результаты деятельности данных компаний и их акций в значительной степени зависят от действий на принадлежащих им рынках ценных бумаг. Мы должны помнить, что это зависит от объема сколько ценных бумаг торгуется, независимо от того, растут или падают соответствующие рынки.

    Roic — Boiler Tech — Eco Energy Solution

    Во–первых, средняя американская компания за это время окупила стоимость капитала. медианный показатель ROIC для рынка США (без учета деловой репутации) составил около 10%. Этот уровень был относительно постоянным и соответствовал долгосрочной стоимости капитала (см. схему 1). Стабильный медианный показатель ROIC может отражать баланс между инвестициями и потреблением. Компании, реализующие инновации в технологиях или бизнес–системах, иногда на первых порах получают доход выше среднего, однако в результате конкуренции большинству из них приходится расставаться с резервами и накоплениями в пользу потребителя. Иными словами, в качестве объекта анализа рассматривается предприятие, достигшее устойчивого состояния, то есть получающее одинаковую отдачу от инвестиций и ежегодно вкладывающее в свою деятельность постоянную долю прибыли. В целях количественной оценки размера налоговых изъятий из прибыли могут быть использованы имитационные модели финансово-хозяйственной деятельности.

    В Чем Недостатки Коэффициента?

    Инфляцию смогла превысить лишь доходность вложений в фондовый рынок, в результате чего некоторые страховые компании в погоне за доходностью увеличили нинзя трейдер свои вложения в акции. Ознакомившись со статьей, могу добавить, что база для инвестиций представляется различными активами, в том числе и их частью.

    Экономическая прибыль – это разница между тем, что компания зарабатывает, и тем минимумом, который она должна заработать, чтобы удовлетворить требования своих инвесторов. EVA преобразует факторы стоимости (рентабельность инвестированного капитала и темпы роста) в единый денежный показатель. рентабельность инвестиционного капитала Существуют некоторые различия в трактовке самого определения этого показателя. Так, в международной практике к понятию инвестированного капитала относят долгосрочные инвестиции, а вот отечественные предприятия под инвестированным капиталом часто подразумевают и краткосрочные займы.

    Roic (return On Invested Capital)

    А если нужно рассчитать эффективность собственного капитала, данные могут быть завышены за счет неучтенных вкладов других активов и частей капитала. Применение инвестированного капитала в бизнесе имеет положительные и отрицательные стороны. К отрицательным относят меньшую прибыль от активов за счет выплачиваемого ссудного процента и возрастание рисков потери платежеспособности. Определение величины инвестиций зависят от структуры бизнеса и особенностей ведения учета. При анализе должен учитываться только оборотный индикатор уровней мт4 капитал, применяемый для получения прибыли. Перед тем как рассчитать прибыльность инвестированного капитала и доходность объекта по формуле, важно учесть денежные потоки за весь период – это чистые денежные поступления, вложения, налоги, регулярные кредитные выплаты и по заработной плате. Теоретические основы понятия рентабельности организации Если рассматривать рентабельность в общем смысле, то можно сказать о ней лишь то, что данное и измерение позволяет устанавливать прибыль предприятия и его убытки.

    Данный показатель иногда называют Рентабельность суммарного капитала или просто Рентабельность инвестиций ATRonChart индикатор стоп-лосса . Последний вариант названия применяется и ко всей группе показателей рентабельности капитала.

    Рентабельность вложенного капитала показывает, насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия. лей, ключевых показателях эффективности и ценностно ориентированного менеджмента в единое целое позволяет управлять факторами стоимости в разрезе четырех Свечная модель чашка с ручкой перспектив деятельности компании. УЛ УЛЫ где МЕ – материальные затраты; УА – добавленная стоимость; ROM – отдача от материальных затрат; УАМ- маржа добавленной стоимости. Ключевой вопрос, на который помогает ответить этот показатель — насколько успешно мы генерируем устойчивый объем прибыли?

    При расчете сравниваются ожидаемые от проекта наиболее ощутимые доходы или выгоды с затратами на внедрение предлагаемой программы или решения. Если говорить кратко, то это отношение полученных или потерянных денежных https://grandprixdefourmies.com/2020/09/09/2b-traders-prop/ средств от инвестиции к объему инвестированных денежных средств. Для того чтобы еще лучше разобраться, что такое рентабельность капитала рассмотрим расчет двух его коэффициентов для отечественного предприятия.

    В этой статье будут рассмотрены основные способы оценки рентабельности инвестированного капитала, которые довольно широко используются на практике и работа с которыми не вызывает трудностей даже у не искушенного в эконометрике предпринимателя. Чем ниже показатель разводненной прибыли относительно базовой, тем более рискованными являются вложения в акции, поскольку в будущем вероятно снижение величины базовой прибыли, приходящейся на одну акцию.

    Оценка Доходности Инвестиций На Вложенный Капитал В Реальный Сектор Экономики

    Построение подобных моделей позволяет идентифицировать механизм взаимодействия множества факторов, определяющих возможности бизнеса генерировать положительные денежные потоки, а также взаимосвязь предприятия с внешней средой. Для многих финансистов ROIC – это своеобразный индикатор, который показывает способность предприятия генерировать добавленную стоимость. Величина рентабельности – это показатель отношения чистой прибыли к инвестированному в компанию капиталу. ATO – показатель оборачиваемости скорректированных активов (скорректированные активы – это суммарные активы за вычетом бесплатных обязательств, иными словами, это сумма собственного и заемного капиталов, которые образуют инвестированный капитал).

    Формула Рентабельности Капитала

    (Например, это показатели капиталоотдачи и коэффициент оборачиваемости оборотных средств, которые характеризуют, соответственно, эффективность использования основных фондов и оборотных средств). Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов .

    Инвестированный Капитал Рентабельность Инвестируемого Капитала

    Далее необходимо произвести сбор и обработку данных, необходимых для описания математических зависимостей между конкретными факторами, в результате чего будет получена стоимостная цепочка факторов стоимости. Его суть в разработке четко сформулированной финансовой цели компании (максимизация стоимости). Далее цель декомпозируется на ключевые первичные финансовые факторы самый точный индикатор форекс стоимости, те в свою очередь декомпозируются вплоть до нефинансовых факторов, на которые напрямую способны влиять руководители, непосредственные исполнители, сотрудники компании. Иными словами, в основе механизма создания стоимости будут находиться именно нефинансовые показатели, характеризующие выполнение тех или иных бизнес-процессов, функций и действий.

    Коэффициент Рентабельности Инвестированного Капитала ( )

    В этом случае формула расчета рентабельности инвестиций предстает перед нами в следующем виде. Мы имеем дело с универсальным показателем, который используется для проведения сравнительного анализа любых разновидностей производств и различных типов инвестиционных проектов. В некоторых финансовых источниках он также известен под названием рентабельность вложенного капитала. Средневзвешенная http://www.grandcafferubino.it/kalьkuljator-trejdera-instaforeks/ стоимость капитала – минимальная доходность, при которой будут компенсированы расходы на поиск инвесторов и т. Оценка доходности позволяет понять, насколько успешна деятельность, гарантирован ли объем прибыли. В 2010 году произошло снижение доходности банковских депозитов – основного типа инвестиций страховых компаний, обеспечивших высокую рентабельность инвестиций в 2009 году.

    Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый — убыток, кредитовый — прибыль). Собственный капитал — итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах. Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. рентабельность инвестиционного капитала Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания. Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) — не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали деньги, например, в безрисковые ценные бумаги.

    Но его важность заключается в том, что он выступает ориентиром для оценки целесообразности привлечения организацией заемный средств под определенный процент. Если процент по кредиту выше, чем рентабельности задействованного капитала, это значит, что организация не сможет использовать кредит настолько эффективно, чтобы отработать проценты по нему.

    Roi Рентабельность Инвестиций

    И наоборот, в капиталоемких отраслях, например сырьевых, или отраслях с высокой конкуренцией, включая розничную торговлю, уровень рентабельности инвестированного капитала в целом ниже. Чтобы оценить будущую рентабельность инвестированного капитала, одной финансовой теории недостаточно. Компании следует провести долгосрочный анализ тенденций рынка и отрасли. Данная формула позволяет определить оптимальную величину налоговых обязательств http://loseweightexperts.com/rynok-nerzhavejushhej-stali-v-ukraine/ по налогу на прибыль путем сопоставления различных вариантов ведения операционной деятельности, инвестирования и финансирования. Критерием оптимальности при этом служит увеличение рыночной стоимости предприятия. Приемлемым считается такой процент отчислений в бюджетную систему, который позволит максимизировать благосостояние собственников при заданной цене источников финансовых ресурсов и сохранении тенденций роста бизнеса.

    Рентабельность Чистых Активов (return On Net Assets, Rona)

    С безрисковой ставкой все просто — берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. А с другой стороны инвестированный капитал, который мы считаем как собственный капитал компании + долгосрочные обязательства — это как раз те деньги, что компания вкладывает в свою основную деятельность. О рентабельности собственного капитала на английском языке читайте в статье «Return On Equity». Он определяется как отношение чистой прибыли к инвестированному капиталу в основную деятельность инвестируемого объекта. Иными словами, для определения наиболее точного показателя рентабельности инвестиционного капитала требуется более развернутая формула нахождения, которая учитывала бы более широкий круг финансовых действий.

    Показатель разводненной прибыли может быть равным показателю базовой прибыли, это значит, что структура капитала компании простая, т.е. у нее нет ни конвертируемых ценных бумаг, ни опционов и варрантов, которые предполагали бы возможность продажи акций по цене ниже их рыночной стоимости. Рентабельность чистых активов демонстрирует отношение чистой прибыли к среднегодовой величине внеоборотных активов и чистого оборотного капитала. Один из незаметных на первый взгляд, но существенных недостатков ROTA – ухудшение этого показателя в результате привлечения заемного капитала.

    Формула Рентабельность Собственного Капитала

    Поэтому для предприятий, работающих в нестабильной экономической среде, правильно будет относить к инвестированному капиталу как долгосрочные, так и краткосрочные инвестиции. Структура капитала важная https://testn324.cutzunlimited.com/wp/2020/05/13/foreks-indikator-daily/ финансовая составляющая, которая влияет не только на рентабельность деятельности и общую доходность, но это тот фактор, который имеет неоспоримое влияние на все финансовое состояние предприятия.

    РАЗНИЦА МЕЖДУ ROIC И ROCE | СРАВНИТЕ РАЗНИЦУ МЕЖДУ ПОХОЖИМИ ТЕРМИНАМИ — ЖИЗНЬ

    ROIC (Рентабельность вложенного капитала) и ROCE (рентабельность задействованного капитала) — два основных коэффициента, рассчитываемых на конец финансового года. Эти две меры во многом схожи по своей

    Ключевое различие — ROIC против ROCE
     

    ROIC (Рентабельность вложенного капитала) и ROCE (рентабельность задействованного капитала) — два основных коэффициента, рассчитываемых на конец финансового года. Эти две меры во многом схожи по своей природе с небольшими различиями. Ключевое различие между ROIC и ROCE в основном заключается в способе их расчета; ROIC измеряет эффективность общего инвестированного капитала, а ROCE — это мера для проверки эффективности бизнес-операций.

    СОДЕРЖАНИЕ
    1. Обзор и основные отличия
    2. Что такое ROIC
    3. Что такое ROCE
    4. Параллельное сравнение — ROIC и ROCE
    5. Резюме

    Что такое ROIC?

    ROIC (рентабельность инвестированного капитала) — это показатель, который оценивает способность компании вкладывать капитал в прибыльные инвестиции. Другими словами, это показывает, насколько хорошо бизнес использует средства для получения дохода. ROIC рассчитывается следующим образом.

    ROIC = (Чистая прибыль — Дивиденды) / Вложенный капитал

    • Чистая прибыль — общая прибыль за финансовый год
    • Дивиденды — сумма средств, выплаченных акционерам из прибыли.
    • Занятый капитал — добавление заемных средств и капитала, и средняя сумма рассматривается как (Начальный капитал + Заключительный капитал) / 2.
    • Долг — средства привлеченные в кредит
    • Собственный капитал — капитал, внесенный акционерами

    Чтобы ROIC был полезным, его следует сравнить со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Если ROIC превышает WACC, это показатель того, что компания создала стоимость в течение финансового года.

    Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

    Это расчет стоимости капитала компании путем пропорционального учета вклада каждой категории.

    Например. Если капитал компании состоит из заемных и собственных средств, WACC рассчитывает:

    • Какова доля собственного капитала в общем капитале?
    • Какова стоимость долга по отношению к общему капиталу?

    WACC — важный показатель, позволяющий рассчитать среднюю стоимость капитала, которую компания должна платить своим вкладчикам капитала. Это минимальная норма прибыли, которую компания должна получать, чтобы создавать ценность для своих акционеров. Разницу между ROIC и WACC иногда называют «избыточной доходностью» фирмы или экономическая прибыль.

    Поскольку чистая прибыль — это общая прибыль, она рассчитывается после учета прибылей и убытков от всех видов деятельности. Однако разовые транзакции, приносящие прибыль или убыток (например, прибыль или убыток от колебаний валютных курсов), снижают точность ROIC, поскольку они не связаны с обычными бизнес-операциями. Таким образом, более эффективно получать доход, полученный от основной деятельности, а не фактическую сумму чистого дохода в отчете о прибылях и убытках. ROIC — это средний показатель, поэтому он не показывает производительность и создание стоимости отдельными активами или бизнес-сегментами.

    Что такое РОСЕ?

    ROCE (рентабельность задействованного капитала) — это показатель, который вычисляет, какую прибыль компания получает с задействованным капиталом. Таким образом, ROCE становится одновременно показателем прибыльности и эффективности. ROCE рассчитывается как,

    ROCE = прибыль до уплаты процентов и налогов / задействованный капитал

    Чем выше ROCE, тем более эффективно компания использует капитал. Для компаний также важно поддерживать рост ROCE на протяжении многих лет, чтобы обеспечить тенденцию к росту, поскольку это демонстрирует, что бизнес стабилен, и инвесторы рассматривают их как привлекательные варианты инвестиций. Подобно ROIC, этот показатель также является общим и не дает подробной информации о создании стоимости отдельных активов.

    В чем разница между ROIC и ROCE?

    ROIC против ROCE

    ROIC измеряет эффективность всего задействованного капитала.ROCE измеряет эффективность бизнес-операций.
    Важность
    Это важно с точки зрения инвестора.Это важно с точки зрения компании.
    Использование прибыли для расчета
    ROIC использует дивиденды по чистой прибыли.ROCE использует прибыль до уплаты процентов и налогов.
    Формула для расчета
    ROIC = (Чистая прибыль — Дивиденды) / Вложенный капиталROCE = прибыль до уплаты процентов и налогов / задействованный капитал

    Резюме — ROIC vs ROCE

    ROIC и ROCE являются ключевыми показателями, позволяющими сравнивать показатели компаний с показателями прошлого года. ROIC измеряет эффективность общего инвестированного капитала, а ROCE измеряет эффективность бизнес-операций. Они очень подходят для компаний в таких капиталоемких отраслях, как телекоммуникации, энергетика и автомобилестроение. Эти меры имеют ограниченное применение в обслуживающих компаниях.

