Как оценить стоимость компании – готовый алгоритм

У многих белорусских собственников вопрос оценки бизнеса вызывает трудности. Финансовый аналитик «Зубр Капитал» Виктор Денисевич рассказывает о наиболее практичном методе оценки и приводит формулу расчета стоимости компании.

Фото с сайта topdialog.ru

– Оценка стоимости компании напоминает игру в шахматы. Шахматист, который играет белыми, и тот, кто играет черными, могут по-разному оценивать позицию на доске. Точно так же, собственник и инвестор, скорее всего, будут иметь разный взгляд на одну и ту же компанию.

Очевидно, это происходит потому, что у собственника и инвестора разные цели. У собственника – продать компанию или ее часть за максимально высокую стоимость, у инвестора – купить долю или всю компанию за минимально возможную сумму.

Когда идет речь об оценке стоимости компании, существует практически бесконечное множество способов ее сформировать. Но самым практичным и адекватным в этом деле является сравнительный метод.

Суть его в том, что вы формируете оценку, не только исходя из внутренних ресурсов компании, но, прежде всего, основываясь на информации о стоимости компаний-аналогов.

Допустим, у нас есть условная компания «А», которая занимается производством обуви в Польше. Посмотрим на ее примере, как формируется оценка стоимости компании.

Если вы хотите узнать стоимость вашей компании, то, прежде всего, стоит начать с бенчмарка. То есть выбрать компании-аналоги и проанализировать их стоимость. Конечно, доступность этой информации зависит, в первую очередь, от развитости фондового рынка и открытости рынка M&A региона.

Первая сложность, с которой вы столкнетесь – это практически полное отсутствие информации о компаниях-аналогах, на основании которой можно строить оценку в нашей стране. Как решить эту проблему?

Существует два проверенных источника информации:

• данные публичных компаний по всему миру
• информация о M&A сделках не только в Беларуси, но и за ее пределами

В итоге вы получите массив данных по разным компаниям, регионам и т.д. Теперь задача – выбрать корректные компании-аналоги, на основании которых вы будете делать свою оценку. Для этого необходимо:

1. Определить широкую выборку компаний по общим критериям, характеризующим вашу компанию (отрасль, регион, объем выручки, выпускаемая продукция или услуга).

Посмотрим на нашу компанию «А». Используя данные о публичных бизнесах, составим список компаний, занимающихся производством обуви в Европе. Вот 11 компаний, которые по своим главным характеристикам, похожи на нашу.

2. Следующий шаг – сузить этот список, используя нишевые критерии. Сюда относится доля рынка, уровень конкуренции, управленческая команда, потенциал роста, финансовые показатели и т.д.

В нашем примере будем корректировать выборку на основании финансовых показателей. Для оценки интересны компании с выручкой от $30 млн до $150 млн. Итак, у нас получилось 5 компаний (выделены темным). Данные по выручке указаны в млн $.

Следующий шаг – выбор мультипликатора, на основании которого мы будем оценивать нашу компанию.

Исторически сложились 3 вида мультипликаторов:

• интервальный (определяет стоимость компании, на основании результатов ее деятельности и является самым распространенным, например EV/EBITDA)
• моментный (стоимость определяется исходя из показателей компании на отчетную дату, например, из отчета о финансовом положении)
• отраслевой (для каждой отрасли есть специфические мультипликаторы, например, количество скважин для нефтедобывающей компании)

Допустим, в результате у вас получилась выборка из 5 компаний-аналогов, и каждая из них имеет свое значение мультипликатора. Следующая цель – исходя из полученных данных, определить значение мультипликатора для вашей компании. Для этого необходимо:

1. Отсечь крайние и/или нерепрезентативные значения мультипликаторов компаний-аналогов.

Просмотрев более подробные данные, мы выяснили, что мультипликатор по компании Fenghua SoleTech AG не является репрезентативным.

2. «Взвесить» промежуточные результаты

Проанализировав оставшиеся компании, мы пришли к выводу, что исходя из региона, стратегии, доли рынка, финансовых показателей, мы должны использовать следующие веса для расчета мультипликатора.

На выходе мы получили, что мультипликатор для нашей компании «А» – 6,296.

3. Внести итоговые корректировки (например, дисконты по регионам).

Мы должны понять, какие фундаментальные зависимости влияют на формирование мультипликатора.

Эта зависимость выражается формулой, которая на первый взгляд, кажется ужасающе сложной.

EV/EBITDA = f(G,Ke,MARG,T) = f(G,BETA,DUM,MARG,T)

По сути, эта формула отвечает на фундаментальный вопрос: «От чего зависит стоимость вашей компании?».

Она зависит от:

• маржинальности вашего бизнеса, то есть рентабельности по чистой прибыли (аббревиатура «MARG»)
• от страны, в которой работает ваша компания (обозначена аббревиатурой «DUM»)
• от отрасли, в которой вы работаете (в нашей формуле это «BETA»)
• от налоговой ставки, которая ложится на вашу компанию («T» – в нашей формуле)
• потенциала роста  компании в ближайшие годы (у нас он фигурирует в качестве переменной «G»)
• стоимости собственного капитала компании (обычно ее обозначают символом «Ке»)

Таким образом, на стоимость компании влияют не только внутренние факторы (величина собственного капитала, рентабельность и т.д.), но и внешние – например, так называемые «страновые риски».

Каждая страна вызывает определенные риски для инвестора.

Согласно данным авторитетного американского исследователя Асвата Дамодарона, таблица страновых рисков выглядит так:

Точно так же определяется отраслевой риск, который также оказывает влияние на оценку компании.

Посчитаем корректировки для нашей компании «А». Изначально наш мультипликатор был определен на уровне 6,296. Посмотрим на риски: часть рисков и переменных мы можем исключить, например, страновой риск, т.к. в поле нашего сравнения попали практически все компании из Польши.

Если предположить, что рентабельность нашей компании несколько ниже среднеотраслевой в Польше, то нужно учитывать дисконт по рентабельности. Кроме того, у компании «А» нет аудированной отчетности по международным стандартам. В связи с чем надо сделать дисконт к нашему расчетному мультипликатору.

В итоге наша компания будет стоить 5,91 EBITDA.

Таким образом, на примере условной компании «А» мы видим, что стоимость зависит от множества переменных и контекстов, которые важно учитывать.

Посмотреть, как сильно могут отличаться разные оценки по одной и той же компании, можно на симуляторе «Сделка».

В целом, оценка компании такой же захватывающий процесс, как и игра в шахматы.

Виктор Денисевич

Финансовый аналитик «Зубр Капитал».

Занимается анализом рынка, финансовым due dilligence, подготовкой аналитических данных для совета директоров, активное участвует в разработке финансовых моделей стратегий.

В 2013 году получил сертификат ACCA (dipIFR). Сейчас проходит обучение CFA.

методы для определения реальной стоимости бизнеса — СКБ Контур

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует. На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов. «Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод дисконтированных денежных потоков

Подходит: для быстрорастущих стартапов, находящихся на начальных стадиях развития, с малым доходом или вообще без него.

Не применяется: к техническим компаниям.

Основание оценки: стоимость компании определяется из суммы свободного денежного потока будущих периодов. Величина потока дисконтируется с учетом рисков будущих лет. Ставка дисконтирования определяется исходя из средневзвешенной стоимости капитала.

Минусы: завышенная оценка реальной стоимости компании, неточные допущения (выручка компании в будущие периоды, темпы роста продаж, риски, ставка дисконтирования).

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост. Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию. В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Метод чистых активов

Подходит: для крупных компаний с весомыми базовыми активами.

Не подходит: для сектора малых и средних предприятий.

Основания для оценки: балансовые показатели компании. Важный плюс данного метода — возможность качественно проверить полученную стоимость бизнеса исходя из его официальных бухгалтерских документов.

