Разница между ROIC и ROCE

Двумя наиболее распространенными, но важными показателями, на которые опираются инвесторы при оценке компаний, являются «Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)» и «Рентабельность вложенного капитала (ROCE)». ROIC и ROCE являются важными показателями прибыльности, которые помогают инвестору принять обоснованное инвестиционное решение. Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) дает более детальное представление о прибыльности бизнеса. Это показатель, который показывает доход, полученный от капитала, который фактически инвестируется в бизнес. ROCE — это показатель, который сравнивает доходность с капиталом, используемым в бизнесе. Он направлен на то, чтобы выяснить, какой доход относительно капитала, который фактически инвестируется в бизнес.

Прежде чем копать глубже, давайте сначала разберемся, что означают эти термины.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC):

Формула для расчета ROIC выглядит следующим образом;

ROIC: чистая операционная прибыль / инвестированный капитал

Инвестированный капитал — это капитал, который активно используется в бизнесе. Следовательно, вложенный капитал равен используемому капиталу меньше, чем другие внереализационные активы, такие как денежные средства или их эквиваленты.

Хотя оба показателя ROIC против ROCE используют чистую операционную прибыль в числителе, это знаменатель, который дифференцирует результат. В то время как ROCE является более широким показателем, поскольку он учитывает общий капитал, который используется в бизнесе, ROIC является более прямым подходом к анализу прибыльности бизнеса, поскольку он рассматривает только капитал, который сам по себе используется в бизнес-операциях.

Рассмотрим следующий пример, чтобы понять суть каждой меры.

Теперь, если мы сравним прибыль, которую обе компании сгенерировали, относительно вложенного капитала, мы можем составить мнение о прибыльности обеих компаний.

Компания A: 1/50 = 0, 02 (2%)

Компания B: 1/10 = 0, 1 (10%)

Хотя обе компании A & B получили одинаковую EBITDA в 1 крор, компания B смогла получить более высокий доход в размере 10% на вложенный капитал, приняв разумное решение инвестировать в бывшее в употреблении место и оборудование, что снизило его общую стоимость.,

Рентабельность использованного капитала (ROCE)

Формула для расчета ROCE выглядит следующим образом;

ROCE: чистая операционная прибыль / занятый капитал

«Чистая операционная прибыль» относится к прибыли, получаемой от основной деятельности бизнеса. Проще говоря, он получается путем вычитания выручки от продаж и административных расходов. Термин «Капитал» относится к капиталу, полученному как из капитала, так и из долга.

Из приведенного выше объяснения очевидно, что можно сделать вывод, что ROCE измеряет доходность капитала, вложенного в бизнес.

Сравнение лицом к лицу между ROIC и ROCE (Инфографика)

Ниже приведено 5 главных отличий между ROIC и ROCE:

Ключевые различия между ROIC и ROCE

Оба ROIC против ROCE являются популярным выбором на рынке; Давайте обсудим некоторые основные различия между ROIC и ROCE:

• ROCE дает более широкую картину прибыльности любого бизнеса, в то время как ROIC представляет собой более детальную картину доходности компании, генерируемой относительно инвестированного капитала.
• ROCE включает в себя общий капитал, используемый в бизнесе (долг и капитал) при расчете доходности. С другой стороны, ROIC рассматривает только капитал, который активно используется в бизнесе.
• ROCE является мерой до налогообложения, тогда как ROIC является мерой после налогообложения.
• При расчете ROCE компания считается прибыльной, если она превышает стоимость капитала. С другой стороны, если ROIC больше нуля, компания считается прибыльной. Отрицательное число указывает, что компания неэффективна в управлении капиталом.

ROIC против ROCE Сравнительная таблица

Ниже приведено самое лучшее сравнение между ROIC и ROCE:

Вывод — ROIC против ROCE

Неопределенность фондовых рынков и вводящее в заблуждение руководство компаний подвергают инвесторов большему риску убытков. Следовательно, в интересах инвесторов оценить финансовую отчетность предприятия перед принятием инвестиционного решения.

Финансовое состояние компании не может быть точно оценено, если смотреть на цифры в изоляции. Таким образом, коэффициенты рентабельности служат эффективным инструментом для оценки финансовой отчетности на относительной основе. Обе ROIC против ROCE дают результат, рассчитывая операционную прибыль относительно того, сколько капитала компания инвестировала. Это позволяет инвесторам сформировать мнение об управлении и прибыльности бизнеса. Инвесторы также могут сравнить эти коэффициенты с коэффициентами других компаний, чтобы это решение могло быть принято более эффективно. Если показатель ROIC компании против ROCE демонстрирует стабильный рост, это указывает на то, что капитал бизнеса правильно инвестирован.

Рекомендуемые статьи

Это было руководство к разнице между ROIC и ROCE. Здесь мы также обсудим ключевые отличия ROIC от ROCE с помощью инфографики и сравнительной таблицы. Вы также можете взглянуть на следующие статьи, чтобы узнать больше

1. Экономический рост против экономического развития
2. Капекс против Опекс — Топ 7 отличий
3. Бухгалтерский учет и финансовый менеджмент
4. Франчайзинг против лицензирования — сравнение 5 лучших

ROIC — это… Что такое ROIC?