    Ссылка:
    1. «Рентабельность инвестированного капитала — ROIC». Инвестопедия. N.p., 24 августа 2015 г. Web. 13 февраля 2017 г.
    2. «Средневзвешенная стоимость капитала — WACC». Инвестопедия. N.p., 29 сентября 2015 г. Web. 12 февраля 2017 г.
    3. «Рентабельность вложенного капитала (ROCE)». Инвестопедия. N.p., 30 сентября 2015 г. Web. 13 февраля 2017 г.

    Изображение предоставлено:
    1. «Окончательная сборка 2» Брайана Снельсона — изначально размещена на Flickr как Окончательная сборка (CC BY 2.0) через Commons Wikimedia

    Найдите качественные инвестиции с ROIC

    Рентабельность инвестированного капитала, или ROIC, возможно, является одним из самых надежных показателей эффективности для определения качественных инвестиций. Но, несмотря на свою важность, этот показатель не получает такого же уровня интереса и подверженности, как индикаторы, такие как коэффициенты P / E или ROE. По общему признанию, инвесторы не могут просто получить ROIC прямо из финансового документа, как они могут с более известными коэффициентами доходности; Расчет ROIC требует немного больше работы. Но для тех, кто хочет узнать, сколько прибыли и, следовательно, истинную ценность приносит компания, расчет ROIC стоит затраченных усилий.

    УПРАЖНЕНИЕ: Фундаментальный анализ
    Важен в основном для оценки компаний в отраслях, которые инвестируют большие суммы капитала, таких как нефтегазовые компании, компании, производящие полупроводниковые чипы, и даже пищевые гиганты. ROIC является убедительным показателем для сравнения относительных уровней прибыльности компаний . Для многих промышленных секторов ROIC является предпочтительным эталоном для сравнения производительности. Фактически, если бы инвесторы были вынуждены полагаться на единственное соотношение (что мы не рекомендуем), им было бы лучше выбрать ROIC.

    Расчеты
    Определяемая как денежная норма прибыли на вложенный компанией капитал, ROIC показывает, сколько денег уходит из бизнеса по отношению к тому, сколько приходит. В двух словах, ROIC — это мера денежных средств. -денежная доходность и эффективность использования капитала компании. Формула выглядит так:

    ROIC = Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) / инвестированный капитал

    На первый взгляд формула кажется простой.Но в сложных финансовых отчетах, публикуемых компаниями, получение точного числа по формуле может быть сложнее, чем кажется. Чтобы не усложнять задачу, начните с инвестированного капитала, знаменателя формулы. Инвестированный капитал, представляющий все денежные средства, которые инвесторы вложили в компанию, выводится из частей баланса активов и пассивов следующим образом:

    Инвестированный капитал = Общая сумма активов за вычетом денежных средств — Краткосрочные инвестиции — Долгосрочные инвестиции — Беспроцентные текущие обязательства

    Теперь инвесторы обращаются к отчету о прибылях и убытках, чтобы определить числитель, которым является операционная прибыль после уплаты налогов, или NOPAT. Иногда NOPAT означает чистую прибыль. Для многих компаний, особенно крупных, некоторая чистая прибыль поступает от внешних инвестиций, и в этом случае чистая прибыль не отражает прибыльность операционной деятельности. Сообщаемую чистую прибыль необходимо скорректировать для более точного представления операций. В то же время опубликованная цифра чистой прибыли может также включать неденежные статьи, которые необходимо добавить и вычесть из NOPAT, чтобы отразить истинную денежную доходность. Чтобы показать всю денежную прибыль компании от инвестированного капитала, NOPAT рассчитывается следующим образом:

    NOPAT = Отчетная чистая прибыль — Инвестиционный и процентный доход — Налоговая защита от процентных расходов (эффективная ставка налога x процентные расходы) + Амортизация деловой репутации + Единовременные расходы плюс процентные расходы + Налог на инвестиции и процентный доход (эффективная ставка налога x инвестиционный доход )

    Интерпретация ROIC
    Если окончательный показатель ROIC, выраженный в процентах, превышает стоимость капитала оборотных активов компании или WACC, компания создает ценность для инвесторов. WACC представляет собой минимальную норму прибыли (с поправкой на риск), при которой компания создает ценность для своих инвесторов. Допустим, компания производит ROIC 20%, а стоимость капитала составляет 11%. Это означает, что компания создала девять центов стоимости на каждый доллар, вложенный в капитал. Напротив, если ROIC меньше WACC, компания снижает стоимость, и инвесторы должны вкладывать свои деньги в другое место.

    Степень, в которой ROIC превышает WACC, дает чрезвычайно мощный инструмент для выбора инвестиций.С другой стороны, коэффициент P / E не говорит инвесторам, создает ли компания стоимость или сколько капитала компания потребляет для получения прибыли. ROIC, напротив, предоставляет всю эту ценную информацию и многое другое.

    Более того, ROIC помогает объяснить, почему компании торгуют с разными коэффициентами P / E. Рынок это хорошо демонстрирует. С 1999 по 2003 год средний коэффициент P / E для S&P 500 упал примерно с 25 до 15, поэтому S&P 500 торговался с дисконтом к своему историческому мультипликатору — означает ли это, что S&P 500 был перепродан? Некоторые наблюдатели рынка так думали, но анализ на основе ROIC говорит об обратном. Хотя коэффициент P / E снизился, также произошло пропорциональное снижение рентабельности инвестиций на рынке. В этом есть большой смысл: с 1999 года компаниям было намного труднее выделять капитал на стоящие проекты.

    Инвесторы должны смотреть не только на уровень ROIC, но и на тренд. Падение ROIC может стать ранним признаком того, что компании сложно выбрать инвестиционные возможности или справиться с конкурентами. Между тем, рост ROIC убедительно свидетельствует о том, что компания опережает конкурентов или что ее менеджеры более эффективно распределяют капитальные вложения.

    The Bottom Line ROIC — это высоконадежный прибор для измерения качества инвестиций. Это требует некоторой работы, но как только инвесторы начнут определять рентабельность инвестиций, они могут начать отслеживать результаты компании ежегодно и быть лучше вооруженными, чтобы определять качественные компании раньше всех остальных.

    Формула

    , примеры, как рассчитать ROIC

    Что такое ROIC?

    ROIC расшифровывается как «Рентабельность инвестированного капитала» и представляет собой коэффициент прибыльности или производительности, который направлен на измерение процентной отдачи, которую компания получает от инвестированного капитала. уставный капитал плюс.Коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует средства инвесторов для получения дохода. Компании, проводящие сравнительный анализ, используют коэффициент ROIC для расчета стоимости других компаний.

    Формула ROIC

    Рентабельность инвестированного капитала рассчитывается с учетом стоимости инвестиций и полученной прибыли. Под доходом понимается вся прибыль, полученная после уплаты налогов, но до выплаты процентов. Стоимость инвестиции рассчитывается путем вычитания всех текущих долгосрочных обязательств Текущие обязательства Текущие обязательства — это финансовые обязательства хозяйствующего субъекта, срок погашения которых наступает в течение года.Компания показывает их на счетах, подлежащих оплате в течение года, из активов компании. Стоимость инвестиций может представлять собой общую сумму активов. Текущие активы. Текущие активы — это все активы, которые компания планирует преобразовать в денежные средства в течение одного года. Они обычно используются для измерения ликвидности компании, необходимой для ведения бизнеса, или суммы финансирования от кредиторов или акционеров. Затем прибыль делится на стоимость инвестиций.

    Примечание: NOPATNOPATNOPAT означает чистую операционную прибыль после налогообложения и представляет собой теоретический доход компании от операционной деятельности.равна EBIT x (1 — ставка налога)

    Определение стоимости компании

    Компания может оценить свой рост, посмотрев на коэффициент рентабельности инвестированного капитала. Любая фирма, получающая избыточную прибыль от инвестиций, превышающую затраты на приобретение капитала, создает ценность и, следовательно, обычно торгует с премией. Избыточная прибыль может быть реинвестирована, что обеспечит будущий рост компании. Инвестиции, доходность которых равна или меньше стоимости капитала, разрушают стоимость.

    Вообще говоря, компания считается создателем стоимости, если ее ROIC как минимум на два процента превышает стоимость капитала; разрушитель стоимости обычно определяется как любая компания, рентабельность инвестиций которой на два процента меньше стоимости капитала. Есть некоторые компании, которые работают с нулевой доходностью, чей процент возврата от стоимости капитала находится в пределах установленной ошибки оценки, которая в данном случае составляет 2%.

    Расчет ROIC для компании

    Рентабельность инвестированного капитала компании может быть рассчитана по следующей формуле:

    Балансовая стоимость считается более подходящей для этого расчета, чем рыночная значение.Рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная с использованием рыночной стоимости быстрорастущей компании, может привести к неверным результатам. Причина этого в том, что рыночная стоимость, как правило, включает будущие ожидания. Кроме того, рыночная стоимость отражает стоимость существующих активов, отражающую прибыльность бизнеса. В случае отсутствия активов роста рыночная стоимость может означать, что рентабельность капитала равна стоимости капитала.

    Чтобы получить инвестированный капитал для фирм с миноритарными долями в компаниях, которые рассматриваются как внеоперационные активы, основные средства добавляются к оборотному капиталу. В качестве альтернативы, для компании с долгосрочными обязательствами, которые не рассматриваются как долг, добавьте основные средства и текущие активы и вычтите текущие обязательства и денежные средства для расчета балансовой стоимости инвестированного капитала. Доходность инвестированного капитала должна отражать общую прибыль, полученную на капитал, вложенный во все проекты, перечисленные в бухгалтерских книгах компании, с этой суммой в сравнении со стоимостью капитала компании.

    Определение конкурентоспособности компании

    Бизнес считается конкурентоспособным, если он приносит более высокую прибыль, чем его конкуренты.Компания становится конкурентоспособной в основном тогда, когда ее производственная стоимость на единицу продукции ниже, чем у ее конкурентов.

    Конкурентные преимущества можно анализировать с точки зрения производства или потребления. Компания имеет производственное преимущество, когда она может поставлять товары и услуги по более низким ценам, чем могут предложить конкуренты. Он имеет преимущество с точки зрения потребления, когда он может поставлять товары или услуги, которые другим конкурентам трудно имитировать. Коэффициент ROIC помогает определить продолжительность или устойчивость конкурентных преимуществ фирмы.Ниже приводится альтернативная формула для расчета ROIC:

    Отношение NOPAT / Sales — это амплитуда прибыли на маржу, тогда как объем продаж / инвестированного капитала — это показатель эффективности использования капитала.

    Продажи отменяются, и остается NOPAT / инвестированный капитал, который является ROIC. Когда фирма получает высокий ROIC из-за высокой маржи NOPAT, конкурентный анализ основан на потребительском преимуществе.В качестве альтернативы, если прибыль обусловлена ​​высоким коэффициентом текучести, тогда относительная конкурентоспособность компании является результатом производственного преимущества.

    Скачать бесплатный шаблон

    Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

    Шаблон ROIC

    Загрузите бесплатный шаблон Excel, чтобы углубить свои знания в области финансов!

    Асват Дамодаран, ROIC

    Асват Дамодаран — лектор в Школе бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, преподающий корпоративные финансы, оценку и философию инвестиций. Дамодаран писал о премиях за риск по акциям, денежных потоках и других вопросах, связанных с оценкой. Он был опубликован в нескольких ведущих финансовых журналах, таких как Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, The Journal of Financial and Quantitative Analysis и The Journal of Finance. Он также является автором ряда книг по оценке, корпоративным финансам и инвестициям.

    Damodaran предоставляет обновленные средние отраслевые показатели для американских и международных компаний, которые используются для расчета показателей оценки компаний.Он публикует наборы данных каждый год в январе, и данные сгруппированы в 94 отраслевых группировки. Группировки получены самостоятельно, но основаны на категоризации S&P Capital IQ и Value line. Данные по корпоративным финансам разбиты на показатели прибыльности и окупаемости, показатели финансового рычага и меры дивидендной политики. При оценке он сосредотачивается на параметрах риска, премии за риск для капитала и долга, денежных потоках и темпах роста.

    Damodaran также публикует прогнозы премии за риск для США и других рынков.Премия за риск в США основана на двухэтапной модели дисконтирования расширенных дивидендов. Модель отражает премии за риск, которые оправдывают текущий уровень дивидендной доходности, ожидаемый рост прибыли и уровень процентной ставки по долгосрочным облигациям. Дамодаран начал вычислять данные о подразумеваемых премиях за риск по акциям для Соединенных Штатов в 1960 году. Надбавки за риск для других рынков основаны на рейтингах, присвоенных отдельным странам агентством Moody’s, одним из трех крупнейших рейтинговых агентств США.

    Видео, объясняющее рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

    Посмотрите это короткое видео, чтобы быстро понять основные концепции, рассматриваемые в этом руководстве, включая определение и формулу для расчета рентабельности инвестированного капитала (ROIC).

    Дополнительная литература

    Чтобы расширить свои знания и продвинуть свою карьеру, см. Следующие ресурсы CFI:

    • Рентабельность капитала (ROE) Рентабельность собственного капитала (ROE) — это показатель компании рентабельность, при которой годовая прибыль компании (чистая прибыль) делится на стоимость ее общего акционерного капитала (т.е. 12%). ROE объединяет отчет о прибылях и убытках и баланс, поскольку чистая прибыль или прибыль сравнивается с собственным капиталом.
    • Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) WACCWACC — это средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой смешанную стоимость капитала, включая собственный капитал и заемные средства.
    • Инвестирование: руководство для начинающихИнвестирование: руководство для начинающих Руководство CFI «Инвестирование для начинающих» научит вас основам инвестирования и научит, как начать. Узнайте о различных стратегиях и методах торговли, а также о различных финансовых рынках, в которые вы можете инвестировать.
    • Программа аналитика финансового моделирования Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ®

    Расчет рентабельности инвестированного капитала (ROIC)

    Формула рентабельности инвестированного капитала (ROIC) — один из наиболее продвинутых показателей рентабельности, используемых в финансовом анализе бизнеса. Это также один из наиболее недооцененных, но полезных финансовых коэффициентов как для бизнеса, так и для инвесторов. Помимо использования ROIC для финансового анализа бизнеса, он может использоваться для целей оценки потенциальными инвесторами фирм.ROIC позволяет вам принимать более обоснованные решения о коммерческой фирме, поскольку он использует более конкретную информацию, чем коэффициент рентабельности собственного капитала.

    Какова рентабельность инвестированного капитала (ROIC)?