Минусы: сложно оценить интеллектуальную собственность.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Реальный опыт

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Узнать больше

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам. Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта. На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ. По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются. Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире. А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

• Венчурным фондом определяется «комфортная»  для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
• Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

^{При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity}

Оценка стоимости компании

Определение, задачи и последовательность

Произвести расчет стоимости компании – значит выявить объективный показатель ее деятельности. Инвестор или владелец может узнать, какова текущая цена бизнеса, стоит ли его покупать, продавать или делить. Самые популярные цели проведения оценки:

• Продажа предприятия.
• Реорганизация (слияние, поглощение, преобразование, разделение).
• Продажа части имеющегося у компании имущества.
• Ликвидация или проведение процедуры банкротства.
• Купля-продажа акций или доли в уставном капитале.
• Конвертация, консолидация, эмиссия акций.
• Определение налогооблагаемой базы.
• Оценка привлекательности для инвесторов.
• Определение стоимости имущества для привлечения кредита (залоговое обеспечение).
• Страхование.
• Разрешение всевозможных споров.

Каждая заданная цель предусматривает разные методы определения стоимости бизнеса. Поэтому, прежде чем приступать к процедуре оценки, необходимо пройти следующие этапы:

1. Определение цели расчета.
2. Определение желаемого вида стоимости (рыночная, ликвидационная, инвестиционная, балансовая, восстановительная, залоговая и прочие).
3. Определение подхода к оценке.
4. Выбор актуального метода, входящего в заданный подход.
5. Проведение расчета.

Три пути оценки

После того, как вы определились с целью выяснения цены своего бизнеса и видом экспертизы, необходимо правильно выбрать подход. Их выделяют три:

1. Доходный. Стоимость объекта оценивается по ожидаемой доходности его работы в будущем. Пример – гостиница, в которой источниками дохода будут заселяющиеся постояльцы. Оценивается возможный доход, полученный от клиентов, и сравнивается с операционными расходами.
2. Затратный. Устанавливается для тех компаний, по которым доход в будущем – не самый главный вопрос. Предприятие рассматривается как содержательный имущественный комплекс с землей, оборудованием, зданиями, долгами, инвентарем и прочим. Для расчета из всех имеющихся активов вычитаются имеющиеся обязательства.
3. Сравнительный (рыночный). Применяется тогда, когда на рынке уже есть подобная компания, а лучше несколько. Базой для расчета являются аналогичные активы, цены акций на фондовых рынках и прочее, что можно сравнить.

От того, будете ли вы оценивать будущие доходы, сделаете ли упор на расчет затратной части или сравните свой бизнес с аналогичным, зависит выбранный подход. Рассмотрим подходы к оценке бизнеса в методологическом разрезе.

Доходный подход

Метод капитализации

Показатели дохода в этом методе преобразуются в показатели стоимости. Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и валовый доход, дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации. Последний может быть рассчитан на основе уже проводимых сделок на рынке (его называют еще рыночной выжимкой) или вручную (ставка дисконта минус темп роста в перспективе выбранной капитализируемой базы).

Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и валовый доход, дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Считается, что это самая предпочитаемая методика оценки стоимости бизнеса. Она может использоваться даже к совсем молодым, но конкурентоспособным предприятиям. Расчет проводится как для инвестора, не желающего платить больше, чем он получит в будущем от работы бизнеса, так и для владельца, которому важно не продешевить. В итоге получается, что ДДП – это оценка прогнозируемых доходов в текущем времени. Выделим этапы:

1. Определение денежного потока (ДП). Рассчитывается для собственного или инвестированного в совокупности капитала (бездолгового). ДП собственного капитала считается так: Чистая прибыль (после уплаты всех налогов) + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Уменьшение или приращение инвестиций в ОС +(–) Приращение или уменьшение долгосрочной задолженности соответственно. ДП бездолгового капитала несколько другой: Чистая прибыль – Налог на прибыль + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Продажа активов.
2. Определяется период для расчета. Обычно от 3 до 15 лет (в России, в основном, 3 года). Суть в том, что оценщик должен определить, через какой период времени ситуация с ростом доходов стабилизируется.
3. Проводится ретроспективный (то есть за прошлые периоды) анализ деятельности компании, и составляется ее прогноз на каждый планируемый год. При этом изучаются многие показатели: номенклатура, конкуренция, спрос, цены, объемы и прочее. Большое внимание уделяется и затратам: их структуре и обоснованию, величине процентов по кредитам, источникам выплат. Оценивается движение ДП за анализируемые периоды прямым методом (по бухгалтерской документации) или косвенным (по направлениям работы компании).
4. Определение ставки дисконтирования. За счет нее будущие потоки денег пересчитываются в текущие цены.
5. Вычисление постпрогнозной величины стоимости ДП. Она полностью зависит от перспектив. Например, если ожидается банкротство и, соответственно, продажа всех активов, то выбирается ликвидационный метод – он предполагает учет всех расходов на проведение ликвидации. Есть еще методы предполагаемой продажи, стоимости чистых активов и Гордона (когда доход в первый же постпрогнозный год умножается на упомянутую выше ставку капитализации).
6. Сумма показателей стоимости денежных потоков за весь прогнозируемый период (для каждого года отдельно) и после него.
7. Корректировки. Например, принимаются в расчет не используемые в производстве активы (машины, простаивающее оборудование, какие-то здания).

Трудоемкий и долгий метод определения стоимости компании, рассмотренный выше, заслуженно считается самым надежным. Он учитывает все перспективы развития рынка и самого предприятия, в частности. За рубежом его успешно используют до 90% компаний.

Затратный подход

Метод замещения

Суть метода в том, чтобы рассчитать, как дорого обойдется полное замещение имеющихся активов предприятия с сохранением полезности. При этом в расчет идут современные проекты, строительные материалы и технологии. За основу берется текущая рыночная цена проведения строительных работ. Делаются необходимые правки на износ активов.

Часто у оценщиков возникает проблема с определением цены аналогичного предприятия, и тогда они пользуются показателями стоимости одной единицы строительной продукции (ее предоставляют НИИ). Стоимость при этом вычисляется базисная, текущая и прогнозная. Данный метод замещения применим исключительно к крупным капиталоемким компаниям.

Метод ликвидационной стоимости

Метод, разумеется, применяется только к тем предприятиям, которые находятся на стадии банкротства, закрывают свою деятельность или сомневаются в том, что смогут и дальше держаться «на плаву». Владельцы при этом узнают фактическую стоимость активов, которую можно будет получить при полном прекращении бизнеса. Есть разные способы получить ликвидационную стоимость:

• Упорядоченный, когда период распродажи активов ничем не ограничен. В этом случае возможно получение максимальной финансовой отдачи.
• Принудительный, когда в спешке продается все имущество. Это может происходить даже в один день на одном и том же аукционе по скромным ценам.
• Прекращение существования активов, когда они попросту уничтожаются или списываются. И стоимость компании тогда получается отрицательной, ведь на процедуру ликвидации требуются затраты.

Если выбран первый из приведенных способов определения ликвидационной стоимости, самый сложный, то он имеет свои этапы:

1. Составление графика продажи активов.
2. Расчет текущей стоимости активов (учитывая расходы на их реализацию). Он включает инвентаризацию, оценку земли, учет и корректировку балансовых показателей.
3. Корректировка стоимости активов. Из нее вычитаются административные издержки, налоги и сборы, выплачиваемые комиссии, и прочее.
4. Определение величины обязательств. Статьи пассива тоже нужно скорректировать.
5. Итоговое вычисление стоимости компании. Формула простая: Активы – Величина обязательств.

Метод накопления

Его сущность – в определении рыночной стоимости компании. Для начала необходимо вычислить рыночную стоимость активов: НА, недвижимого имущества, оборудования, техники, ТМЗ, дебиторки, финансовых вложений, предстоящих расходов. В части пассивов нужно определить рыночную стоимость показателей: целевых поступлений и финансирования, займов, кредитов, дивидендов, резервов на будущие расходы и иных обязательств.

Итоговая стоимость бизнеса вычисляется путем вычитания из активов полученных пассивов. При этом вся оценка происходит по последней отчетности предприятия. Каждая статья рассчитывается по-своему. Например, для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки. Если решено, что долг невозможен к оплате вовремя, он списывается для расчета. Учету не подлежат и те платежи, которые учредители должны совершить в уставный капитал.

Для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки.

Метод скорректированной балансовой стоимости

Этот метод часто называют методом чистых активов и считают самым простым. А все потому, что для расчета необходимо всего лишь из валюты имеющегося баланса вычесть все обязательства. Хотя и тут делаются поправки. Например, единовременные доходы и расходы не принимаются в расчет.