    ROIC компании — это отношение ее прибыли до вычета процентов по долгу или налогам к сумме ее долгового и долевого финансирования. Прибыль до уплаты процентов по долгу может быть определена путем анализа отчета о прибылях и убытках компании. Этот элемент уравнения также называется чистой операционной прибылью после налогообложения (NOPAT).

    Сумма заемного и долевого финансирования известна как структура капитала бизнеса. Структура капитала бизнеса — это деньги, которые используются для финансирования его деятельности. Компании используют как долговое, так и долевое финансирование, которое представляет собой инвестированный капитал, также известный как общий оборотный капитал. Суммы долга и капитала, используемые фирмой, могут быть определены путем анализа баланса бизнеса.

    ROIC используется финансовыми менеджерами бизнеса для внутреннего анализа.Это финансовый коэффициент, который также используется потенциальными инвесторами в бизнес для целей оценки. Например, общий финансовый коэффициент, рентабельность капитала (ROE), часто используется как в финансовом анализе, так и в оценке.

    Если выясняется, что у двух предприятий одинаковый ROE, ROIC позволяет глубже изучить финансовую отчетность и определить возможные различия между ними.

    Компоненты ROIC

    Уравнение, используемое для расчета рентабельности инвестиций в бизнес, состоит из двух компонентов.

    Чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT)

    NOPAT — это операционные денежные средства после уплаты налогов, генерируемые компанией и доступные для всех инвесторов — как акционеров, так и держателей долга. Для финансового анализа или оценки инвесторами компании часто сравниваются с использованием их чистой прибыли. Чистая прибыль — это нижняя строка отчета о прибылях и убытках компании. Чистая прибыль важна, но она не всегда отражает истинные результаты деятельности компании или эффективность ее менеджеров.Лучшим показателем является NOPAT, который стандартизирует измерение, потому что это сумма прибыли, которую компания генерирует, если у нее нет долгов и финансовых активов.

    Вы можете более точно сравнить две компании с разными суммами долга и разными базами активов, используя NOPAT вместо чистой прибыли.

    NOPAT — это представление дохода, который компания имела бы, если бы не было налогов. Это более точный отчет о прибыли компании, потому что это точная сумма полученных операционных денежных средств.Если вместо этого вы используете прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), вы получите искаженное число операционных денежных средств, поскольку EBIT рассчитывается по методу начисления.

    Вложенный капитал

    Инвестированный капитал — это вложения, сделанные в коммерческую фирму в течение ее существования акционерами и держателями долговых обязательств. Акционеры инвестируют в акции компании, в то время как держатели долга инвестируют в ее краткосрочные или долгосрочные долги, включая облигации.

    Инвестированный капитал служит двум целям бизнеса: он финансирует его повседневные операции, а также позволяет бизнесу осуществлять проекты по составлению бюджета, включая расширение и покупку основных основных средств.

    Как рассчитать ROIC

    Вот шаги, которые нужно использовать для расчета ROIC на примере. В отчете о прибылях и убытках корпорации XYZ указано 30 000 долларов США в виде EBIT, а ее предельная ставка налога составляет 28%. У фирмы есть краткосрочная и долгосрочная задолженность на сумму 35 000 долларов, а также долевое финансирование на сумму 65 000 долларов. У него 1000 долларов нераспределенной прибыли, 2000 долларов от финансирования и 2000 долларов от инвестиций.

    Расчет NOPAT

    1. Отчет о прибылях и убытках : В отчете о прибылях и убытках фирмы должна быть строка под названием «Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)».
    2. Корректировать EBIT : для использования в формуле NOPAT EBIT необходимо скорректировать с учетом налогов. Вам необходимо знать предельную налоговую ставку фирмы. Предельная ставка налога — это ставка налога, которую фирма платит с последнего доллара дохода. Умножьте EBIT на [1 — предельная ставка налога (t)]
    3. Формула для числителя ROIC : NOPAT = EBIT (1-.t), где t = предельная налоговая ставка фирмы
    4. Расчет : NOPAT = EBIT (1-t) = 30 000 долларов (1-28) = 21 600 долларов

    Расчет инвестированного капитала

    1. Баланс и отчет о движении денежных средств: Чтобы вычислить знаменатель уравнения ROIC, вам потребуется доступ как к балансу фирмы, так и к отчету о движении денежных средств.
    2. Рассмотрите долговое финансирование : Рассчитайте общую сумму долга фирмы. Этот расчет будет включать текущие обязательства плюс долгосрочную задолженность из баланса.
    3. Рассмотрим долевое финансирование : Рассчитайте общую сумму долевого финансирования фирмы, которая будет включать счета обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в балансе.
    4. Рассмотрите денежные потоки : сложите денежные потоки от инвестирования и денежные потоки от финансирования из отчета о движении денежных средств.
    5. Формула для знаменателя ROIC : Инвестированный капитал = Текущие обязательства + Долгосрочная задолженность + Обыкновенные акции + Нераспределенная прибыль + Денежные средства от финансирования + Денежные средства от инвестирования.
    6. Расчет : Инвестиционный капитал = 35 000 долларов США + 65 000 долларов США + 1000 долларов США + 2000 долларов США + 2000 долларов США = 105 000 долларов США

    Рассчитать ROIC

    ROIC = NOPAT / инвестированный капитал = 21 600 долларов США / 105 000 долларов США = 0,206 = 20,6%

    Что означает ROIC для вашего бизнеса

    ROIC просто сообщает финансовому менеджеру предприятия, насколько хорошо фирма использует свои деньги для получения прибыли или прибыли.

    ROIC дает финансовому менеджеру некоторое представление о том, делает ли фирма прибыльные инвестиции в будущем. Если нет, то фирма может внести необходимые коррективы.

    Финансовые менеджеры могут смотреть на инвестиции, приносящие такую ​​же рентабельность капитала, и через рентабельность инвестиций принимать более обоснованные решения.

    Еще один ценный показатель, с которым можно сравнить ROIC, — это средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC). Поскольку WACC — это средняя стоимость капитала фирмы после уплаты налогов, ее можно сравнить с ROIC.Если ROIC больше, чем WACC, тогда финансовый менеджер знает, что они создают ценность для бизнеса. Если он меньше, они уменьшают ценность своего инвестиционного выбора и должны скорректировать свои параметры.

    Делая инвестиции в бизнес, будь то в качестве принципала небольшой компании или в качестве держателя акций в международной корпорации, инвесторы хотят иметь возможность количественно оценить годовой доход от своих инвестиций, чтобы определить, стоит ли продолжать финансирование.

    Как правильно рассчитать вложенный капитал для получения ROIC

    Знаете ли вы, как правильно рассчитать инвестированный капитал? Знаете ли вы, что есть два разных уравнения для одной и той же формулы инвестированного капитала, и они означают две разные вещи?

    Я много раз видел в сети слова «Инвестированный капитал», которые легко подбрасывались, и хотя намерения хорошие, исполнение — нет. Часто я слышу, как инвестированный капитал упоминается как знаменатель ROIC, особенно среди инвесторов.

    Когда упоминается инвестированный капитал, это может означать две вещи:

    1. Операционный Инвестированный капитал
    2. Инвестированный капитал для держателей акций (инвесторов)

    Как инвесторы, которые пытаются использовать ROIC для поиска хороших инвестиций, вы можете подумать, что мы хотели бы использовать формулу инвестированного капитала для долевых инвесторов (# 2), чтобы сравнить наши лучшие яблоки с яблоками.

    Но это не тот случай, если вы пытаетесь использовать ROIC, чтобы найти отличную бизнес-модель.

    ROIC часто используется для выявления предприятий, которые имеют очень высокий денежный поток или эффективный основной бизнес. Другими словами, отличные операции.

    Потому что, как однажды сказал Уоррен Баффет,

    «Я стараюсь инвестировать в бизнес, который настолько прекрасен, что идиот может им управлять. Потому что рано или поздно это произойдет ».

    Мы должны понимать, что большой бизнес состоит из нескольких частей:

    1. Отличное распределение капитала (CEO)
    2. Отличные финансовые решения (CFO)
    3. Отличные операции (COO)

    Давайте углубимся во все 3, потому что каждый из них важен, но отличается друг от друга, и нам нужно понять каждый, чтобы понять, как правильно рассчитать инвестированный капитал и инстинктивно знать, что лучше всего использовать.

    Это, кстати, очень хорошо подходит для оценки бизнеса при выборе акций.

    # 1 — Отличное размещение капитала (генеральный директор)

    Здесь Уоррен Баффет делал свой хлеб с маслом. Помните, что компания может делать 5 вещей со своими денежными потоками:

    1. Выплатить дивиденды
    2. Обратный выкуп акций
    3. Реинвестировать в бизнес
    4. Выплата долга
    5. Сделать приобретение

    Компания, у которой есть генеральный директор, который хорошо разбирается в вышеперечисленном, вероятно, будет расти очень эффективно, и это то, что вам нужно. в обсуждениях WACC и ROIC.

    WACC по сравнению с ROIC

    Если у компании WACC выше, чем ROIC, со временем она разрушится. Если его ROIC выше, чем его WACC, то со временем он будет создавать ценность.

    Возьмем крайний пример компании с WACC 10% и ROIC по новым проектам на уровне 2%. Что ж, если генеральный директор продолжит занимать деньги под 10%, чтобы реинвестировать их в новый проект, чтобы получить 2%, то в должное время он потерпит неудачу.

    Но обратите внимание на тщательный подбор слов здесь.Это ROIC для нового проекта, который подразумевает операционный ROIC, а не ROIC, как часто говорят инвесторы.

    Вот еще пример.

    Предположим, что генеральный директор может получить 2% ROI от прибыли компании, совершив дорогостоящее приобретение. Что ж, сравните WACC с ROI, и очевидно, что заимствование под 10% (или выпуск акций), чтобы сделать ROI в 2%, по-прежнему не имеет смысла.

    Неважно, говорим ли мы об ROI или ROIC, важны не названия этих показателей, а то, что вы используете для их измерения и почему !!

    # 2 — Great Financing Decisions (CFO)

    Мне нравятся приведенные выше примеры, потому что мы можем просто применить их снова, чтобы подчеркнуть эту мысль.Поймите, что финансовый директор может распределять капитал так же, как и генеральный директор, но в целом только в своей финансовой сфере.

    Таким образом, финансовый директор может принять решение о рефинансировании ссуды при более низкой стоимости долга, и это может создать для компании положительную рентабельность инвестиций (технически это был «инвестированный капитал» или ROIC).

    Подобно оценке того, как руководство распределяет прибыль компании, инвестор (с большими намерениями!) Может использовать расчет инвестированного капитала, чтобы определить, как компания обеспечивает доходность для инвесторов в акционерный капитал, но, опять же, это может быть рассчитано с помощью ROIC, но не означает то же самое, что и высокий ROIC эффективного профильного бизнеса.

    # 3 — Большие операции (COO)

    Вот где ROIC играет важную роль в поиске отличного основного , или действующего, бизнеса.

    Пример: Yelp был машиной, генерирующей денежный поток. Поскольку компания-разработчик программного обеспечения имеет большую, устоявшуюся базу пользователей (создающих сетевой эффект), для ведения бизнеса требуется немного денег. Вот пример расчета свободного денежного потока для компании с сайта quickfs.net:

    Но запас раздавлен:

    Давайте посмотрим, что происходило в их отчете о движении денежных средств.

    Нажмите, чтобы увеличить

    Ну, во-первых, они купили (и продали) тонну рыночных ценных бумаг на сумму не менее 200 миллионов долларов в год. Кто эти парни, дневные трейдеры?

    Компенсация по акциям кажется довольно высокой, что не должно было быть проблемой, пока акционеры довольны, верно? Ой.

    Они начали производить фурор с приобретениями, но как весь этот свободный денежный поток превратился в прибыль (и прибыль) для акционеров?

    О.

    Как насчет того, что они делали в последнее время?

    Интересно, что они выкупают огромное количество акций и по-прежнему покупают значительное количество обращающихся на рынке ценных бумаг, но не выплачивают дивиденды. Посмотрим, как это закончится.

    Визит и вложенный капитал / ROIC

    В зависимости от того, какой показатель ROIC вы используете для этой компании, вы можете сделать ее бизнес действительно привлекательным или нет.

    Из расчета по quickfs.net, который, похоже, дает ROIC с точки зрения капитала, ROIC был посредственным.

    Однако, если мы посмотрим только на его основной операционный бизнес, учитывая, что у него 90% + валовая прибыль, мы увидим огромную рентабельность инвестиций, которая сигнализирует: отличный бизнес, ужасное управление.

    Итак, давайте посчитаем инвестированный капитал для операционных ROIC, что было объяснено McKinsey and Company в статье «Оценка: измерение и управление стоимостью компаний».

    «Чтобы проанализировать компанию, мы начинаем с реорганизации ее бухгалтерской отчетности для оценки ROIC, свободного денежного потока и экономической прибыли». Мы проводим эту реорганизацию так, чтобы рентабельность инвестиций и экономическая прибыль отражали скорее экономический, чем бухгалтерский взгляд на компанию. Например, нам нужно отличать операционные активы от внеоперационных. Нам необходимо определить, как различные резервы и резервы влияют на оборотный капитал и операционную прибыль »

    Может показаться, что это сложно понять, но каждое слово имеет огромное значение.

    Прочтите это снова и снова, если можете.

    По сути, нам нужны операционные результаты, потому что баланс забивается множеством лишних вещей. Например, компания может отложить уплату налогов или получить налоговые льготы за предыдущие убытки, которые становятся отложенными налоговыми активами или обязательствами и на самом деле не имеют ничего общего с основным бизнесом.

    Оборотный инвестированный капитал = оборотный капитал + чистые основные средства + прочие чистые (долгосрочные) активы

    Чтобы получить оборотный капитал, вам нужно взять текущие активы и вычесть текущие обязательства, за исключением долга.Аналогично чистым прочим активам (возьмите другие активы и вычтите другие долгосрочные обязательства, но не долгосрочную задолженность). Помните, что , а не , чтобы включать такие активы, как отложенный налог или гудвилл, они не являются ключевыми для операционной части бизнеса (если стратегия роста компании в основном не основана на слияниях и поглощениях, в этом случае включайте гудвилл, см. Этот замечательный отчет Майкла Мобуссена. подробнее об этом).

    Я настоятельно рекомендую вам взять один из этих учебников по оценке, например, McKinsey, и разработать для себя пример с листом бумаги и ручкой.Посмотрите, сможете ли вы рассчитать инвестированный капитал для операционной части бизнеса без какой-либо помощи. Только тогда вы можете сказать, что понимаете это (поверьте мне, мне потребовалось много времени, чтобы сделать это правильно, но, возможно, я объяснил это достаточно просто для вас).

    А затем попробуйте его на других предприятиях, рассчитав инвестированный капитал, но только с точки зрения операционной деятельности. Вернемся к Yelp и сделаем это сейчас.

    Как рассчитать (операционный) инвестированный капитал для Yelp

    Я объясню, как рассчитать инвестированный капитал, используя снимок экрана с балансом $ YELP, при этом каждая необходимая позиция объяснена в пунктах ниже.

    Для активов мы рассмотрим следующее (игнорируя возможность того, что операционные денежные средства будут меньше текущих денежных средств):

    • Оборотные активы
      • Денежные средства и их эквиваленты = 170 281 долл. США
      • Дебиторская задолженность = 106 832 долл. США
      • Прочие оборотные активы = 14 196 долл. США
    • Основные средства (нетто)
      • Основные средства (нетто)
        • Основные средства и программное обеспечение = 11049 долл. США
        • Долгосрочные (прочие) активы
          • Операционная аренда Активы в форме права пользования = 197 866 долларов США
          • Прочие внеоборотные активы = 38 369 долларов США

        Активы, суммированные для операционного инвестированного капитала =

        Краткосрочные рыночные ценные бумаги не включаются в инвестированный капитал для этого расчета, поскольку они не нужны для ведения бизнеса.Но активы и обязательства по операционной аренде должны быть включены, потому что вы должны платить арендную плату, чтобы вести свой бизнес…

        Используйте здравый смысл в этих вещах и не воспринимайте это как строгую формулу (например, приготовление по рецепту дома). Надеюсь, вы понимаете, что происходит, и не ослепляете цифры.

        Теперь мы вычтем из обязательств, которые будут обязательствами, необходимыми для работы основного бизнеса, и другими долгосрочными обязательствами для основного бизнеса:

        • Краткосрочные обязательства
          • Кредиторская задолженность и начисленные обязательства = 72 333 доллара США
          • Обязательства по операционной аренде — краткосрочные = 57 507 долларов США
          • Отложенная выручка = 4315 долларов США
        • Долгосрочные обязательства
        • Долгосрочные обязательства 9014 = 174 756 долларов США
        • Прочие долгосрочные обязательства = 6 798 долларов США

      Сумма обязательств по операционному инвестированному капиталу =

      Итак, инвестированный капитал = 638 493 долл. США — 315 709 долл. США = 322 784 долл. США

      Чтобы вернуться к подсчету «салфетки» для операционного ROIC (так как ROIC = NOPLAT / Инвестированный капитал, см. Дополнительную информацию в нижней части сообщения), вам нужно взять «Инвестированный капитал» в начале периода и сравнить с NOPLAT в конце периода.

      В данном случае для Yelp это означало бы взять NOPLAT за 2020 год (который пока недоступен) и сравнить его с расчетом инвестированного капитала, который мы только что сделали.

      В целом, если операционная рентабельность инвестиций намного выше, чем рентабельность инвестиций в акционерный капитал (см. Этот замечательный пост Кэмерона Смита о расчете рентабельности инвестиций компании), это может быть сигналом того, что руководство тратит впустую много ценных денежных потоков.

      Вывод для инвестора

      Вот что самое забавное о бизнесе и фондовом рынке.

      Каждая компания может обеспечить превосходную рентабельность инвестиций для инвесторов с помощью любого из трех способов: отличное распределение капитала, отличные финансовые решения или отличные операции. И компания могла плохо работать одним из этих трех способов и при этом оставаться фантастическим бизнесом.

      Что нам, как аналитикам и инвесторам, нужно, чтобы убедиться, что когда мы слышим слова «ROIC» или «Инвестированный капитал», мы понимаем, в каком контексте используется эта метрика?

      Означают ли они ROIC в том смысле, что компания создает большие прибыли за счет превосходного распределения капитала (как Уоррен Баффет)?

      Или они имеют в виду ROIC в том смысле, что основной бизнес компании просто генерирует денежные потоки (как Chipotle)?

      Вот почему вам нужно знать, что существует два способа определения инвестированного капитала, два способа расчета инвестированного капитала и бесконечное количество способов неверного толкования обоих.

      Игнорирование плохого распределения капитала в компании с отличным основным операционным бизнесом может привести к катастрофическим последствиям, поскольку это просто приводит к бесполезной трате денежных средств, в то время как лучший в мире распределитель капитала не может развивать бизнес с неработающей бизнес-моделью.

      «Когда менеджмент с блестящей репутацией занимается бизнесом с плохой экономической репутацией, репутация бизнеса остается неизменной».

      –Уоррен Баффет

      Разве финансы — это не весело?

      Теперь, когда вы готовы правильно использовать ROIC и инвестированный капитал, давайте убедимся, что у вас есть числитель ROIC правильно, и что вы понимаете NOPLAT и NOPAT ( может быть двумя разными вещами, а в других случаях будет то же самое).

      Как это исправить

      Клейтон Кристенсен, который, к сожалению, скончался в январе прошлого года, стал пионером в области менеджмента и инноваций.

      Его книга «Дилемма новатора» была названа одной из шести самых важных деловых книг, когда-либо написанных The Economist. Энди Гроув, тогдашний исполнительный директор Intel, сказал через год после публикации, что это самая важная книга, которую он прочитал за 10 лет. В 2011 году Forbes назвал Клейтона одним из самых влиятельных теоретиков бизнеса за последние 50 лет.

      Теперь, почему Клейтон Кристенсен важен для нашего обсуждения рентабельности инвестированного капитала, или ROIC?

      Я вам скажу.

      В июньском выпуске Harvard Business Review за 2014 год Клейтон написал вместе с Дереком ван Бевером статью под названием Дилемма капиталиста . По сути, это было объяснение и предлагаемое решение того, что было вялой экономикой США через шестьдесят месяцев после окончания рецессии 2008 года, что привело к неутешительному росту и количеству рабочих мест.Главный аргумент заключался в том, что корпорации, несмотря на то, что у них много денег, не инвестировали в инновации, которые могли бы способствовать росту.

      С тех пор, как была написана эта статья, было много споров о том, верна ли дилемма Клейтона или нет. Но Клейтон написал кое-что действительно важное о финансовых показателях:

      Поскольку их учили верить, что эффективность капитала — это достоинство, финансисты начали измерять прибыльность не в долларах, иенах или юанях, а в виде коэффициентов, таких как RONA (доходность чистых активов), ROIC (доходность инвестированного капитала), и IRR (внутренняя норма доходности).Эти коэффициенты представляют собой простые дроби, состоящие из числителя и знаменателя, но они давали инвесторам и менеджерам вдвое больше рычагов, чтобы улучшить свои измеренные результаты.

      Чтобы поднять RONA или ROIC, они, конечно, могли бы получить больше прибыли, которую нужно добавить в числитель. Но если это покажется сложным, они могли бы сосредоточиться на сокращении знаменателя — на большем аутсорсинге, вычеркивании большего количества активов из баланса. В любом случае соотношение улучшится. Точно так же они могут увеличить IRR либо за счет увеличения прибыли для увеличения числителя, либо за счет уменьшения знаменателя, что по сути является временем, необходимым для получения прибыли.Если бы они инвестировали только в проекты, которые быстро окупались, IRR увеличился бы.

      То, что разъяснил здесь Клейтон, важно понять, прежде чем переходить к фундаментальному анализу того, как компания эффективно использует свой капитал для текущих и будущих инвестиций.

      Почему? Потому что коэффициенты и финансовые показатели говорят нам именно то, что, по их утверждениям, говорят нам: рентабельность активов — это… рентабельность активов; размер прибыли составляет… размер прибыли; рентабельность инвестированного капитала — это… рентабельность вложенного капитала.Актуальная проблема заключается в том, как понимать и применять соотношения.

      Для бизнес-менеджеров очень легко почувствовать давление, чтобы максимизировать эту прибыль в краткосрочной перспективе, что приводит к недостаточным инвестициям в будущий рост. А для инвесторов сегодня очень легко мгновенно, но бездумно найти оценку любого из этих финансовых показателей в какой-нибудь онлайн-базе данных.

      Упрощенные и легкодоступные точки данных, как правило, сбивают с толку способных людей, когда они не понимают, что их окружает и почему.Рентабельность инвестированного капитала в этом отношении очень интересна, потому что это широко неправильно понимаемый показатель. Вы поймете почему через несколько минут.

      По сути, как и большинство коэффициентов, рентабельность инвестированного капитала состоит из числителя и знаменателя. А когда нужно дергать за несколько рычагов, есть люди, которых можно обмануть.

      Смелая попытка этой заметки Хунто — убедиться, что это не так, если вы придерживаетесь до конца.

      Начнем.Наше обсуждение примет следующий вид:

      1. Определение рентабельности инвестированного капитала
      2. Формула рентабельности инвестированного капитала
      3. Почему важна рентабельность инвестированного капитала
      4. Заблуждения о рентабельности инвестированного капитала
      5. Расчет рентабельности инвестированного капитала — правильный путь
      6. Необходимые корректировки бухгалтерского учета
      7. Как легко рассчитать ROIC с помощью модели проверки работоспособности
      8. Заключение

      Определение рентабельности инвестированного капитала

      Рентабельность инвестированного капитала — это показатель эффективности использования капитала, который сообщает аналитику, разумно ли руководство компании использует свои ресурсы.

      Легче всего понять это с помощью теста Уоррена Баффета на 1 доллар, который он придумал в своих письмах к акционерам в 1984 году:

      Мы считаем, что благородные намерения следует периодически сравнивать с результатами. Мы проверяем целесообразность удержания прибыли, оценивая, приносит ли удержание с течением времени акционерам не менее 1 доллара рыночной стоимости на каждый оставшийся доллар.

      Неограниченная прибыль должна сохраняться только в том случае, если есть разумная перспектива — предпочтительно подкрепленная историческими данными или, когда это уместно, вдумчивым анализом будущего, — что на каждый доллар, удерживаемый корпорацией, будет составлять не менее одного доллара рыночной стоимости. создан для владельцев.Это произойдет только в том случае, если нераспределенный капитал принесет дополнительную прибыль, равную или превышающую прибыль, обычно доступную для инвесторов.

      То, что «общедоступно для инвесторов» означает, по сути, альтернативную стоимость капитала. Бизнес проходит тест на 1 доллар только в том случае, если он получает прибыль от своих инвестиций, превышающую стоимость капитала.

      О каких инвестициях идет речь? Все виды. Каждый бизнес должен постоянно принимать решения о распределении капитала, чтобы максимизировать прибыль для акционеров.Независимо от того, инвестирует ли он в машины, оборудование, недвижимость, ценные бумаги или исследования и разработки, бизнес должен сравнивать доходы, которые он сможет получить при распределении капитала.

      Для упрощения: если компания инвестирует 1000 долларов в какое-либо оборудование по стоимости капитала в размере 10%, что, в свою очередь, приносит 70 долларов прибыли после уплаты налогов на неограниченный срок, ее рыночная стоимость будет составлять всего 700 долларов (70 долларов / 0,10). Тогда вложения в новое оборудование не пройдут тест на 1 доллар, поскольку один вложенный доллар оборачивается стоимостью менее одного доллара.Заработок в 120 долларов дает значение 1200 долларов (120 долларов / 0,10), следовательно, проходит тест на 1 доллар.

      Рентабельность инвестированного капитала — это, по сути, совокупный показатель доходности всех инвестиций, которые компания делает — и имеет на балансе. Когда компания объявляет об инвестициях, таких как приобретения или капитальные затраты, рынок выносит суждение о том, увеличивают ли инвестиции стоимость или уменьшают ее. Если предполагается, что компания генерирует прибыль на инвестированный капитал, превышающую стоимость капитала, то стоимость компании, как правило, должна оцениваться с надбавкой к балансовой стоимости.Если компания постоянно делает инвестиции, которые приносят доход ниже стоимости капитала, она снижает стоимость и, как правило, заслуживает скидки к балансовой стоимости.

      Формула возврата вложенного капитала

      Формула рентабельности инвестированного капитала выглядит следующим образом:

      Рентабельность инвестированного капитала = NOPAT / инвестированный капитал

      Обратите внимание, что ни числитель, ни знаменатель формулы не являются стандартными показателями, то есть мы не найдем их ни в одном стандартном финансовом отчете.Мы должны разобраться в них сами. Вот здесь и пригодится фундаментальный анализ.

      Мы подробно рассмотрим формулу через несколько минут, а пока просто важно понять, что означают две меры.

      Первая часть формулы, числитель, состоит из чистой операционной прибыли после налогообложения (NOPAT), а не из чистой прибыли. NOPAT — это потенциальная прибыль компании на безрычажной основе. Таким образом, NOPAT остается неизменным вне зависимости от того, имеет ли компания высокие долги или нет.Это важный фактор для сопоставимости.

      NOPAT — важная фигура в сфере финансов. Это число, из которого мы вычитаем инвестиции (изменение чистого оборотного капитала, чистые капитальные затраты и чистые M&A), чтобы оценить свободный денежный поток в модели дисконтированного денежного потока. Это число, из которого мы вычитаем абсолютную стоимость капитала (капитальные затраты) для расчета экономической прибыли. И это число служит числителем ROIC.

      Вторая часть формулы, знаменатель, состоит из инвестированного капитала.Инвестированный капитал можно рассматривать двумя одинаковыми способами, в которых учитывается двойная запись. Во-первых, это чистые активы, необходимые для ведения бизнеса. В качестве альтернативы, это сумма финансирования, которую кредиторы и акционеры компании должны предоставить для финансирования этих чистых активов. Первый способ наиболее важен, потому что он показывает, насколько эффективно компания использует капитал.

      Обратите внимание, что в рентабельности инвестированного капитала используется балансовая стоимость инвестированного капитала, а не рыночная стоимость.

      Почему? Причина проста.

      Наша цель — рассчитать доход от капитала, инвестированного в существующие активы, и мы предполагаем, что балансовая стоимость долга и собственного капитала эффективно измеряет эти инвестиции. Если бы мы использовали рыночную стоимость капитала, мы бы увеличили стоимость существующих активов, чтобы отразить восприятие рынком их доходности. Другими словами, расчет прибыли на инвестированный капитал даст неудивительный результат, равный рыночной стоимости капитала.

      Почему важна окупаемость вложенного капитала

      Прежде чем мы перейдем к этому, давайте сначала рассмотрим, почему само распределение капитала важно.

      Как мы уже установили, распределение капитала включает распределение ресурсов компании для получения долгосрочной прибыли, превышающей стоимость капитала. Вы — как инвестор — слишком хорошо знаете, что распределение капитала — это главное в игре. Инвестиции не приносят вам никакой ценности, если они не соответствуют или не превышают требуемую норму прибыли.

      Фактически, все генеральные директора являются одновременно распорядителями капитала и инвесторами. И поэтому все пути к управленческой оценке ведут к распределению капитала. Пожалуй, это самая важная обязанность руководства вместе с распределением сотрудников для выполнения правильной работы. Но правда в том, что лишь несколько компаний в мире имеют у руля отличных распорядителей капитала. Это может стать реальной проблемой, потому что навыки руководства по распределению капитала имеют огромное влияние на стоимость бизнеса с течением времени, в то время как последующая проблема заключается в том, что их результаты редко бывают немедленными и очевидными.