Сравнительный подход

Метод отраслевых коэффициентов

В данном случае для определения стоимости компании берутся статистические коэффициенты, которые после многолетних исследований специальными институтами применяются на практике. Конечно, они очень примерно определяют итоговое значение, но могут быть использованы для оценки в отдельно взятых отраслях. Например, стоимость рекламного агентства можно посчитать, умножив его годовую выручку на коэффициент 0,7. Для бухгалтерских фирм берется также годовой показатель выручки, но умножается на 0,5.

Метод рынка

Компания может оценить свою стоимость, а точнее стоимость своих акций, с использованием информации о цене единицы акции компании-аналога (ее предоставляют фондовые биржи). Особенно это актуально для учредителей, которые имеют наименьшее право голоса (являются миноритарными акционерами, от 25% акций и ниже). Чтобы произвести расчет, нужно для начала собрать информацию о купле-продаже акций аналогичных фирм, а также сравнить их бухгалтерскую и финансовую отчетность со своей.

После этого выбираются единицы для дальнейшего анализа. Критерии отбора: отраслевая принадлежность, объем и структура выпускаемой продукции, ее вид, положение на рынке, размер предприятия, ее конкуренты и прочее. Далее проводится финансовый анализ компаний-аналогов (различные коэффициенты деятельности, балансовые отчеты).

Выявляется мультипликатор (цена акции, поделенная на один из показателей деятельности) для оцениваемого предприятия. Он может быть интервальным (показатели: прибыль, валовый доход, дивиденды) и моментным (показатели: балансовая стоимость СК или чистая стоимость активов). Выбирается наиболее подходящий, вычисляется стоимость компании, и вносятся итоговые корректировки. Данный метод применим тогда, когда есть для сравнения большое число аналогичных предприятий.

Метод продаж

Суть метода в сравнении полной стоимости компании-аналога со своей. Если в предыдущем варианте в расчет бралась одна акция, которая не дает полноценного контроля, то в данном варианте учитывается полный пакет акций или контрольный (с учетом элементов контроля). В этом единственная, но принципиальная разница.

Оценка стоимости компании может проводиться по каждому из перечисленных подходов и методик, а потом сравниваться для наглядности картины. Однако применять специфические особенности отдельных вариантов расчетов все же стоит. Предприятия бывают крупными и мелкими, могут иметь много или мало активов, работать с акционерным капиталом или без него – все это определяет выбор удачного в конкретном случае метода. Лучшим решением станет обращение к профессиональным оценщикам, давно работающим в данной сфере.

Как определить справедливую стоимость акций компании

Выделяют три основных способа определения справедливой стоимости акций — метод вычисления стоимости чистых активов, оценка компаний по финансовым показателям и метод дисконтирования денежных потоков. Метод вычисления стоимости чистых активов основан на том, что инвесторы платят за существующие активы, за вычетом обязательств компании — то есть сумма средств, которая остаётся после уплаты всех обязательств, разделённая на общее количество выпущенных акций. Базовый метод в меньшей степени показывает место компании в отрасли и не заостряет внимание на динамике её развития. Однако он несколько хуже подходит для оценки компаний, основанных на нематериальных активах, например, IT-компаний.

Инвесторы постоянно выбирают акции для включения в свой портфель. Выбор производится из других компаний аналогичной отрасли, а также между отраслями. Инвесторы сравнивают компании между собой. Для облегчения сравнения и унификации сравниваемых показателей используют мультипликаторы — отношение одних экономических показателей к другим. Традиционно сравнение происходит по группам мультипликаторов: доходным (P/E, P/S, P/B), мультипликаторам рентабельности (ROE, ROA, ROS), платёжеспособности (коэффициент покрытия) и финансовой устойчивости (коэффициент левериджа). Инвесторы выбирают наиболее недооценённые компании, рассматривая данные группы мультипликаторов за последние три-пять лет по компаниям аналогичной отрасли, а также сравнивая отрасли друг с другом.

Метод дисконтирования денежных потоков базируется на том, что деньги сейчас и деньги через промежуток времени имеют различную стоимость. Поэтому инвесторы приобретают не компанию «здесь и сейчас», а в текущий момент времени стараются приобрести удорожание компании в будущем, чтобы зафиксировать прибыль в дальнейшем, продав по возросшей цене. В данном методе инвесторы оценивают темпы развития компании, рассматривают, как происходит накопление прибыли и куда она направляется, стараясь выявить наиболее перспективный объект инвестирования.

Для верной оценки стоимости акции следует использовать все три способа.

Оценка стоимости компаний: как определить реальную стоимость бизнеса. Повышение квалификации

Пользовательское соглашение

1. Я (Клиент), настоящим выражаю свое согласие на обработку моих персональных данных, полученных от меня в ходе отправления заявки на получение информационно-консультационных услуг/приема на обучение по образовательным программам.

2. Я подтверждаю, что указанный мною номер мобильного телефона, является моим личным номером телефона, выделенным мне оператором сотовой связи, и готов нести ответственность за негативные последствия, вызванные указанием мной номера мобильного телефона, принадлежащего другому лицу.

В Группу компаний входят:
1. ООО «МБШ», юридический адрес: 119334, г. Москва, Ленинский проспект, д. 38 А.
2. АНО ДПО «МОСКОВСКАЯ БИЗНЕС ШКОЛА», юридический адрес: 119334, Москва, Ленинский проспект, д. 38 А.

3. В рамках настоящего соглашения под «персональными данными» понимаются:
Персональные данные, которые Клиент предоставляет о себе осознанно и самостоятельно при оформлении Заявки на обучение/получение информационно консультационных услуг на страницах Сайта Группы компаний http://mbschool.ru/seminars
(а именно: фамилия, имя, отчество (если есть), год рождения, уровень образования Клиента, выбранная программа обучения, город проживания, номер мобильного телефона, адрес электронной почты).

4. Клиент — физическое лицо (лицо, являющееся законным представителем физического лица, не достигшего 18 лет, в соответствии с законодательством РФ), заполнившее Заявку на обучение/на получение информационно-консультационных услуг на Сайта Группы компаний, выразившее таким образом своё намерение воспользоваться образовательными/информационно-консультационными услугами Группы компаний.

5. Группа компаний в общем случае не проверяет достоверность персональных данных, предоставляемых Клиентом, и не осуществляет контроль за его дееспособностью. Однако Группа компаний исходит из того, что Клиент предоставляет достоверную и достаточную персональную информацию по вопросам, предлагаемым в форме регистрации (форма Заявки), и поддерживает эту информацию в актуальном состоянии.

6. Группа компаний собирает и хранит только те персональные данные, которые необходимы для проведения приема на обучение/получения информационно-консультационных услуг у Группы компаний и организации оказания образовательных/информационно-консультационных услуг (исполнения соглашений и договоров с Клиентом).

7. Собираемая информация позволяет отправлять на адрес электронной почты и номер мобильного телефона, указанные Клиентом, информацию в виде электронных писем и СМС-сообщений по каналам связи (СМС-рассылка) в целях проведения приема для оказания Группой компаний услуг, организации образовательного процесса, отправки важных уведомлений, таких как изменение положений, условий и политики Группы компаний. Так же такая информация необходима для оперативного информирования Клиента обо всех изменениях условий оказания информационно-консультационных услуг и организации образовательного и процесса приема на обучение в Группу компаний, информирования Клиента о предстоящих акциях, ближайших событиях и других мероприятиях Группы компаний, путем направления ему рассылок и информационных сообщений, а также в целях идентификации стороны в рамках соглашений и договоров с Группой компаний, связи с Клиентом, в том числе направления уведомлений, запросов и информации, касающихся оказания услуг, а также обработки запросов и заявок от Клиента.

8. При работе с персональными данными Клиента Группа компаний руководствуется Федеральным законом РФ № 152-ФЗ от 27 июля 2006г. «О персональных данных».

9. Я проинформирован, что в любое время могу отказаться от получения на адрес электронной почты информации путем направления электронного письма на адрес: [email protected]. Также отказаться от получения информации на адрес электронной почты возможно в любое время, кликнув по ссылке «Отписаться» внизу письма.