      Большинством компаний управляют отличные менеджеры, которых достаточно для получения значимой прибыли, которую акционеры сочли бы достаточно прощающей, если бы доход от реинвестиций в текущие операции оказался удовлетворительным. Сюда входят компании, которые находятся на ранней стадии жизненного цикла своего бизнеса. На раннем этапе у распределения капитала есть несколько вариантов — большая часть денежных потоков переливается обратно в растущую компанию, и обычно есть ограниченные денежные средства для развертывания. Но как только денежные средства накапливаются и руководство решает диверсифицировать бизнес в других областях, участвовать в слияниях и поглощениях или выкупать акции на рынке, работа быстро становится очень сложной.

      Огромное количество исследований, посвященных слияниям и поглощениям, приходят к одному и тому же выводу, что большинство поглощений разрушают ценность для покупателя, а те, которые действительно добавляют мало стоимости.

      Чтобы получить представление о его важности, подумайте о следующем примере: если у компании есть генеральный директор в течение десяти лет и каждый год нераспределенная прибыль составляет 10% от чистой стоимости компании, этот генеральный директор будет нести ответственность за распределение более 60 % всего капитала, который будет размещен во время их пребывания в должности.Вы можете себе представить, насколько важнее навыки генерального директора по распределению капитала, чем их харизматическая привлекательность для долгосрочной прибыли акционеров.

      Баффет подчеркивает эту мысль в своих годовых письмах акционерам 1987 и 1988 годов:

      Руководители многих компаний не обладают навыками размещения капитала. Их неадекватность неудивительна. Большинство боссов поднимаются на вершину, потому что они преуспели в таких областях, как маркетинг, производство, инженерия, администрирование или, иногда, институциональная политика.Став руководителями, они сталкиваются с новыми обязанностями. Теперь они должны принять решения о распределении капитала, а это важная работа, за которую они, возможно, никогда не брались, и с которой нелегко справиться.

      […] Генеральные директора, которые осознают отсутствие у них навыков распределения капитала (что делают не все), часто пытаются компенсировать это, обращаясь к своему персоналу, консультантам по управлению или инвестиционным банкирам. Мы с Чарли часто наблюдали последствия такой «помощи». В целом, мы считаем, что это скорее подчеркнет проблему распределения капитала, чем решит ее.В конце концов, в корпоративной Америке происходит много неразумного распределения капитала. (Вот почему вы так много слышите о «реструктуризации».)

      Доступны три основных варианта распределения капитала, привлеченного или сохраненного в результате операций:

      Вспомните тест Баффета за 1 доллар. Если бизнес сможет использовать свой капитал и получить прибыль, превышающую его стоимость капитала, он не будет использовать третий вариант возврата капитала держателям требований.

      Однако для этого требуется «если» — большое «если».Потому что, хотя многие стратегические действия основаны на прогнозах — иногда на будущее, основанных на тайных методах составления бюджета, — они всегда будут в некоторой степени неопределенными. Иногда это прыжки веры в неизведанное.

      Но иногда есть вариант распределения капитала, который гораздо более надежен, чем это, когда собственные акции компании продаются на рынке намного ниже внутренней стоимости. Когда крупный бизнес с удобными финансовыми подушками находит такую ​​возможность, практически никакие альтернативные действия не принесут пользы акционерам так, как обратная покупка акций.

      Оценка навыков распределения капитала

      Теперь, как можно оценить навыки управления распределением капитала? Очевидный ответ — внимательно изучить прошлые варианты распределения капитала, которым посвящена большая часть остальной части этой записки Junto. Но мы не можем останавливаться на достигнутом. Чтобы оценка была продуманной, необходимо делать суждения о структуре отрасли и конкурентных преимуществах, чтобы оценить, как эта прибыль может измениться в будущем.

      Интеллигентный инвестор задаст такие вопросы: как и куда вложен капитал? Может ли текущая прибыль быть основана на краткосрочном изъятии или списании активов? Являются ли доходы удовлетворительными и устойчивыми? Ров есть? Изменится ли конкурентная среда в будущем, и нужно ли будет учитывать эти изменения в прогнозах будущих доходов?

      В качестве коэффициента рентабельность инвестированного капитала и его компонентов лучше объясняет эти вопросы и изменения в акционерной стоимости, чем любой другой показатель.Он дает наиболее четкое представление о том, насколько эффективно компания использует свой капитал, и позволяет ли ее конкурентное позиционирование получать солидную прибыль от этого капитала. Фактически, The Wall Street Journal в 2016 году объявил ROIC «Самым популярным показателем в финансах».

      Кроме того, рентабельность инвестированного капитала напрямую связана со стабильным ростом компании. Под стабильностью я подразумеваю скорость, с которой компания может расти, не принимая на себя пропорционально большие долги. Причина в том, что рост никогда не бывает бесплатным.Чтобы расти, практически любой компании необходимо реинвестировать. Следовательно, стабильную ставку реинвестирования можно просто выразить как простую следующую функцию:

      Коэффициент реинвестирования = г / ROIC

      Компания, которая получает доход на инвестированный капитал в размере 10% и хочет вырасти на 10%, должна будет реинвестировать 100% каждого заработанного доллара. У них не будет лишних денег для выкупа акций, выплаты дивидендов или приобретения других компаний. Компания, которая растет на 4% и получает 10% прибыли на вложенный капитал, должна реинвестировать 40%.

      Если вы думаете об оценке дисконтированного денежного потока, теперь вы можете быстро оценить, почему рентабельность инвестированного капитала становится ключевым фактором, определяющим конечную стоимость компании. Фактически, становится настолько важным, что если вы инвестируете в компанию с выдающейся маржинальной прибылью на вложенный капитал и удерживаете ее в течение многих лет, приобретение вами этих инвестиций со скидкой или премией становится совершенно несущественным. Математика гарантирует, что ваша прибыль будет направлена ​​на внутреннюю прибыль, лежащую в основе бизнеса.

      Другие показатели эффективности капитала включают рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA). Но хотя и то, и другое вычислить гораздо проще, они оба являются второстепенными.

      Рентабельность собственного капитала ниже , потому что он подвержен финансовой инженерии, особенно за счет заемного капитала, который может скрыть основы бизнеса. Кроме того, хотя инвестированный капитал гораздо чаще является положительным числом, существует определенное количество компаний с отрицательной балансовой стоимостью собственного капитала.Когда это происходит, рентабельность собственного капитала становится бессмысленной величиной.

      Рентабельность активов ниже из-за несоответствия числителя и знаменателя в соотношении. И ее нельзя сравнивать со стоимостью капитала, поскольку эта стоимость основана на стоимости долга и капитала.

      Теперь мы готовы погрузиться в то, как правильно рассчитать рентабельность инвестированного капитала. Ну, почти. Потому что, прежде чем мы узнаем правильный путь, нам нужно знать, как можно ошибиться.

      Заблуждения о рентабельности инвестированного капитала

      Для того, чтобы правильно использовать рентабельность инвестированного капитала для оценки создания стоимости в рамках любого бизнеса, чрезвычайно важно не использовать ее ненадлежащим образом и четко понимать ее ограничения. Если нет, то один будет одноногим мужчиной в состязании по заднице.

      Вот лишь несколько ситуаций, в которых (многие) люди часто ошибаются, используя рентабельность инвестированного капитала.

      Заблуждение 1: Они ошибаются в расчетах и ​​не понимают его компонентов.

      Вот разные оценки рентабельности инвестированного капитала PepsiCo, Inc., полученные из нескольких различных источников данных в Интернете:

      По сути, ни один источник данных не вычисляет ту же цифру. Конечно, не все они могут быть правильными.

      Итак, что это вам говорит? Это говорит о том, что не существует единого стандартизированного способа вычисления точных показателей NOPAT и инвестированного капитала. Но одни гораздо правее других.

      Хотя формула рентабельности инвестированного капитала концептуально проста, существует множество практических вопросов, которые следует учитывать при выполнении расчетов, которые мы рассмотрим в следующем разделе.К сожалению, стандартизованные источники данных не учитывают эти соображения. Это требует фундаментального анализа с здравым смыслом.

      Этот выпуск требует небольшой истории, взятой из Forbes:

      Еще в середине 90-х годов модели на основе ROIC, такие как экономическая добавленная стоимость (EVA) и возврат денежных средств на инвестиции (CFROI), были в моде, с такими корпоративными гигантами, как Coca-Cola (KO), AT&T (T). ) и Procter & Gamble (PG), связывая их с вознаграждением руководителей и выделяя их при общении с акционерами.

      Последовала ожесточенная конкуренция, поскольку различные консультанты разработали и продвигали на рынок свои собственные модели акционерной стоимости, в основе которых лежала идея о том, что компаниям необходимо получать доход на капитал выше стоимости капитала.

      Эта революция была недолгой. После 1998 года Coca-Cola и AT&T перестали регулярно выделять EVA в своих отчетах. Некоторые из консалтинговых компаний, упомянутых в статье о финансовом директоре, больше не существуют, например Finegan & Gressle, в то время как другие, такие как Boston Consulting Group, больше не выделяют те же показатели.

      […] Из-за нехватки ресурсов и технологий, доступных в то время, сторонникам этих показателей требовалось много часов ручной работы, чтобы предоставить показатели для клиента и его группы специалистов. В результате фирмы хотели дифференцировать свои модели или создавать барьеры для входа на рынок вокруг них, чтобы конкуренты не могли использовать их оригинальные работы.

      Прозрачность не в интересах консультантов. Если бы каждый мог видеть внутреннюю работу своих формул, у клиентов не было бы никакого стимула платить большие деньги за свою модель по сравнению с моделью конкурента.В результате различные фирмы защищали свои модели и критиковали формулу конкурента как «выдумку консультанта».

      […] За прошедшие годы растущий финансовый эксперт помог распространить миф о том, что рынок заботится только о заявленных доходах. Рост популярности E * Trade и инвесторов-любителей только усилил внимание к упрощенным точкам данных, которые можно было легко вычислить и использовать. Все труднее становилось найти более сложные фундаментальные исследования.

      Сегодня существует заметный пробел для многих инвесторов, которым нужны качественные фундаментальные исследования. Большинство доступных исследований не пытается оценить истинные движущие силы ценности.

      Сегодня исследовательские и консалтинговые услуги, которые глубоко погружаются в модели добавленной стоимости как услуги, включают такие фирмы, как New Constructs, Credit Suisse (база данных HOLT) и EVA Dimensions, но их очень мало. Большинство просто не опускаются ниже строки финансовой отчетности компании и не погружаются в сноски.Большинство из них не выполняют работу, необходимую для того, чтобы получить истинное представление о создании ценности компании.

      Чтобы получить фундаментальное преимущество в качестве инвестора, нужно действительно выполнять работу самостоятельно. И речь идет о правильном выполнении работы.

      Заблуждение 2: они не учитывают разницу во времени.

      Во многих расчетах, производимых для рентабельности инвестированного капитала — или любого другого коэффициента, основанного на доходности, — берется число NOPAT текущего года и делится на инвестированный капитал также из конца текущего года.Другие предпочитают использовать в качестве базы среднее значение инвестированного капитала в течение года, рассчитываемое путем усреднения капитала, инвестированного в начале и в конце года.

      Первый способ неверен. Второй способ, возможно, неверен.

      Допустим, мы покупаем акцию за 100 долларов в начале периода, которая вырастет до 150 долларов к концу периода. Расчет нашей доходности будет 50%. По той же причине имеет смысл использовать инвестированный капитал только в начале периода для расчета истинной прибыли компании на вложенный капитал.

      Использование средних значений не является полностью неправильным, поскольку инвестиции, сделанные для получения дохода, не фиксируются в течение года. Однако это будет иметь реальный смысл только в том случае, если мы будем следовать соглашению о доходах и денежных потоках на середину года.

      Заблуждение 3. Они не понимают, что это основано на бухгалтерской прибыли.

      Как и большая часть информации, с которой инвесторы работают при оценке и корпоративных финансах, ключевые цифры берутся из бухгалтерской отчетности. Рентабельность инвестированного капитала ничем не отличается, и анализ полезен только в том случае, если бухгалтерский учет дает объективное представление о реальности.

      Как инвесторы, наша задача состоит в том, чтобы оценить, является ли операционная прибыль за последний год надежным показателем типичной операционной прибыли по существующим инвестициям и соответствует ли балансовая стоимость капиталу, вложенному в эти инвестиции. Есть ряд факторов, которые могут заставить скептически относиться к этой оценке. Один из них включает тот факт, что использование балансовой стоимости собственного капитала или капитала оставляет зависимость доходности от выбора бухгалтерского учета, сделанного не только в текущем периоде, но и от выбора, сделанного с течением времени.Например, расходы на реструктуризацию, проведенные 10 лет назад, могут привести к более низкой балансовой стоимости капитала и более высокому доходу на капитал за последний год.

      Вот лишь несколько других примеров технических приемов бухгалтерского учета, которые могут искажать реальность: скрытые расходы, неучтенный гудвил, изменения в правилах бухгалтерского учета, производные финансовые инструменты и допущения оценки, предположения о пенсиях, опционы на акции сотрудников, доли меньшинства и многое другое.

      Короче говоря, и прибыль, и зарегистрированные активы являются продуктами искусства финансов.Если учет по методу начисления в компании безнадежен, расчет прибыли на инвестированный капитал становится бесполезным. Интеллектуальный инвестор будет знать практическую полезность (или бесполезность) каждого рассчитанного числа ROIC и внесет соответствующие корректировки — подробнее об этом через минуту.

      Заблуждение 4. Они не осознают, что абсолютная разница между ROIC и стоимостью капитала не дает полного представления о перспективах создания стоимости.

      Рентабельность инвестированного капитала говорит нам о том, что она должна нам сказать: она показывает доход, который компания получила на вложенный капитал.Он ничего не говорит о том, сколько капитала компания может в конечном итоге развернуть при данном спреде от стоимости капитала. Но на самом деле это более важный вопрос. Две компании, которые генерируют одинаковый положительный спред между ROIC и стоимостью капитала, не будут иметь одинаковой внутренней стоимости, если одна из них сможет расти быстрее, сохраняя при этом спред.

      Кроме того, окончательные результаты выбора распределения капитала редко бывают немедленными или очевидными. Помните урок Клейтона Кристенсена в начале этой заметки хунто.Сегодня компания может показать высокую рентабельность инвестированного капитала, отказавшись делать необходимые инвестиции, необходимые для поддержания своей основной деятельности и конкурентных преимуществ. Или он может инвестировать значительные суммы капитала, чтобы внедрять инновации и укреплять свой будущий ров, но, возможно, подавляя свою отдачу на вложенный капитал сегодня. В конечном итоге здесь есть огромная разница. А для инвестора невозможно оценить, что происходит на самом деле, если человек с самого начала не понимает его ров и уровень инноваций.В таком случае рентабельность инвестированного капитала как мера теряет свою ценность.