10. Я проинформирован, что в любое время могу отказаться от получения на указанный мной номер мобильного телефона СМС-рассылки, путем направления электронного письма на адрес: [email protected]

11. Группа компаний принимает необходимые и достаточные организационные и технические меры для защиты персональных данных Клиента от неправомерного или случайного доступа, уничтожения, изменения, блокирования, копирования, распространения, а также от иных неправомерных действий с ней третьих лиц.

12. К настоящему соглашению и отношениям между Клиентом и Группой компаний, возникающим в связи с применением соглашения, подлежит применению право Российской Федерации.

13. Настоящим соглашением подтверждаю, что я старше 18 лет и принимаю условия, обозначенные текстом настоящего соглашения, а также даю свое полное добровольное согласие на обработку своих персональных данных.

14. Настоящее соглашение, регулирующее отношения Клиента и Группы компаний действует на протяжении всего периода предоставления Услуг и доступа Клиента к персонализированным сервисам Сайта Группы компаний.

ООО «МБШ» юридический адрес: 119334, Москва, Ленинский проспект, д. 38 А, этаж 2, пом. ХХХIII, ком. 11.

Адрес электронной почты: [email protected]
Тел: 8 800 333 86 68, 7 (495) 646-75-17

Дата последнего обновления: 28.11.2019 г.

Метод ликвидационной стоимости в оценке бизнеса

Одной из методик, применяемой для расчета стоимости компании в рамках затратной концепции является ликвидационный метод оценки бизнеса. На практике данная методика, как правило, применяется при проведении операций, связанных с реорганизацией (слиянием, присоединением, поглощением, выделением и др.). В этой статье будут рассмотрены основные ситуации, в которых использование метода ликвидационной стоимости в оценке бизнеса является наиболее корректным, а также особенности данной методики.

Сфера применения метода

Метод ликвидационной стоимости предприятия (бизнеса) предполагает определение стоимости бизнеса путем расчета разницы между полученным доходом и понесенными затратами в процессе ликвидации (реализации) активов предприятия. При этом оценка осуществляется с учетом необходимости погашения существующей кредиторской задолженности.

Оценка стоимости предприятия с использованием данной методики оправдана, если существуют следующие условия:

• компания находится на грани банкротства или в состоянии ликвидации;
• нужно оценить последствия реализации контрольной доли собственности (пакета акций), способной привести к продаже активов;
• убыточность предприятия;
• возможность получения от продажи компании большего дохода, чем от продолжения деятельности.

Кроме того, метод ликвидационной стоимости может использоваться в следующих ситуациях:

• при оценке возможностей погашения долгов компании, находящейся на грани банкротства;
• при рассмотрении целесообразности реорганизации или инвестирования в компанию-должника;
• при анализе и выявлении резервов, а также поиске возможности выделить отдельные цеха или структурные подразделения в самостоятельную организацию;
• при оценке целесообразности продажи компании.

Виды ликвидационной стоимости

Стоимость компании методом ликвидационной стоимости может определяться в разных ситуациях. При этом в зависимости от типа и срочности ликвидации выделяют следующие виды ликвидационной стоимости:

• Упорядоченную, когда оценка ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется при условии, что для реализации активов есть достаточно времени, позволяющего извлечь максимально высокую прибыль от продажи.
• Принудительную, когда реализация компании (ее имущества) происходит в максимально возможно короткий период. При этом реализация в случае принудительной ликвидации зачастую происходит в формате массовой продажи на одном аукционе.
• Утилизационная, определяется в том случае, если активы не подлежат реализации, а уничтожаются либо списываются с баланса. Данный вид стоимости всегда является отрицательным в результате отсутствия дохода и наличия затрат необходимых на уничтожение актива.

В ситуации, когда для ликвидации предприятия существует достаточно времени, оценку предприятия производят в несколько стадий:

• Разрабатывается календарный план ликвидации имущества компании.
• Осуществляется оценка активов с учетом расходов, необходимых на их реализацию.
• Производится корректировка полученной стоимости.
• Оцениваются долгосрочные и краткосрочные обязательства.
• Откорректированная стоимость активов уменьшается на размер обязательств.

Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF

Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. Финансовые мультипликаторы, такие как Debt/Equity, P/E и прочие дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке.

Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании? Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).

Предупреждаем: эта статья может потребовать достаточно много времени для прочтения и осмысления. Если у вас сейчас есть всего лишь 2-3 минуты свободного времени, то этого будет недостаточно. В таком случае просто перенесите ссылку в избранное и прочитайте материал позже.

Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю. Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.

У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки. Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.

Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала. В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором — денежный поток на собственный капитал (FCFE). В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF, а именно UFCF (Unlevered Free Cash Flow) или свободный денежный поток компании до вычета финансовых обязательств.

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования мы возьмем показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств. То, как оценить эти два показателя, а также их долю в структуре капитала компании, мы разберем в практической части.

Стоит также учитывать то, что ставка дисконтирования может меняться во времени. Однако для целей нашего анализа мы возьмем постоянный WACC.

Для расчета справедливой стоимости акций мы будем применять двухпериодную модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста. Во втором случае рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании, в чем мы потом убедимся.

Итак, мы разобрали основные понятия, связанные с моделью DCF. Перейдем к практической части.

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги:

1. Расчет текущей стоимости предприятия.

2. Расчет ставки дисконтирования.

3. Прогнозирование FCF (UFCF) и дисконтирование.

4. Вычисление терминальной стоимости (TV).

5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV).

6. Расчет справедливой стоимости акции.

7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по стандарту МСФО.

Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Расчет текущей стоимости предприятия

Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding). Чистый долг (Net Debt) — это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

В итоге мы получили следующее:

Для удобства представления будем выделять харды, то есть вводимые нами данные, синим, а формулы — черным. Данные по неконтролирующим долям, долгу и денежным средствам ищем в балансе.

Расчет ставки дисконтирования

Следующим этапом мы рассчитаем ставку дисконтирования WACC.

Рассмотрим формирование элементов для WACC.

Доля собственного и заемного капитала

Расчет доли собственного капитала довольно прост. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). По нашим расчетам, получилось, что доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100%-85,7%=14,3%.

Стоимость акционерного капитала

Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модели ценообразования финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).

Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (Rm — Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

Начнем с безрисковой ставки. В качестве нее была взята ставка по 5-летним гособлигациям США.

Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) можно рассчитать самому, если есть ожидания по доходности российского рынка. Но мы возьмем данные по ERP Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга и инвестиционно-банковской деятельности, оценками которой пользуются многие аналитики. По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив. ERP составляет 5%.

В качестве бета-коэффициента использовались значения отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете. Таким образом, безрычаговая бета равна 0,90.

Для учета специфики анализируемой компании стоит произвести корректировку отраслевого бета-коэффициента на значение финансового рычага. Для этого мы используем формулу Хамады:

Таким образом, получаем, что рычаговая бета равна 1,02.

Рассчитываем стоимость акционерного капитала: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Стоимость заемного капитала

Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала. Самый верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные бонды), и просуммировать доходности к погашению каждого бонда и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.

Мы же в нашем примере не будем углубляться в структуру долга Северстали, а пойдем по простому пути: возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,1%, при том, что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу за 2017 год, поделенному на доналоговую прибыль (EBT) — 23,2%.

Прогнозирование денежных потоков

Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом:

UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) -Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)

Будем действовать поэтапно. Сначала нам нужно спрогнозировать выручку, для чего есть несколько подходов, которые в широком смысле подразделяются на две основные категории: основанные на темпах роста и на драйверах.

Прогноз на основе темпов роста проще и имеет смысл для стабильного и более зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем. Для многих DCF моделей этого будет достаточно.

Второй способ подразумевает прогнозирование всех финансовых показателей, необходимых для расчета свободного денежного потока, таких как цена, объем, доля на рынке, количество клиентов, внешние факторы и прочие. Этот способ является более подробным и сложным, однако и более правильным. Частью такого прогноза часто становится регрессионный анализ для определения взаимосвязи между базовыми драйверами и ростом выручки.