      Как хорошо известная проблема, бизнес-школы склонны рассматривать финансы и конкурентную стратегию как отдельные подразделения. Но эти два аспекта очень сильно пересекаются. Продуманная оценка требует понимания структуры отрасли и конкурентных преимуществ, в то время как стратегия должна пройти тест на 1 доллар для создания ценности. Это, наверное, самый важный момент в этой дискуссии.

      Расчет рентабельности инвестированного капитала — правильный путь

      Теперь, когда вы понимаете, что такое рентабельность вложенного капитала, почему это очень важный финансовый показатель для оценки стоимости бизнеса, а также какие заблуждения и ограничения он окружает, пора выяснить, как следует ее рассчитывать.

      Помните, что ключ к обдумыванию всех практических вопросов, изложенных в этом разделе, — это здравый смысл и здравый смысл.

      Напомним формулу рентабельности вложенного капитала.

      Рентабельность инвестированного капитала = NOPAT / инвестированный капитал

      Мы продолжим использовать PepsiCo в качестве примера. PepsiCo ведет относительно простую финансовую отчетность. Сначала мы сделаем расчет за последние пять финансовых лет. После этого мы обсудим все проблемы измерения, которые могут возникнуть, а также последующие исправления, которые необходимо внести — не только для PepsiCo, но и для любого вида бизнеса.

      Вы можете открыть годовой отчет PepsiCo за 2019 год здесь.

      Расчет NOPAT

      Как мы установили в определении рентабельности инвестированного капитала, мы должны учитывать прибыль не только для инвесторов в акционерный капитал (чистую прибыль), но и для кредиторов в виде процентных платежей. Вот почему операционная прибыль выступает в качестве показателя прибыли до погашения долга. Чтобы затем получить этот показатель прибыли после уплаты налогов, нам необходимо внести некоторые коррективы.

      Есть два основных способа добраться до NOPAT:

      В операционном подходе мы используем прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) и корректируем число с учетом налоговых обязательств.

      NOPAT = EBIT (1 — налоговая ставка)

      Значение налоговой ставки, используемое в этой формуле, не равно фактически уплаченным налогам, если у компании есть задолженность. Фактически мы действуем так, как если бы мы платили налоги с операционной прибыли. Но на самом деле компания может вычесть процентные расходы из своего налогооблагаемого дохода. Это широко известно как налоговый щит.

      Если бы мы использовали фактические уплаченные налоги при расчете NOPAT, мы бы фактически дважды учитывали налоговую выгоду от долга — один раз в доходности капитала и еще раз в стоимости капитала.Мы хотим этого избежать.

      В подходе к финансированию мы можем начать с чистой прибыли, а затем добавить обратно процентные расходы, скорректированные для налогового щита. Но здесь нам также необходимо удалить другие неработающие элементы.

      NOPAT = Чистая прибыль + процентные расходы (1 — налоговая ставка) — внереализационная прибыль (1 — налоговая ставка)

      В следующей таблице показано, как мы берем отчет о прибылях и убытках PepsiCo, чтобы получить NOPAT в переформулированном отчете о прибылях и убытках за 2019 год.

      Ниже представлен переформулированный отчет о прибылях и убытках за последние пять лет.

      Расчет инвестированного капитала

      Как и в случае расчета NOPAT, мы также можем использовать операционный и финансовый подход для получения инвестированного капитала. Каждый метод может дать представление об эффективности использования активов или о вариантах финансирования. Самое замечательное в том, что фундаментальное уравнение бухгалтерского учета обеспечивает баланс обеих сторон. Поэтому в идеале мы должны рассчитывать инвестированный капитал, используя обе стороны баланса, чтобы иметь полное представление о том, какие чистые активы необходимы для ведения бизнеса, а также как эти активы финансируются.

      Как вы, наверное, догадались, при операционном подходе к определению инвестированного капитала общие операционные активы компании вычитаются из общих операционных обязательств компании. Достигнутое число — это чистые операционные активы (сокращенно NOA).

      Правильный метод — разделить операционные активы на краткосрочные и долгосрочные, чтобы оценить величину операционных активов, в которые компания инвестировала в течение следующих двенадцати месяцев. Дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы здесь обычно составляют большую часть.Внеоборотные операционные активы могут включать такие объекты, как основные средства, нематериальные активы, капитализированные арендные активы и т. Д.

      При подходе к финансированию мы рассматриваем источники финансирования операционных активов компании. Мы берем капитал, складываем все процентные обязательства и вычитаем процентные активы. Часто сюда включается не только прямая задолженность, указанная в балансе. Прочие обязательства, которые следует учитывать, включают капитализированную аренду (подробнее об этом чуть позже), отложенные налоги и / или пенсионные обязательства.

      Ниже показано, как мы переходим от бухгалтерского баланса PepsiCo к определению инвестированного капитала в пересмотренном балансе.

      Ниже представлен переформулированный баланс PepsiCo за последние пять финансовых лет.

      Теперь мы можем рассчитать прибыль PepsiCo на инвестированный капитал, разделив NOPAT за каждый год на величину инвестированного капитала на конец предыдущего года (временная разница t-1).

      Как вы, наверное, заметили, простая реорганизация статей бухгалтерского отчета — это еще не все, что мы сделали для составления переформулированного отчета о прибылях и убытках и переформулированного баланса.Есть и другие практические вопросы, которые необходимо продумать или скорректировать, чтобы отразить экономические реалии бизнеса. Например, мы создали некоторые активы, добавили обратно расходы на НИОКР и рекламу бренда и заменили их графиком погашения. То же самое и с операционной арендой. А затем есть некоторые налоговые корректировки и доплаты.

      Давайте рассмотрим каждый из них в следующем разделе.

      Необходимые корректировки бухгалтерского учета

      Разница между хорошим и плохим анализом рентабельности инвестированного капитала заключается в том, до какой степени бухгалтерской прибыли и балансовой стоимости компании следует слепо доверять.Таким образом, наиболее разумным для инвестора является не принимать бухгалтерскую прибыль и балансовую стоимость как данность, а скорректировать эти цифры, чтобы лучше оценить прибыль, получаемую компанией от своих инвестиций, а также размер инвестиций. сделал.

      Ниже описаны все корректировки, которые аналитик должен учесть при определении NOPAT и инвестированного капитала. К числу тех, которые не имели отношения к PepsiCo, относятся вложения по методу долевого участия и прекращенная деятельность.

      Инвестиции по методу долевого участия

      Когда компания владеет долей в другой компании, что дает ей существенное влияние на объект инвестиций, такая инвестиция учитывается по методу долевого участия. Обычно это происходит, когда компания владеет от 20% до 50% капитала объекта инвестиций.

      Способ учета инвестиций по методу долевого участия состоит в том, чтобы сначала признать их в бухгалтерском балансе по стоимости приобретения. Также может возникнуть деловая репутация, которая будет составлять часть однострочной статьи (инвестиции).Впоследствии, в будущие годы, компания признает свою долю чистой прибыли / убытков в своем отчете о прибылях и убытках с соответствующей корректировкой отраженных в учете инвестиций в акционерный капитал. Кроме того, компания корректирует свои зарегистрированные инвестиции с учетом полученных дивидендов, распределения и обесценения, отличного от временного.

      С точки зрения операционной прибыли и инвестированного капитала инвестиции по методу долевого участия могут быть сложными, поскольку такие вложения могут быть классифицированы как операционные или финансовые в зависимости от цели инвестиций и контекста.Настоящий вопрос, который следует задать себе, заключается в том, являются ли инвестиции в акционерный капитал необходимым компонентом основной деятельности компании (например, если объект инвестиций является важной частью цепочки поставок компании). Если да, то его следует включить в операционные активы. В противном случае его следует классифицировать как финансовый актив, поскольку мы, вероятно, можем предположить, что вложение было осуществлено с использованием избыточных денежных средств.

      Теперь предположим, что компания признает «доход от собственного капитала» каждый год в своем отчете о прибылях и убытках и делает это в своих статьях «прочие доходы / расходы» (статьи, обычно показываемые между статьями операционной прибыли и процентов).Предположим также, что мы определили, что инвестиции являются важной частью деятельности компании, и хотим включить их в NOPAT и чистые операционные активы.

      Чтобы правильно переформулировать отчет о прибылях и убытках, нам нужно будет добавить обратно налоги, уплаченные с дохода от капитала, чтобы рассчитать правильную EBIT. Причина, по которой это важно, заключается в том, что компания признает дохода после налогообложения , полученного в объекте инвестиций. EBIT — это показатель до налогообложения. Затем, чтобы впоследствии прибыть в NOPAT, уплаченные налоги должны быть снова вычтены.Очевидно, что лучший способ сделать это — обратиться к годовому отчету каждого объекта инвестиций, чтобы определить фактические налоги, уплаченные с прибыли, но другой способ — просто использовать предельную налоговую ставку компании для разделения налогов.

      Также важно отметить, что отчет о прибылях и убытках и баланс должны совпадать. Если инвестиции по методу долевого участия включены в NOPAT, соответствующий актив должен быть включен в чистые операционные активы. В противном случае актив должен быть классифицирован как финансовый актив.

      Налоги

      Инвестиции по методу долевого участия — не единственная причина, по которой налоги важны в этой работе.

      Распространенная ошибка при определении NOPAT — это просто корректировка EBIT на фактические налоги, уплаченные компанией, для расчета NOPAT. Однако NOPAT — это показатель, который отражает прибыль компании в размере до финансовых затрат в размере . Поскольку NOPAT не предполагает финансового рычага, нам необходимо исключить налоговую выгоду, которую компания получает, выплачивая проценты по своему долгу. Как указывалось ранее, это широко известно как налоговый щит.

      Тот же принцип применяется к другим внеоперационным статьям, таким как вычет из собственного капитала и необычные операционные статьи (за исключением обесценения гудвилла, не подлежащего вычету для налогообложения) — подробнее об этом чуть позже.

      Во-вторых, возникает вопрос, какая налоговая ставка подходит для расчета NOPAT. Мы можем использовать либо эффективную ставку налога, либо предельную ставку налога. Какой из них использовать, зависит от того, как мы собираемся использовать вычисленную цифру ex-ante или ex-post .

      Эффективная налоговая ставка обычно используется для расчета NOPAT. Но использование предельной налоговой ставки иногда дает более надежное (хотя и заниженное) значение. При составлении прогнозов гораздо безопаснее использовать предельную налоговую ставку, поскольку эффективная налоговая ставка действительно отражает разницу между бухгалтерским учетом и налоговой книгой.

      Капитализация НИОКР

      Компания инвестирует в исследования и разработки с основной целью получить преимущество или разработать актив, который, как ожидается, обеспечит многолетнюю окупаемость для получения прибыли компании. Однако бухгалтеры так не видят. В соответствии с принципами бухгалтерского учета компании должны учитывать инвестиции в НИОКР в том же финансовом году, в котором они были потрачены. Причина в том, что бухгалтеры не могут надежно измерить будущие выгоды от затрат, направляемых на НИОКР.

      Для некоторых компаний прямые расходы на НИОКР не имеют большого значения. Но для других это может иметь огромное влияние на воспринимаемую прибыльность и капитал, вложенный в бизнес. Всего за 2019 год Alphabet потратила 26 миллиардов долларов на исследования и разработки, что на 2,5 миллиарда долларов больше, чем компания потратила на чистые закупки основных средств. Эти усилия не отражаются в балансе и ежегодно снижают операционную прибыль.

      Решение состоит в том, чтобы преобразовать исторические расходы на НИОКР в исследовательский актив, который будет амортизироваться в течение срока службы актива.Следовательно, мы должны сделать предположение о том, сколько времени в среднем уходит на преобразование НИОКР в коммерческие продукты. Очевидно, что такое предположение варьируется от компании к компании в зависимости от характера ее исследования. Но хорошее эмпирическое правило — это примерно 6 лет, которые мы использовали для капитализации исследований и разработок PepsiCo.

      Капитализация бренда в рекламе

      Тот же принцип, что и в отношении НИОКР, применим и к расходам на рекламу бренда.Можно утверждать, что сумма, которую компания тратит на повышение стоимости своей франшизы, — это инвестиция, которая, как ожидается, принесет многолетние выгоды. Всего за 2019 год PepsiCo потратила 3 ​​миллиарда долларов на рекламу.

      Опять же, экономическое решение состоит в том, чтобы капитализировать такие инвестиции в актив бренда. Для этого необходимо сделать предположения об амортизации и о том, какая часть рекламных расходов компании направляется непосредственно на укрепление бренда. Для капитализации расходов на рекламу бренда PepsiCo мы приняли 50% с учетом периода амортизации в 2 года.

      Капитализация операционной аренды

      Обновления стандартов бухгалтерского учета, МСФО (IFRS) 16 и ASU 16, изменили структуру бухгалтерского учета для договоров аренды и потребовали, чтобы компании капитализировали практически все договоры аренды, вступающие в силу с 1 января 2019 года. Договоры аренды, заключенные до даты вступления в силу, не нуждаются в пересчете. Это означает, что для многих компаний, где операционная аренда имеет большое значение, мы находим меньшую финансовую сопоставимость до и после даты вступления в силу. Это также означает, что финансовые результаты, представленные до даты вступления в силу, дают очень мало информации об истинной прибыльности компании и уровне долга.

      Таким образом, если компания сообщала о существенных операциях аренды до введения новых стандартов бухгалтерского учета, и мы хотим иметь надлежащий временной ряд обзора истинной прибыли компании на инвестированный капитал, эти предыдущие договоры аренды должны капитализироваться. Экономическое обоснование состоит в том, что операционная аренда должна рассматриваться как долг и отражаться в балансе.

      Необычные операционные элементы

      Некоторые статьи, указанные в операциях компании, могут быть необычными или действительно не связанными с основными операциями.Такие статьи могут включать или не включать такие статьи, как расходы на обесценение активов, расходы на реструктуризацию (если они действительно являются единовременными), расходы на выходное пособие, судебные издержки, определенные пенсионные расходы / доход и т. Д. пытаетесь измерить, некоторые из этих необычных предметов следует игнорировать или убрать.

      Имейте в виду, что некоторые необычные статьи могут быть скрыты в операционных статьях, таких как SG&A, и раскрываться отдельно в сносках, MD&A или отчете о движении денежных средств.Некоторые компании раскрывают их как «избранные финансовые данные».

      Например, списание активов — это необычные расходы, которые не отображаются в отчете о прибылях и убытках, потому что они объединены в другие статьи. Списание активов приводит к двум эффектам, искажающим расчет ROIC. Во-первых, они искажают основные операционные расходы. Во-вторых, они уменьшают балансовую стоимость соответствующих активов. Если мы не учитываем списания, произойдет то, что как NOPAT, так и инвестированный капитал искусственно уменьшатся на основании дискреционного решения руководства.Это, в свою очередь, увеличивает воспринимаемую прибыль на капитал в будущие годы, поскольку знаменатель в расчетах будет удерживаться новой балансовой стоимостью.