Северсталь — это зрелый бизнес, поэтому для целей нашего анализа мы упрости задачу и выберем первый метод. К тому же второй подход является индивидуальным. Для каждой компании нужно выбирать свои ключевые факторы влияния на финансовые результаты, так что формализовать его под один стандарт не получится.

Рассчитаем темпы роста выручки с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее берем среднее по этим значениям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%). К слову, согласно прогнозу Reuters, в 2018 и 2019 годах выручка компании будет снижаться на 1% и 2% соответственно, и лишь потом ожидаются положительные темпы роста. Таким образом, в нашей модели немного более оптимистичные прогнозы.

Показатели EBITDA и валовая прибыль мы будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как:

EBIT = EBITDA — Depreciation&Amortization

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) — это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Налоговую ставку мы уже ранее указывали. Посчитаем налоги:

Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Между тем, Северсталь уже подтвердила план капзатрат на 2018-2019 годы на уровне более $800 млн и $700 млн соответственно, что выше объема инвестиций в последние годы ввиду строительства доменной печи и коксовой батареи. В 2018 и 2019 годах мы возьмем CapEx равным этим значениям. Таким образом, показатель FCF может быть под давлением. Менеджмент же рассматривает возможность выплат более 100% от свободного денежного потока, что сгладит негатив от роста капзатрат для акционеров.

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets — Accounts Payable — Accrued Expenses — Other Current Liabilities)

Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.

Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженности (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.

Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.

Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Далее рассчитываем изменение операционных активов и операционных обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Рассчитываем UFCF по формуле.

Справедливая стоимость компании

Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть простая функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.

Теперь определим терминальную стоимость компании, то есть ее стоимость в постпрогнозный период. Как мы уже отметили, она является очень важной частью анализа, так как составляет более 50% справедливой стоимости предприятия. Существует два основных способа оценки терминальной стоимости. Либо используется модель Гордона, либо метод мультипликаторов. Мы возьмем второй способ, используя EV/EBITDA (EBITDA за последний год), который для Северстали равен 6,3x.5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).

Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12631 млн ($4 052,7+$8 578,5).

Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, мы получим справедливую стоимость акционерного капитала — $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали в моменте завышена на 13%.

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

Исходя из этих данных мы видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше. Но все же, согласно нашей модели, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням. Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее. Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Итак, разберем плюсы и минусы модели дисконтированных денежных потоков.

Основными достоинствами модели являются:

— Дает подробный анализ компании

— Не требует сопоставления с другими компаниями отрасли

— Определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора

— Гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров

Среди недостатков можно отметить:

— Требуется большое количество допущений и прогнозов на оценочных суждениях

— Довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования

— Высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора. Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.

Если возникает вопрос о том, откуда тот или иной инвестдом взял долгосрочный таргет (цель) по цене какой-либо акции, то DCF модель — это как раз один из элементов оценки бизнеса. Аналитики проделывают примерно такую же работу, которая описана в этой статье, но чаще всего с еще более глубоким анализом и выставлением различных весов отдельным ключевым факторам для эмитента в рамках финансового моделирования.

В данном материале мы лишь описали наглядный пример подхода к определению фундаментальной стоимости актива по одной из популярных моделей. В действительности же необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

открыть счет

БКС Брокер

Как оценить частные компании

Определить рыночную стоимость публичной компании можно, умножив цену ее акций на количество акций в обращении. Это достаточно просто. Но для частных компаний этот процесс не такой простой и прозрачный. Частные компании не сообщают о своих финансовых результатах публично, а поскольку на бирже нет акций, часто бывает сложно определить стоимость компании. Продолжайте читать, чтобы узнать больше о частных компаниях и некоторых способах их оценки.

Ключевые выводы

• Определить стоимость публичных компаний намного проще, чем частных компаний, которые не делают свою финансовую отчетность доступной для общественности.
• Вы можете использовать подход анализа сопоставимых компаний, который предполагает поиск аналогичных публичных компаний.
• Используя результаты исследований ближайших публичных конкурентов частной компании, вы можете определить ее стоимость, используя показатель EBITDA или мультипликатор стоимости предприятия.
• Метод дисконтированных денежных потоков требует оценки роста выручки целевой фирмы путем усреднения темпов роста выручки аналогичных компаний.
• Все расчеты основаны на предположениях и оценках и могут быть неточными.

Почему стоит ценить частные компании?

Оценка является важной частью бизнеса как для самих компаний, так и для инвесторов. Для компаний оценка может помочь измерить их прогресс и успех, а также может помочь им отслеживать свою деятельность на рынке по сравнению с другими. Инвесторы могут использовать оценки, чтобы определить ценность потенциальных инвестиций. Они могут сделать это, используя данные и информацию, опубликованную компанией.Независимо от того, для кого проводится оценка, она, по сути, описывает стоимость компании.

Как мы упоминали выше, определить стоимость публичной компании относительно проще по сравнению с частными компаниями. Это связано с объемом данных и информации, предоставляемых публичными компаниями.

Частное и государственное владение

Наиболее очевидное различие между частными и публичными компаниями заключается в том, что публичные фирмы продали по крайней мере часть собственности фирмы во время первичного публичного размещения акций (IPO).IPO дает внешним акционерам возможность приобрести долю в компании или акции в форме акций. После того, как компания проходит IPO, акции продаются на вторичном рынке общему кругу инвесторов.

С другой стороны, собственность на частные компании остается в руках нескольких избранных акционеров. В список владельцев обычно входят основатели компаний, члены семей в случае семейного бизнеса, а также первоначальные инвесторы, такие как бизнес-ангелы или венчурные капиталисты.Частные компании не имеют таких же требований, как публичные, к стандартам бухгалтерского учета. Это упрощает составление отчетов, чем если бы компания стала публичной.

Оценка частных компаний

Частные и публичные отчеты

Публичные компании должны придерживаться стандартов бухгалтерского учета и отчетности. Эти стандарты, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), включают в себя отчетность по многочисленным документам для акционеров, включая годовые и квартальные отчеты о доходах и уведомления об инсайдерской торговле.

Частные компании не связаны такими строгими правилами. Это позволяет им вести бизнес, не беспокоясь о политике Комиссии по ценным бумагам и биржам и общественному мнению акционеров. Отсутствие строгих требований к отчетности — одна из основных причин, по которой частные компании остаются частными.

Привлечение капитала

Публичный рынок

Самым большим преимуществом выхода на биржу является возможность использовать государственные финансовые рынки для получения капитала путем выпуска публичных акций или корпоративных облигаций.Доступ к такому капиталу может позволить публичным компаниям привлекать средства для реализации новых проектов или расширения бизнеса.

Владение частным капиталом

Хотя частные компании обычно недоступны для среднего инвестора, бывают случаи, когда частным фирмам может потребоваться привлечение капитала. В результате им может потребоваться продать часть собственности в компании. Например, частные компании могут предложить сотрудникам возможность приобрести акции компании в качестве компенсации, сделав акции доступными для покупки.

Частные фирмы также могут искать капитал за счет инвестиций в частный акционерный капитал и венчурного капитала. В таком случае инвесторы в частную компанию должны иметь возможность оценить стоимость фирмы до принятия инвестиционного решения. В следующем разделе мы рассмотрим некоторые методы оценки частных компаний, используемые инвесторами.

Сравнительная оценка фирм

Самый распространенный способ оценить стоимость частной компании — использовать анализ сопоставимых компаний (CCA).Этот подход включает поиск публично торгуемых компаний, которые больше всего напоминают частную или целевую фирму.

Этот процесс включает в себя исследование компаний одной отрасли, в идеале прямого конкурента, аналогичного размера, возраста и темпов роста. Как правило, в отрасли выделяют несколько компаний, похожих на целевую фирму. После создания отраслевой группы можно рассчитать средние ее оценки или мультипликаторы, чтобы понять, где частная компания вписывается в ее отрасль.

Например, если бы мы пытались оценить долю в розничном торговце одеждой среднего размера, мы бы искали публичные компании аналогичного размера и статуса с целевой фирмой. После создания группы аналогов мы должны рассчитать средние по отрасли показатели, включая операционную маржу, свободный денежный поток и объем продаж на квадратный фут — важный показатель для розничных продаж.

Метрики оценки частного капитала

Также должны быть собраны показатели оценки капитала, включая соотношение цены и дохода, цены продажи, цены книги и движение денежных средств между ценой и свободой.Мультипликатор EBITDA может помочь в определении стоимости предприятия (EV) целевой фирмы, поэтому его также называют мультипликатором стоимости предприятия. Это обеспечивает гораздо более точную оценку, поскольку включает долг в расчет стоимости.

Коэффициент предприятия рассчитывается путем деления стоимости предприятия на прибыль компании до уплаты налогов на проценты, износа и амортизации (EBITDA). Стоимость компании — это сумма ее рыночной капитализации, стоимости долга (доля меньшинства, привилегированные акции, вычтенные из денежных средств и их эквивалентов.

Если целевая фирма работает в отрасли, в которой произошли недавние приобретения, корпоративные слияния или IPO, мы можем использовать финансовую информацию из этих транзакций для расчета оценки. Поскольку инвестиционные банкиры и отделы корпоративных финансов уже определили стоимость ближайших конкурентов цели, мы можем использовать их результаты для анализа компаний с сопоставимой долей рынка, чтобы сделать оценку стоимости фирмы-цели.

Несмотря на то, что нет двух одинаковых фирм, путем консолидации и усреднения данных сопоставимого анализа компаний мы можем определить, как целевая фирма сравнивается с публично торгуемой группой аналогов.Отсюда мы можем лучше оценить стоимость целевой фирмы.

Оценка дисконтированного денежного потока

Метод дисконтирования денежных потоков для оценки частной компании, дисконтированный денежный поток аналогичных компаний в группе аналогов рассчитывается и применяется к целевой фирме. Первый шаг включает оценку роста выручки целевой фирмы путем усреднения темпов роста выручки компаний из группы аналогов.

Это часто может быть проблемой для частных компаний из-за стадии их жизненного цикла и методов бухгалтерского учета руководства.Поскольку частные компании не придерживаются тех же строгих стандартов бухгалтерского учета, что и государственные компании, бухгалтерская отчетность частных компаний часто значительно отличается и может включать некоторые личные расходы наряду с коммерческими расходами — не редкость для небольших семейных предприятий — наряду с заработной платой владельцев, которая также будет включать выплату дивидендов в собственность.

После оценки выручки мы можем оценить ожидаемые изменения в операционных расходах, налогах и оборотном капитале. Затем можно рассчитать свободный денежный поток.Это обеспечивает операционные денежные средства, оставшиеся после вычета капитальных затрат. Свободный денежный поток обычно используется инвесторами, чтобы определить, сколько денег можно вернуть акционерам, например, в виде дивидендов.

Расчет бета-версии для частных фирм

Следующим шагом будет вычисление средней беты, налоговых ставок и отношения долга к собственному капиталу (D / E) группы аналогов. В конечном итоге необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC).WACC рассчитывает среднюю стоимость капитала, независимо от того, финансируется ли он за счет заемных средств или капитала.

Стоимость собственного капитала может быть оценена с использованием модели ценообразования капитальных активов (CAPM). Стоимость долга часто определяется путем изучения кредитной истории цели, чтобы определить процентные ставки, взимаемые с фирмы. Подробная информация о структуре капитала, включая вес долга и собственного капитала, а также стоимость капитала группы аналогов, также необходимо учитывать при расчетах WACC.

Определение структуры капитала

Хотя определение структуры капитала целевой компании может быть трудным, в расчетах могут помочь средние отраслевые показатели. Однако вполне вероятно, что стоимость капитала и долга для частной фирмы будет выше, чем у ее публично торгуемых аналогов, поэтому могут потребоваться небольшие корректировки средней корпоративной структуры для учета этих завышенных затрат. Часто к стоимости собственного капитала частной фирмы добавляется премия, чтобы компенсировать нехватку ликвидности для удержания позиции в капитале фирмы.

После оценки соответствующей структуры капитала можно рассчитать WACC. WACC предоставляет ставку дисконтирования для целевой фирмы, так что, дисконтируя предполагаемые денежные потоки целевой компании, мы можем установить справедливую стоимость частной фирмы. Премия за неликвидность, как упоминалось ранее, также может быть добавлена ​​к ставке дисконтирования, чтобы компенсировать потенциальным инвесторам частные инвестиции.

Оценка частной компании может быть неточной, поскольку основана на предположениях и оценках.

Проблемы с оценкой частной компании

Несмотря на то, что могут быть некоторые действительные способы оценки частных компаний, это не точная наука. Это потому, что эти расчеты просто основаны на ряде предположений и оценок. Более того, могут иметь место определенные разовые события, которые могут повлиять на сопоставимую фирму, что может повлиять на оценку частной компании. Подобные обстоятельства часто трудно учесть, и, как правило, они требуют большей надежности. С другой стороны, оценки публичных компаний, как правило, гораздо более конкретны, потому что их значения основаны на фактических данных.

Итог

Как видите, оценка частной фирмы полна предположений, приблизительных оценок и средних значений по отрасли. Из-за отсутствия прозрачности, присущей частным компаниям, трудно надёжно оценить такие предприятия. Существует несколько других методов, которые используются в индустрии прямых инвестиций и группами консультантов по корпоративным финансам для определения стоимости частных компаний.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор
• Ваши деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Непрерывное образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Торговые курсы
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дом

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Свяжитесь с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• г
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор
• Ваши деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Непрерывное образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Торговые курсы
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дом

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Свяжитесь с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• г
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор
• Ваши деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Непрерывное образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Торговые курсы
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дом

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Свяжитесь с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• г
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Как рассчитать оценку компании | Small Business

Собираетесь ли вы купить бизнес или продать свой стартап, вы должны определить для него цену. Существует несколько различных способов определения стоимости компании, включая стоимость активов, оценку аналогичных предприятий и размер прогнозируемого будущего денежного потока. Даже если вы нанимаете кого-то для оценки компании и оценки бизнеса, важно понимать, какие методы они используют.

Почему важна оценка

Расчет стоимости бизнеса важен, если вы покупаете или продаете, но это не единственная причина.

• Если вы ищете финансирование, кредиторы, инвестиционные банкиры и венчурные капиталисты захотят узнать, сколько стоит компания.
• Если вы состоите в партнерстве, и один партнер хочет выйти из него, вам необходимо рассчитать стоимость доли этого партнера в компании.
• При разводе может потребоваться оценка бизнеса, чтобы вы могли разделить семейное имущество по справедливости.

Оценка компании может быть спорной. В сценарии партнерства, например, ваш партнер может захотеть, чтобы его доля была выше, чем вы думаете, стоит его доля. Вот почему полезны объективные методы оценки.

Оценка бизнеса по цене акций

Когда компания торгуется на открытом рынке, относительно просто рассчитать рыночную стоимость, используя цену акций. Допустим, у компании 500 000 публичных акций, и в настоящее время они продаются по 20 долларов каждая.По этой цене общая стоимость всех акций составляет 10 миллионов долларов.

Это самый простой способ установить цену, но не самый лучший. Цена акций основана на предполагаемой стоимости компании, которая может не отражать фактическую стоимость. Субъективная сторона цен на акции — одна из причин их колебаний. Использование цены акций исключительно для оценки рискованно, потому что:

• Инвесторы могут основывать цену акций на ожидаемом успехе нового продукта, который скоро будет выпущен. Когда продукт дебютирует, он может выровняться, а акции резко упадут.
• Инвесторы, покупающие акции, возможно, не провели серьезной оценки бизнеса.
• Инвесторы могут ожидать роста в будущем, которого не произойдет.
• Инвесторы могут предположить, что, поскольку компания выросла в прошлом году, она будет расти и в следующем году. Так бывает не всегда.
• Цена акций может быть реакцией на временные неприятные новости, которые не отражают основную стоимость компании.
• Если компания мало торгуется, цена акций может не иметь большого значения.

Конечно, если ваша компания не торгуется на бирже, как и большинство малых предприятий, вам нужно использовать другой метод для определения стоимости компании.

Оценка компании Comps

Другой метод определения цены — сравнение одной компании с аналогичной. Например, если вы продаете свой бизнес, вы можете искать компании в своей географической области, работающие в той же отрасли, и экстраполировать свою ценность из их.