      Избыточная наличность

      Денежные средства обычно вычитаются из инвестированного капитала, поскольку это процентный актив, который не инвестируется напрямую в бизнес, пока он находится в банке. Однако можно утверждать, что для ведения бизнеса компании действительно требуются деньги. Часть денежных средств может быть предназначена для достижения компанией состояния безубыточности, часть — на краткосрочные потребности в капитале, а часть — на повседневные операции (например, наличные деньги, хранящиеся в кассах).

      Вопрос об избытке денежных средств широко обсуждается, и легко понять, почему. Трудно произвольно попытаться определить, какая сумма наличных денег в банке компании находится в рабочем состоянии, а какая избыточна. Сумма денежных средств, необходимых для операций, может сильно различаться в разное время и в разных экономических условиях. Вопрос становится еще более трудным, чем раньше рассматриваемая компания входит в свой цикл роста. Очевидно, что от молодой растущей компании в большинстве случаев потребуется иметь больше операционных денежных средств, чем от устойчивой фирмы.

      Как правило, жизнеспособным решением является рассмотрение операционных денежных средств как процента от выручки. Если компания зрелая и требует небольшого капитала для работы, хорошим практическим правилом будет один-два процента выручки. Если он молодой и растущий, вероятно, будет лучше оценка от пяти до десяти процентов, но это, конечно, зависит от бизнеса.

      Для PepsiCo мы оценили операционные денежные средства компании, используя один процент от выручки.

      Деловая репутация

      Деловая репутация, как правило, не включается в инвестированный капитал, исходя из предположения, что она выплачивается за активы роста (то есть будущие инвестиции приобретенного бизнеса), а не за активы на месте.В конце концов, когда компания приобретает другую компанию, гудвилл возникает как превышение суммы, которую приобретенная компания фактически инвестировала в бизнес.

      Однако можно привести и другой аргумент в пользу того, что некоторая переплата за чистые активы приобретенного бизнеса может состоять из ожидаемого синергетического эффекта от объединения. В связи с этим приобретающая компания может воспринять эту часть переплаты как инвестиции сегодня. Следовательно, часть гудвила должна быть включена в инвестированный капитал.

      Как правило, если мы не ожидаем, что рассматриваемая компания будет заключать много сделок в будущем, исключение гудвилла, вероятно, дает лучшую картину прибыли на дополнительный капитал. Если бизнес компании зависит от ее непрерывных приобретений (или если это сама бизнес-модель), в некоторых случаях имеет смысл включить всю гудвилл.

      Для PepsiCo мы полностью вычли гудвил из инвестированного капитала.

      Обесценение

      Вопрос обесценения связан с указанным выше вопросом о необычных операциях.Идея добавления списания активов к инвестированному капиталу заключается в том, что инвесторы должны держать менеджмент в огне, чтобы получить прибыль на весь вложенный ими капитал.

      Но важно руководствоваться здравым смыслом и понимать, как руководство использует капитал. Если руководство недавно сменилось или обесцененный актив устареет для бизнеса (например, предназначен для продажи), бессмысленно «наказывать» текущее руководство на неограниченный срок, увеличивая базу инвестированного капитала.

      Если мы все же решим добавить обратно списание активов, очень важно сделать это за вычетом налоговых сбережений (исключая обесценение гудвила, которое не подлежит налогообложению). Обратите внимание, что если мы решили вычесть всю деловую репутацию из инвестированного капитала, мы не сможем вернуть убытки от обесценения деловой репутации.

      Для PepsiCo мы вернули около 1,5 млрд долларов списания активов за вычетом налоговой экономии в 2015 финансовом году, что привело к увеличению базы инвестированного капитала компании в последующие годы.

      Прекращенная деятельность

      Вопрос о том, включать ли прекращенные операции в расчет ROIC, зависит от цели использования показателя. Если мы хотим взглянуть на компанию ex-post , имеет смысл включить в расчет прекращенные операции. Если мы хотим посмотреть на компанию ex-ante , ее следует исключить. Учет активов, предназначенных для продажи, должен быть напрямую связан с выбором, сделанным NOPAT.Если доход от прекращенной деятельности включается в NOPAT, активы, предназначенные для продажи, должны оставаться в инвестированном капитале, и наоборот.

      Как легко рассчитать ROIC с помощью модели проверки работоспособности

      У меня могло сложиться впечатление, что определение правильного NOPAT и инвестированного капитала для расчета рентабельности инвестированного капитала требует нескольких часов или дней работы аналитика. Это, конечно, не так.

      Как и все остальное в инвестировании, часто стоит упростить задачу.Для многих компаний может быть выгодно использовать упрощенный метод (например, метод Джоэла Гринблатта для расчета EBIT, разделенного на PPE и NWC). Некоторые предприятия достаточно просты и состоят из достаточно материальных активов, в которых такой метод очень приближен к истинной рентабельности капитала.

      Но лично меня не всегда устраивали приблизительные цифры, которые я считал очень важными для определенных компаний в определенных отраслях. Я хотел работать с цифрами, просматривать отчеты компании и получать реальное удовлетворение от знакомства с экономической реальностью, стоящей за бизнесом.Но я также хотел, чтобы все было просто, чтобы не тратить на это слишком много времени.

      Вот почему я создал модель проверки работоспособности, которая представляет собой законченный инструмент оценки, используемый для «проверки правильности» вашего понимания и анализа компаний, которые вы исследуете. Это стало ключевым элементом нашего инвестиционного процесса в Junto.

      Модель проверки работоспособности имеет две неоценимые функции для корректировки и переформулирования бухгалтерской отчетности компании: она действует как контрольный список для корректировок бухгалтерского учета и автоматически переформулирует отчеты.

      В качестве демонстрации позвольте мне показать, как мы корректируем и переформулируем бухгалтерскую отчетность и рассчитываем доходность инвестированного капитала PepsiCo за последние пять лет.

      Во-первых, мы копируем необработанные финансовые данные PepsiCo на вкладке Бухгалтерская отчетность .

      Затем мы убеждаемся, что каждая статья помечена как операционная или финансовая.

      Затем мы переходим на следующую вкладку, вкладку Adjustments , и выполняем соответствующие корректировки бухгалтерского учета.

      Теперь модель проверки работоспособности предоставляет полностью переформулированное утверждение на вкладке Переформулированные утверждения .

      И, наконец, расчет рентабельности инвестированного капитала доступен на вкладке Margins & Ratios вместе с множеством финансовых коэффициентов, необходимых для проведения целостного анализа бизнеса.

      Чтобы узнать больше о модели проверки работоспособности и базе данных проверки работоспособности, содержащей полные аналитические модели всех рассматриваемых нами компаний, щелкните здесь.Там же вы найдете наши полные бухгалтерские корректировки, анализ и оценку PepsiCo.

      Заключение

      Если вы продержались до конца этой длинной статьи при возврате вложенного капитала, вы принадлежите к другому касту.

      Возврат компании на вложенный капитал лежит в основе корпоративных финансов и того, как правильно оценивать бизнес. Ключевым числом при оценке является не стоимость капитала, которую мы присваиваем фирме, а доход, полученный от капитала, который мы ей приписываем.Следовательно, правильное измерение в первую очередь приносит пользу.

      В этой заметке Junto мы рассмотрели, как правильно думать о ROIC и, что наиболее важно, о его подводных камнях. Мы рассмотрели, почему это так важно для оценки навыков распределения капитала, почему это широко неверно понимается и как правильно рассчитать его с учетом корректировок бухгалтерского учета, переформулировки и здравого смысла.

      Вот трагедия истории: простое изучение прибыли на инвестированный капитал, которую компания генерировала в прошлом, мало что говорит о дополнительной прибыли, которую она будет генерировать в будущем.Финансовая проницательность здесь не имеет большого значения, и прогнозирование избыточной прибыли компании в будущем — это совсем другое дело. Но изучение прошлого может дать нам ключ к разгадке будущего.

      Ну что ж, в будущих заметках мы постараемся сделать еще один шаг ближе.

      Сердечно,
      Оливер Сунг

      вопросов о рентабельности инвестиций и оценке | Внутреннее инвестирование

      Недавно мы с Арифом имели удовольствие встретиться с Раджем, очень проницательным автором блога Scuttlebutt Investor.Скаттлбатт — термин, используемый легендарным инвестором Филом Фишером, который вместе с Чарли Мангером в значительной степени был ответственен за переключение внимания Уоррена Баффета с «сигарных окурков», которым его наставник Бенджамин Грэм одобрял, в пользу высококлассных компаний. После нашей встречи Радж прислал нам несколько дополнительных вопросов о нашем инвестиционном подходе, на которые, как мы думали, мы ответим здесь.

      С тех пор, как мы начали писать «Внутреннее инвестирование», мы получили множество вопросов по электронной почте от профессиональных и случайных инвесторов (не стесняйтесь обращаться к нам сами), на которые мы отвечаем напрямую или иногда работаем в наших сообщениях.Мы стараемся сделать этот контент доступным для широкой аудитории, а также пытаемся детально и детально изучить вопросы инвестирования. Но из-за характера этих вопросов этот пост будет больше ориентирован на профессиональных инвесторов или всех, кто интересуется тонкими деталями того, как мы оцениваем потенциальные инвестиции. Все материалы, выделенные курсивом, являются вопросами Раджа.

      Я знаю, что вы обычно ищете предприятия, которые приносят высокую прибыль на вложенный капитал (ROIC). Приведет ли это вас к естественной предрасположенности к бизнесу с легкими активами / программным обеспечением? Они почти всегда будут приносить более высокий ROIC, чем активный или средний бизнес, такой как железная дорога или производственная компания.

      Высокая доходность инвестированного капитала обеспечивается одним из двух источников; 1) большие суммы дохода, получаемые на каждый доллар вложенного капитала, известные как высокие «обороты» инвестированного капитала и / или 2) высокие уровни прибыли после налогообложения на доллар дохода, известные как высокая маржа. Обороты x маржа = ROIC (это измененная формула для ROIC, которую мы представили здесь). Для получения высокой рентабельности инвестиций компания должна либо иметь очень высокую рентабельность, либо нуждаться в низком уровне инвестированного капитала (т. Е.быть «активным светом») или их комбинацией.

      Поскольку маржа прибыли ограничена (маржа до налогообложения не может превышать 100%, и все компании платят некоторые налоги), компании сложно добиться выдающейся рентабельности инвестиций просто за счет высокой маржи. Гораздо более распространенный путь для компании — разработать бизнес-модель, которая не требует от нее вкладывать слишком много нового капитала для роста. Эти компании, ориентированные на легкие активы, очень распространены в портфеле Ensemble Capital.

      Однако мы не ограничиваемся покупкой небольших компаний.Некоторые компании тратят огромные суммы денег на капитальные затраты (основные фонды, такие как фабрики, технологическое оборудование и собственность), но характер их бизнеса не требует от них иметь большой оборотный капитал (разница между краткосрочными активами, такими как запасы или дебиторская задолженность и краткосрочные обязательства, такие как кредиторская задолженность и отложенная выручка). Фактически, некоторые компании фактически работают в отрицательном состоянии оборотного капитала, что приводит к тому, что они собирают наличные деньги быстрее, чем им нужно их выплачивать, что приводит к накоплению денежных средств на их балансе по мере их роста, вместо того, чтобы вкладывать деньги в свой баланс. .Таким образом, некоторые компании могут генерировать высокую рентабельность инвестиций даже при больших затратах на основные средства, поскольку их потребности в оборотном капитале минимальны или даже отрицательны.

      Наконец, хотя мы действительно фокусируемся на компаниях с высоким ROIC, для нас наиболее важно то, что у компании есть сильные конкурентные преимущества, которые позволят им защитить и поддерживать стабильный уровень ROIC. Банк First Republic, который мы недавно описали, подошел бы под эту форму, как и розничный торговец бриллиантами Tiffany. Поскольку мы считаем, что эти компании могут обеспечить стабильную и устойчивую рентабельность инвестиций, мы считаем, что можем их ценить и поэтому рассмотрим их для инвестиций.Однако эти компании заслуживают более низких оценочных мультипликаторов, чем компании с высоким ROIC.

      Я хотел бы отметить, что компании, ориентированные на легкие активы, представлены во многих различных отраслях, а не только в таких областях, как программное обеспечение. Например, наш портфель, холдинг Landstar Systems, не требует больших затрат, несмотря на то, что он работает в сфере грузоперевозок. Но их бизнес-модель сосредоточена на логистике. Не владея самими грузовиками, они могут получать около 6 долларов дохода в год на каждый доллар инвестированного капитала на своем балансе (т. Е. Они генерируют 6-кратный оборот инвестированного капитала).

      Для технологических компаний, таких как Apple или Google, ROIC обычно настолько высок, в зависимости от характера бизнеса и с учетом малого знаменателя, что это почти не имеет смысла. Вносите ли вы корректировки, чтобы капитализировать определенные расходы в этом случае, например, на маркетинг, чтобы сделать их более значимыми? Или это просто природа зверя; Компании, занимающиеся технологическим программным обеспечением и малыми активами, будут иметь более высокую рентабельность инвестиций, учитывая характер бизнеса?

      Влияние более высокой рентабельности инвестиций на оценку не является линейным.Компания, выросшая на 5% с 20% ROIC, сможет распределять среди акционеров 0,75 доллара на каждый доллар прибыли, тогда как компания с 10% ROIC распределяет 0,50 доллара. Это означает, что повышение ROIC с 10% до 20% увеличивает денежный поток на доллар прибыли на 50%. Компания с рентабельностью инвестиций 40% сможет распределить $ 0,875, что на 17% больше, чем у компании с рентабельностью 20%. Таким образом, нет необходимости корректировать ROIC компании только потому, что он сверхвысокий. По мере того, как он становится все выше и выше, он перестает оказывать существенное влияние на оценку.

      Мы часто вносим корректировки в финансовую отчетность. Наша цель — понять истинную экономику данной бизнес-модели. Бухгалтерский учет по GAAP очень полезен в этом отношении, но это не лучший способ понять экономику наличных денег. Хотя капитализация расходов, которые, как ожидается, окупятся в будущем (например, некоторые маркетинговые расходы, исследования и разработки и т. Д.), Имеет хороший теоретический смысл, мы обнаружили, что гораздо проще и так же точно основывать множественные доходы вашего терминала. при норме прибыли, предполагающей, что такие расходы будут на уровне нормы, как только рост достигнет устойчивого уровня.Другими словами, вместо того, чтобы вести подробный учет капитализации, потому что вы думаете, что 10% расходов на НИОКР действительно являются «расходами на рост», просто установите расходы на НИОКР на уровне, который, по вашему мнению, необходим для обеспечения долгосрочного устойчивого роста, когда вы устанавливаете конечную стоимость.