Один из способов приобрести эти «компа» — это найти компании, которые недавно проданы, и узнать их продажную цену.Другой вариант — выбрать такой показатель, как соотношение цена / прибыль, если информация доступна.

Однако использование comps имеет свои ограничения:

• Возможно, вы не сможете найти сопоставимые продажи.
• Если данные о продажах не недавние, они могут не отражать текущую рыночную стоимость.
• Несколько идентичных композиций. Выяснить, как скорректировать формулу с учетом ключевых различий, например, наличия у одной компании устаревшего оборудования или более подготовленного персонала, может быть непросто.

Оценка активов

Оценка активов — это метод, не требующий сложных математических расчетов.Сложите стоимость своих активов, вычтите обязательства, и вы получите общую стоимость вашего бизнеса. Вы можете использовать два подхода:

• Непрерывность. Этот подход предполагает, что бизнес продолжает работать и вы не будете продавать крупные активы.
• Ликвидация. Этот подход основывает оценку бизнеса на том, что вы получите, если закроете его, продадите активы и выплатите свои долги. Это дает вам заниженную оценку, потому что ликвидационные продажи обычно не приносят рыночной цены.

Недостатком оценки на основе активов является то, что хороший бизнес стоит больше, чем стоимость оборудования, недвижимости, запасов и других активов.

Оценка дисконтированного денежного потока

Дисконтированный денежный поток (DCF) — гораздо более эффективный метод определения стоимости компании. Оценка компании с помощью DCF требует больше анализа цифр, чем оценка активов. Однако учет того, сколько денег будет приносить бизнес в будущем, дает гораздо лучшее представление о реальной стоимости компании.

Причина, по которой оценка бизнеса основывается на наличных деньгах, заключается в том, что, в конечном счете, наличные деньги — это то, чего хотят и в чем нуждаются собственники. Если доход вашей компании невероятен, но ваш денежный поток отрицательный, вы не можете оплачивать счета, арендодателю или своим сотрудникам.

1. Рассчитайте свой будущий доход. Вы можете основывать это на простом прогнозе роста или учитывать такие факторы, как цена, объем, конкуренция и ваша клиентская база. Второй вариант требует больше работы.
2. Спроецируйте свои расходы и капитальные активы.В сочетании с доходом это позволяет вам определить ваш будущий денежный поток.
3. Расчет конечной стоимости денежного потока. Например, какой будет общая стоимость будущих денежных потоков через пять лет?
4. Наконец, используйте конечную стоимость, чтобы вычислить чистую приведенную стоимость на основе стандартных формул. Если денежный поток компании составляет 17,5 миллионов долларов конечной стоимости, эту сумму нельзя использовать в настоящем для оплаты счетов. Вы дисконтируете денежный поток, чтобы получить ценность будущих денег здесь и сейчас.Это дает вам цифру в долларах, которую вы можете установить как стоимость компании.

DCF-оценка как инструмент оценки компании имеет множество преимуществ.

• Не требует комп.
• Вы можете включить свои предположения и ожидания относительно будущего компании в расчет DCF.
• Вы можете использовать DCF с несколькими сценариями развития событий в будущем.
• Хотя для этого требуется много математики, вы можете использовать Excel, чтобы упростить некоторые из них.

Однако использование DCF-оценки имеет некоторые недостатки.

• Вы используете предположения о будущем росте и движении денежных средств. Заманчиво сделать их излишне оптимистичными.
• Изменение ваших предположений может привести к радикальным изменениям будущих денежных потоков.
• Расчет DCF — это комплексный подход, в котором могут закрасться ошибки.
• С помощью Excel легко выполнить расчет DCF. Однако для точного расчета DCF требуются навыки и опыт.

Стоимость стартапа

Другой метод, хотя и не широко используемый, — это оценка компании на основе того, сколько будет стоить создание того же бизнеса с нуля. Например, если вы планируете купить производственную фирму, вы должны рассчитать, во что вам обойдется покупка оборудования, аренда необходимого пространства, покупка транспортных средств и найм обученной рабочей силы. Это дает вам один из способов измерить ценность устоявшейся компании.

Недостатком этого подхода является то, что он, как и оценка на основе активов, не учитывает будущую прибыль или денежный поток компании.

Умножьте выручку

Как и в случае с денежным потоком, выручка дает вам меру того, сколько денег принесет бизнес. Метод умножения выручки использует это для оценки компании. Возьмите текущий годовой доход, умножьте его на цифру, например, 0,5 или 1,3, и вы получите стоимость компании.

Вы не можете выбирать множитель. Они специфичны для отрасли: например, 2,56 для товаров для дома и 1,39 для пищевой промышленности. Применение метода умноженной выручки к компании с выручкой в ​​360 000 долларов дает прибыль в 500 400 долларов в пищевой промышленности, но 921 600 долларов в бытовых товарах.

Вместо того, чтобы использовать метод умножения выручки отдельно, бизнес-аналитики могут использовать его для установления верхнего предела стоимости компании.

Избыток и долг

После того, как вы получите оценку компании, вам, возможно, придется повозиться с ней. Большинство методов не заботятся о наличных деньгах или общей сумме долга компании. Вы должны принять это во внимание, прежде чем устанавливать окончательную цену.

Например, предположим, что вы хотите продать свой бизнес, и метод дисконтированного денежного потока дает ему чистую стоимость 560 000 долларов.Однако у вас есть непогашенные ссуды на сумму 200 000 долларов. Если долги приходятся на компанию, покупатель может не захотеть заплатить более 360 000 долларов.

Если у вас больше наличных денег, чем нужно для немедленных расходов, вы можете поднять цену своего бизнеса, чтобы отразить излишек наличности. В качестве альтернативы вы можете найти способ уйти с излишками и позволить покупателю оставить все остальное.

Привлечь профессионалов

Когда пришло время произвести оценку компании, возможно, вам будет лучше, если вы не будете летать в одиночку.Даже если вы хорошо разбираетесь в финансах и таблицах, оценка — это особый набор навыков. Профессиональный оценщик знает, какие мультипликаторы нужно использовать, последние оценки, динамику рынка и как применить их к вашему уникальному бизнесу.

Что не менее важно, профессионалы объективны. Ищете ли вы стратегию выхода или готовитесь к покупке компании своей мечты, внешний вид, который у вас есть в игре, может омрачить ваше суждение. Хладнокровная профессиональная оценка может уберечь вас от ошибки.

Реалистичная оценка также ускоряет процесс. Оценщик знает, как оценить компанию для продажи в текущих рыночных условиях.

Выбор метода оценки

Даже в рамках одного метода, такого как DCF-оценка компании, изменение ваших допущений может создать широкий диапазон оценок. При использовании нескольких методов результаты видны по всей карте. Оценка на основе активов может дать результаты, отличные от расчета чистой денежной стоимости. Comps может показать, что компании, подобные вашей, продают больше, чем цифры, которые вы вычислили в Excel.

Если вы продаете, вы хотите использовать метод, который дает вам лучшую цену, оставаясь реалистичным. Если вы покупаете, вы хотите, чтобы цена была как можно ниже, чтобы продавец не сказал «нет». Кроме того, нет точной науки, которая бы сказала, какая альтернатива правильная, так как же вы решите?

• Спросите себя, зачем вам нужна оценка. Если вы взвешиваете плюсы и минусы покупки компании, вам нужно знать, выгодна ли покупка. Если вы хотите закрыть свои двери и все распродать, ваши потребности будут другими.
• Вы — крупная компания? Если вашему бизнесу принадлежит много ценного имущества, такого как земля или важные патенты, балансовая стоимость активов может быть больше, чем дисконтированный денежный поток или умноженный на доход, рассчитанный методом выручки.
• Что является нормой для вашей отрасли? Производителям с большим количеством оборудования имеет смысл проводить оценку на основе активов. Если вы предоставляете профессиональные услуги и практически не используете оборудование, активы не имеют значения.

Если вы готовы вложить энергию, нет причин, по которым вы не можете попробовать несколько методов, чтобы увидеть, какой диапазон значений получится.Это стандартно для инвестиционных банкиров: проверьте сопоставимые компании и недавние продажи, а затем проведите анализ дисконтированных денежных потоков. Среднее значение всех трех методов дает инвесторам представление о том, сколько денег им удобно вкладывать в ваш бизнес.

Приобретение бизнеса: как оценить компанию

1. Определите уровень оценки

Первым шагом является определение уровня сложности и уверенности, необходимых для отчета об оценке. Оценщик может подготовить отчет трех различных уровней — от базового до подробного.

Чем тщательнее отчет, тем выше стоимость и гарантия того, что оценка точно отражает истинную стоимость компании.

Отчет о расчетах

Это самый простой уровень отчета об оценке. Обычно это отчет верхнего уровня, который предоставляет ограниченную информацию — например, только минимальную разбивку данных о продажах. Такой отчет может быть подходящим для проведения предварительной оценки стоимости.

Сметный отчет

Отчет сметы обеспечивает средний уровень детализации и дает более высокий уровень уверенности, чем отчет о расчетах.Обычно он включает в себя некоторый обзор и подтверждение информации компании и может содержать разбивку продаж по линиям обслуживания или подразделениям. Его часто используют для приобретений.

Полный отчет

Исчерпывающий отчет предлагает высочайший уровень детализации и уверенности. Он включает в себя тщательный анализ и подтверждение информации и может включать рыночные и экономические исследования и подробную разбивку цифр. Это обычное явление для более сложных приобретений и ситуаций, связанных с судебными разбирательствами или надзорными органами.

2. Получить коммерческую информацию

После подписания письма-обязательства с рассматриваемой компанией оценщик сможет получить доступ к финансовым документам и другой информации, необходимой им для подготовки отчета об оценке. Объем информации зависит от типа отчета, который они должны подготовить. Обычно он включает:

• финансовая отчетность за последние три-пять лет
• Налоговая декларация за предыдущий год
• перечень дискреционных и единовременных или единовременных расходов
• Управленческое вознаграждение
• местонахождение предприятия, площадь в квадратных метрах и статус владения или аренды помещений
• количество сотрудников
• патентов, подзаконных актов и соглашений акционеров

В некоторых случаях, особенно если готовится более подробный отчет, оценщик может также запросить:

• Распределение продаж по клиентам за последние три-пять лет (для определения концентрации клиентов, которая может повлиять на стоимость)
• информация о концентрации поставщиков
• наценка продукта по направлениям услуг

Оценщик может также связаться с:

• уточняющие вопросы в компанию и выезд на место
• независимых исследований рыночной конъюнктуры, бизнес-тенденций и факторов риска

«Это совместный подход», — говорит Люнг.«Мы всегда говорим клиенту, что нам нужно разбираться в бизнесе. У них есть знания, которые делают возможной оценку ».

3. Применить соответствующий метод оценки

Существуют три основных метода определения стоимости компании. Оценщик выбирает метод или комбинацию методов, наиболее подходящих для типа бизнеса и доступной им информации.

Имейте в виду, что оценщик определяет независимую справедливую рыночную стоимость компании для сторонней стороны.Это означает ценность компании без какой-либо потенциальной синергии или стратегических соображений со стороны покупателя.

Покупная цена бизнеса может отличаться от справедливой рыночной стоимости, определенной оценщиком, из-за различных факторов, таких как стратегические интересы покупателя или ожидаемая синергия, желание владельца продать, должная осмотрительность, доступное финансирование и способность компании беспрепятственно переход в новое владение.

Методы, основанные на доходах

Эти подходы обычно используются для предприятий, которые генерируют разумную прибыль и стоимость которых превышает стоимость их чистых активов.

Оценщик определяет стоимость компании, анализируя прошлые результаты и прогнозируемый денежный поток или прибыль. Они также могут оценить, насколько разумны прогнозы компании.

«Оценка обычно ориентирована на будущее», — говорит Люнг. «Покупатель покупает не то, что компания зарабатывала в прошлом, а то, что она заработает в будущем. Исторические результаты дают представление, но они не обязательно указывают на будущие результаты ».

Доступны различные подходы, основанные на доходе.

• Капитализированный денежный поток: Используется, когда ожидается, что денежный поток останется стабильным в будущие годы.
• Дисконтированный денежный поток: Используется, когда ожидается, что денежный поток будет существенно колебаться в будущие годы, например, когда компания быстро растет.

Рыночные методы

Эти подходы рассчитывают оценку путем применения оценочного мультипликатора, который может основываться на EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), выручке или других показателях.Конкретное используемое число и тип соотношения сильно различаются в зависимости от многих факторов, в том числе:

• промышленность и местонахождение
• рыночные условия
• Динамика продаж
• мультипликаторов, используемых сопоставимыми предприятиями
• размер и зрелость компании
• Прошлая и прогнозируемая прибыль и стабильность денежных потоков
• Диверсификация клиентов и поставщиков
• гудвил и интеллектуальная собственность
• зависимость от собственников и ключевых сотрудников
• Вовлеченность персонала

Методы, основанные на активах

Подходы, основанные на активах, обычно используются для предприятий, стоимость которых связана с активами, а не с операциями — например, в секторе недвижимости.Они также применяются, когда бизнес не приносит достаточной прибыли на задействованные активы или ожидается, что он будет ликвидирован. В некоторых случаях оценщику может потребоваться вызвать оценщика недвижимости или оборудования для получения дополнительных сведений.

Вот два распространенных подхода, основанных на активах.

• Скорректированная балансовая стоимость: Обязательства вычитаются из справедливой рыночной стоимости активов компании.
• Ликвидационная стоимость: Обязательства вычитаются из суммы, за которую активы компании могут быть проданы при продаже при ликвидации, за вычетом ликвидационных расходов.

Оценка бизнеса: расчет стоимости компании — видео и стенограмма урока

Определение стоимости компании

Прежде чем вы начнете делать инвестиции в компанию, вы захотите определить ее стоимость, чтобы увидеть, будет ли она стоит вашего времени и денег инвестировать в компанию. Мы определяем стоимости компании как стоимость бизнеса. Вы можете думать о стоимости компании как о том, во сколько обойдется покупка бизнеса или как о продажной цене компании.

Сегодня существует три основных способа оценки бизнеса. Их можно оценить, используя метод активов, рыночный подход или доходный подход.

Метод активов рассчитывает все активы и обязательства компании при ее оценке. В таком случае стоимость компании — это активы за вычетом обязательств. Например, если компания имеет 4 миллиона долларов в активах и 2 миллиона долларов в обязательствах, то здесь стоимость компании составляет 4 миллиона долларов — 2 миллиона долларов = 2 миллиона долларов.

Рыночный подход оценивает бизнес согласно фондовому рынку.Этот метод позволяет узнать, сколько стоят другие аналогичные компании на фондовом рынке. Чтобы рассчитать стоимость компании с использованием рыночного подхода, вы берете фондовый рынок на акцию аналогичной компании и умножаете ее на общее количество акций аналогичной компании.

Например, компьютерная компания похожа на другие компьютерные компании на фондовом рынке, которые в настоящее время стоят от 10 до 13 долларов за акцию, при этом каждая компания имеет 10 000 акций. Умножив стоимость одной акции на общее количество акций, мы получим два разных значения.Получаем 10 * 10 000 = 100 000 долларов и 13 * 10 000 = 130000 долларов. Таким образом, компания имеет стоимость от 100 000 до 130 000 долларов.

Третий подход — доходный подход . Один из способов использования доходного подхода — разделить годовую прибыль на ставку капитализации. Ставка капитализации — это значение, которое используется для преобразования годовой прибыли компании в ее стоимость. Вы делите годовую прибыль компании на ставку капитализации, чтобы получить стоимость компании.Итак, если ставка капитализации составляет 1/3, а годовой доход компании составляет 150 000 долларов, то стоимость ее компании составляет 150 000 долларов / (1/3) = 450 000 долларов.

Вы можете использовать любой из этих методов, хотя, если вы инвестируете в фондовый рынок, будет хорошей идеей использовать рыночный подход, чтобы вы знали цену продажи аналогичных компаний на фондовом рынке. Знание цены аналогичных компаний подскажет вам, завышена цена вашей компании или нет.