      Как рассчитать знаменатель ROIC? Думаю, ваш пост о ROIC не вникал в специфику расчета знаменателя. Но я думаю, вы могли сказать, что не включаете добрую волю.Помогите мне это понять. Я думаю, что в конечном итоге все решения об инвестициях — это решения о покупке или строительстве. Если компания строит новый бизнес, их рентабельность инвестиций снижается за счет инвестиций в новые основные средства (ОС) по рыночным ставкам. Однако, если исключить гудвил, то это не повлияет на обратную сторону приобретений. На них влияет только увеличение балансовой стоимости основных средств, но не рыночная стоимость, которую они заплатили за указанные активы. Можете ли вы помочь с этим примириться?

      При расчете инвестированного капитала (знаменатель ROIC) мы включаем все материальные статьи баланса, участвующие в ведении бизнеса.Это означает, что мы исключаем обязательства, связанные с долгом, а также активы и обязательства, которые не являются операционными (например, пенсионные обязательства). При развитии бизнеса в эти статьи баланса не нужно вкладывать средства и, следовательно, они не являются частью инвестированного капитала (это не означает, что они не имеют значения, просто они не являются частью расчета ROIC).

      Ключ к размышлениям об инвестированном капитале — осознание всей ценности этого анализа, заключающегося в попытке понять, сколько денежных средств потребуется компании по мере роста и сколько будет доступно для выплаты акционерам.Если статья баланса не будет приносить или потреблять денежные средства по мере роста компании, она не имеет отношения к расчету ROIC.

      А как насчет доброй воли? Это позиция в балансе, которая учитывает сумму, которую компания заплатила за прошлые приобретения, которая превышала стоимость балансовой стоимости объектов приобретения (т. Е. Стоимость на их балансе). Радж справедливо отмечает, что гудвилл составляет часть денежных средств, которые компания заплатила за прошлое приобретение, так почему мы должны исключить эту сумму при оценке прибыли на инвестированный капитал?

      Как упоминалось выше, причина, по которой мы заинтересованы в ROIC, заключается в том, что он может показать, сколько денежных средств компания может распределить среди акционеров в будущем.Стоимость компании в большинстве случаев — это не что иное, как приведенная стоимость денежных средств, которые она может распределить, поэтому ROIC является ключом к пониманию внутренней стоимости. Пока ваши прогнозы относительно будущего роста компании не зависят от будущих приобретений, этот гудвилл является статьей баланса, которая не будет потреблять денежные средства по мере роста компании, и поэтому ее следует исключить из знаменателя при расчете ROIC.

      Итак, если вы намереваетесь судить о прошлых решениях руководства о распределении капитала, то включение денег, которые они потратили на приобретения, совершенно разумно.Но если вы пытаетесь оценить будущее генерирование денежных средств, прошлые решения о слиянии и поглощении не имеют значения. Исключение составляют случаи, когда вы делаете явное предположение, что компания будет совершать приобретения в будущем. Затем, конечно, вы должны учитывать денежные средства, которые они будут использовать для завершения этих сделок. Обычно мы не инвестируем в компании, в которых явные будущие сделки M&A являются частью нашего инвестиционного тезиса. Но мы писали о привлекательности «платформенных компаний», в которых приобретения являются частью истории создания ценности.

      Я знаю, что вы ищете компании, которые торгуются со скидкой по отношению к внутренней стоимости. Как вы относитесь к расчету внутренней стоимости? Предполагая, что вы используете дисконтированный денежный поток, какую ставку дисконтирования вы используете? Используете ли вы одну и ту же ставку дисконтирования для всех предприятий, а затем определяете запас прочности или корректируете его в зависимости от бизнеса?

      Внутренняя стоимость компании — это приведенная стоимость денежных средств, которые компания может распределять среди акционеров с течением времени.Это также внутренняя стоимость всех финансовых активов. Иногда люди теряются в размышлениях об оценке и усложняют ее, чем она есть на самом деле. Но весь смысл инвестирования состоит в том, чтобы превратить деньги в больше денег, и поэтому ценность инвестиций — это не что иное, как количество денег, которые они принесут с течением времени. Вот почему Чарли Мангер сказал: «Всякое разумное инвестирование — это ценностное инвестирование — приобретение большего, чем вы платите». Если вы заплатите 2 доллара за долларовую купюру, у вас нет надежды стать успешным инвестором.Это не означает, что инвесторы, покупающие растущие компании (как это делаем мы), не могут добиться успеха. Это просто означает, что успешные инвесторы должны покупать инвестиции за меньшую, чем текущая стоимость денежных средств, которые они создадут в будущем; вы должны приобретать больше, чем вы платите.

      Поскольку внутренняя стоимость — это приведенная стоимость будущих денежных потоков, единственный теоретически точный способ оценить компанию — это использовать метод дисконтирования денежных потоков. На практике вместо этого многие инвесторы используют различные эмпирические правила оценки.Но эти подходы представляют собой скорее неявные, а не явные способы расчета дисконтированного денежного потока.

      В Ensemble Capital мы строим явный пятилетний прогноз денежных потоков, а затем капитализируем (путем присвоения терминального мультипликатора денежному потоку за последний год) денежные потоки за пределами нашего явного временного горизонта. Этот метод прогнозирует общую сумму будущих денежных потоков, которые могут быть возвращены акционерам, и возвращает их к настоящему времени, чтобы мы могли оценить приведенную стоимость бизнеса.

      Радж задает два очень важных вопроса: «Какую учетную ставку вы используете? Используете ли вы одинаковую ставку дисконтирования для всех предприятий? »

      Ставка дисконтирования — это норма прибыли, которая требуется инвесторам для владения компанией. При расчете стоимости бизнеса, в котором мы собираемся купить акции, нас совершенно не волнует, какая ставка дисконтирования может потребоваться другим инвесторам или какова предполагаемая ставка дисконтирования на текущем рынке. Мы думаем только о том, какая ставка нам нужна.

      Это критическое отличие от того, чему учат в большинстве учебников, и от того, как, по нашему мнению, многие инвесторы подходят к учетной ставке.Если ваша ставка дисконтирования основана на ставке, которую, по вашему мнению, рынок (другие инвесторы) считает подходящей, то в конечном итоге вы рассчитываете стоимость, которую вы могли бы продать компании другим инвесторам. Этот подход — форма спекуляции. Вы покупаете акцию, исходя из того, за сколько вы надеетесь продать ее кому-то другому.

      При оценке внутренней стоимости компании мы сосредотачиваемся на том, насколько она важна для нас. Поскольку мы фокусируемся на анализе высококачественных предприятий с конкурентными преимуществами, мы обычно считаем, что будем рассматривать эти компании как справедливо оцененные, если бы наша доходность составляла примерно 9% в год.Это наша требуемая ставка доходности и ставка дисконтирования, которую мы используем для дисконтирования будущих денежных потоков обратно к настоящему. Поскольку мы стремимся инвестировать в акции, которые недооценены, мы стремимся получать прибыль, превышающую нашу требуемую норму.

      Мы используем разные ставки дисконтирования для разных компаний. Для компаний, на которые мы ориентируемся, наша ставка дисконтирования варьируется от 8% до 11%. Все это означает, что мы считаем, что компания с очень стабильным, весьма вероятным потоком будущих денежных потоков справедливо оценена, если ее цена обеспечивает более низкую норму прибыли (т. Е.8%), чем компания с нестабильным, менее предсказуемым потоком будущих денежных средств (например, 11%). Чем больше мы уверены в том, что получим определенный уровень денежных потоков от компании, тем ниже норма прибыли, необходимая для того, чтобы владеть ею. Это причина того, что облигации приносят более низкую доходность, чем акции. Их будущие денежные потоки стабильны и предсказуемы, что заставляет инвесторов требовать гораздо более низкие нормы прибыли, чтобы считать их справедливо оцененными, чем обычно требуется для того, чтобы акции считались справедливо оцененными.

      Итак, спасибо Раджу за то, что он задал серию отличных умных вопросов.Надеюсь, этот расширенный набор ответов будет полезен тем читателям, которым интересны нюансы нашего инвестиционного подхода. В долгосрочной перспективе ваш успех как инвестора основан на правильном понимании больших идей, а не на мелочах. Но мы также думаем, что, тщательно исследуя свои предположения и детали своей инвестиционной философии, вы заставляете себя противостоять несоответствиям и приходить к более глубокому пониманию того, во что вы верите.

      Клиентам Ensemble Capital принадлежат акции Tiffany & Co (TIF), First Republic (FRC), Landstar (LSTR), Alphabet (GOOGL) и Apple (AAPL).

      Хотя мы не принимаем общедоступные комментарии к этому блогу из соображений соответствия, мы призываем читателей связаться с нами и поделиться своими мыслями.

      Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов. Все вложения в ценные бумаги сопряжены с риском, включая риск потери всех вложений. Мнения, выраженные в этом сообщении в блоге, действительны на дату публикации и предназначены только для информационных целей. Контент не будет обновляться после публикации и не должен считаться актуальным после даты публикации.Все мнения могут быть изменены без предварительного уведомления и из-за изменений на рынке или в экономических условиях могут не обязательно сбыться. Ничто из содержащегося здесь не должно толковаться как исчерпывающее изложение обсуждаемых вопросов, считающихся инвестиционными, финансовыми, юридическими или налоговыми советами, или рекомендация покупать или продавать какие-либо ценные бумаги, и никакое инвестиционное решение не должно приниматься исключительно на основе какой-либо информации, представленной в настоящем документе. . Ссылки на сторонний контент включены только для удобства, мы не поддерживаем, не спонсируем и не рекомендуем какие-либо третьи стороны или их веб-сайты и не гарантируем адекватность информации, содержащейся на их сайтах.Для получения дополнительной информации о раскрытии информации перейдите по ссылке выше.

      Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)

      Какова рентабельность инвестированного капитала?

      Рентабельность инвестированного капитала или ROIC выражает прибыль предприятия после уплаты налогов и предварительного финансирования в виде процента от капитала, инвестированного держателями капитала предприятия. Это полезный показатель как операционной рентабельности, так и эффективности бизнеса.

      Этот показатель также известен как ROCE или рентабельность задействованного капитала.Оба этих показателя дают одинаковый результат, однако ROIC рассматривает эффективность и прибыльность прибыли с точки зрения инвесторов, а не с точки зрения фактических инвестиций, сделанных бизнесом.

      Формула выражается как:

      ROIC = EBIT * (1-налоговая ставка) / инвестированный капитал

      Где:

      • EBIT представляет собой текущую прибыль от деятельности компании и не включает расходы, связанные со структурой капитала, такие как проценты. EBIT умножается на 1 минус ставка налога для вычета налога из операционной прибыли бизнеса.Это также может быть выражено как EBIAT, или прибыль до уплаты процентов и после налогообложения, или иногда «чистая прибыль без заемных средств». Деньги, выплачиваемые в виде налога, недоступны для финансистов, и прибыль должна быть скорректирована, чтобы это показать.
      • Инвестированный капитал представляет собой чистые операционные активы предприятия

      Ключевые моменты обучения

      • Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это коэффициент доходности, который выражает текущую операционную прибыль как процент от чистых операционных активов компании
      • Используемый показатель прибыли представляет собой прибыль до вычета процентов и налогов или EBIT и не зависит от структуры капитала
      • Инвестиционный капитал рассчитывается как чистый заем плюс собственный капитал i.е. источники средств для повседневной деятельности предприятия
      • ROIC часто сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) в качестве помощи в принятии инвестиционных решений

      Понимание ROIC:

      Давайте разберемся с числителем и знаменателем для расчета ROIC более подробно.

      Вложенный капитал

      Долг и собственный капитал — это источники финансирования, которые бизнес использует для инвестирования в активы с целью получения экономических выгод в будущем.Это известно как капитал. Однако не весь капитал был инвестирован или использован для покупки операционных активов. Часть этого капитала бездействует, то есть не используется в рамках операций бизнеса. Остаток денежных средств — типичный пример неиспользуемого капитала.

      Более того, чистые операционные активы можно считать инвестированным капиталом. Это активы, которые используются в операциях бизнеса, за вычетом обязательств, используемых в операциях бизнеса. В их числе:

      • Запасы, дебиторская задолженность за вычетом кредиторской задолженности и т. Д.известный как «оборотный капитал»
      • Основные средства
      • Нематериальные активы, необходимые бизнесу
      • Любые прочие операционные активы за вычетом операционных обязательств, которые необходимы предприятию для ведения деятельности

      Другой способ оценить инвестированный капитал — это посмотреть на размер капитала, который инвесторы вложили в бизнес. Мы закончим тем же ответом, поэтому пример — лучший способ проиллюстрировать это:

      Инвестированный капитал рассчитывается как сумма чистого долга плюс балансовая стоимость собственного капитала.Используемый капитал рассчитывается путем вычета активов, используемых в операциях, за вычетом обязательств, используемых в операциях.

      Возврат

      Чистая операционная прибыль после налогообложения представляет собой затраты / доход после налогообложения, но до финансирования, полученные от инвестиций, сделанных в операционную деятельность. NOPAT — это доход от инвестированного капитала. Мы можем лучше понять, почему мы используем показатель EBIAT, просмотрев баланс:

      Операционная прибыль (EBIT) Прибыль от операционной деятельности
      Процентные доходы Доходы от остатков денежных средств
      Процентные расходы Расходы по долгам
      Расходы по налогам Налог на все вышеперечисленное за вычетом налогового щита

      Инвестированный капитал — это до добавления денежных средств и вычитания долга, поэтому мы должны сравнить его с прибылью до любых процентных строк.Однако инвесторы могут извлекать прибыль из бизнеса только после уплаты налогов, поэтому мы сравниваем инвестированный капитал с EBIT после налогообложения.

      Расчет ROIC:

      Теперь мы можем рассчитать рентабельность инвестированного капитала (ROIC):

      Предприятие получило прибыль до уплаты процентов и налогов или EBIT в размере 150. Этот показатель прибыли был получен за счет инвестиций в чистые операционные активы в размере 1 209. Однако не все 150 доступны инвесторам, поскольку прибыль может быть снята с бизнеса только после уплаты налога.Мы должны скорректировать показатель EBIT на налоговые расходы:

      .

      EBIAT = 150 * (1-20%) = 120

      Затем 120 доходов (доступных как для держателей долга, так и для держателей акций) делятся на капитал, предоставленный для получения прибыли:

      ROIC = 150,0 / 1 209,0 = 9,9%

      Это говорит о том, что на каждые 100 вложений в деятельность компании инвесторы должны ожидать прибыли в размере 9,9.

    Похожие записи

    Вам будет интересно

    Как охарактеризовать сотрудника с положительной стороны – примеры 60 качеств и черт

    Что такое лидогенерация: Лидогенерация — что это? Объясняем просто (с гифками)

    Добавить комментарий

    Комментарий добавить легко