График и цена фонда акций ROIC — NASDAQ:ROIC — TradingView

Оценка стоимости

Стоимость компании/EBITDA, ТТМ —

Стоимость компании, фин.квартал —

Рын. кап. — Базовая —

Количество сотрудников —

Количество акционеров —

Цена/прибыль, ТТМ —

Цена/выручка, ТТМ —

Цена/Баланс. стоимость, FY —

Цена/Объём продаж, FY —

Коэфф. текущей ликвидности, FQ —

Задолженность/Капитал, FQ —

Чистая задолженность, FQ —

Коэфф. быстрой ликвидности, FQ —

Итого активы, FQ —

Итого задолженность, FQ —

Операционные показатели

Прибыль на общ. сумму активов, TTM —

Доход на капитал, ТТМ —

Прибыль на инвестиции, ТТМ —

Выручка на одного работника, ТТМ —

Динамика цен

Средний объём (10 дн.) —

Бета — 1 год —

Цена — 52 недель макс. —

Цена — 52 недель мин. —

Дивиденды

Выплачено дивидендов, FY —

Дивиденды на акцию, FY —

Ожидаемые годовые дивиденды —

Дивидендный доход —

Рентабельность

Чистая рентабельность, ТТМ —

Валовая рентабельность, ТТМ —

Операционная рентабельность, ТТМ —

Доналоговая рентабельность, ТТМ —

Отчет о доходах

Базовая приб./акцию, чистый доход —

Баз. прибыль на акцию, ТТМ —

EBITDA, ТТМ —

Валовая прибыль, FY —

Прибыль/акцию за посл. год —

Годовая выручка, FY —

Чистый доход, FY —

Общая выручка, FY —

Движение своб. денежных средств, ТТМ —

ROIC (возврат на инвестированный капитал) Определение и формула | — 2021

Что это такое:

Возврат инвестированного капитала (ROIC) коэффициент рентабельности. Он измеряет доход, который генерирует инвестиции для тех, кто предоставил капитал, то есть держателей облигаций и акционеров. ROIC говорит нам, насколько хороша компания, чтобы превратить капитал в прибыль.

Как это работает (Пример):

Общее уравнение для ROIC : (Чистая прибыль — Дивиденды) / (Debt + Equity)

ROIC также может быть известен как «возврат капитала» или «доход от общего капитала».

Например, «Производственная компания MM» перечисляет 100 000 долларов США в виде чистой прибыли, общей суммы долга в размере 500 000 долларов США и 100 000 долларов США в качестве акционера капитал. Его бизнес-операции просты — ММ создает и продает виджеты.

Мы можем рассчитать ROIC MM с уравнением:

ROIC = (чистая прибыль — дивиденды) / (задолженность + капитал)

= (100 000 — 0 ) / (500 000 + 100 000) = 16,7%

Обратите внимание, что для некоторых компаний чистая прибыль не может быть показателем рентабельности, который вы хотите использовать. Вы хотите убедиться, что метрика прибыли, которую вы указали в числителе, предоставит вам необходимую вам информацию.

# — ad_banner — #

ROIC наиболее полезен, когда вы используете его для вычисления доходов, генерируемых сама операция, а не эфемерные результаты одноразовых событий. Прибыль / убытки от колебаний валютных курсов и другие разовые события вносят свой вклад в чистый доход, указанный в нижней строке, но они не являются повторяющимися результатами бизнес-операций. Подумайте о том, что ваш бизнес «делает», и учитывайте только доход, связанный с этим основным бизнесом.

Например, Conglomerate CC перечисляет 100 000 долларов США как чистую прибыль, общую сумму 500 000 долларов США и 100 000 долларов США в акционерном капитале. Но когда вы смотрите отчет о прибылях и убытках CC, вы замечаете много дополнительных позиций, таких как «прибыль от операций с иностранной валютой» и «прибыль от одноразовых транзакций».

В случае CC, если вы используете чистый доход, вы не можете быть очень конкретным относительно того, где генерируются доходы. Были ли они сильными результатами бизнеса? Были ли они колебаниями на валютных рынках? Разве CC продал дочернюю компанию?

Для CC было бы разумнее использовать меру дохода, называемую чистой операционной прибылью после налогообложения (NOPAT) в качестве числителя. Он не найден в отчете о прибылях и убытках, но вы можете получить его со следующим уравнением:

NOPAT = Доходы до процентов и налогов * (1 — ставка налога)

Использование NOPAT в уравнении скажет вам, что возврат (

)>

false

false
false
MicrosoftInternetExplorer4

Фирменный стиль

ROIC может быть отличным индикатором размера и силы его рва. Если компания способна ежегодно генерировать ROIC на 15-20%, она разработала отличный способ превращения капитала инвестора в прибыль. ROIC особенно полезна для компаний, которые инвестируют большой капитал, например, нефть и газовых фирм, компаний компьютерной техники и даже больших магазинов. Как инвестор, важно знать, что если компания возьмет ваши деньги, вы получите адекватную отдачу от своих инвестиций.

Как правильно рассчитать вложенный капитал для ROIC

Знаете ли вы, как правильно рассчитать инвестированный капитал? Знаете ли вы, что есть два разных уравнения для одной и той же формулы инвестированного капитала, и они означают две разные вещи?

Я много раз видел в Интернете слова «Инвестированный капитал», которые легко произносились, и хотя намерения хорошие, исполнение — нет. Часто я слышу, как инвестированный капитал упоминается как знаменатель ROIC, особенно среди инвесторов.

Когда упоминается инвестированный капитал, это может означать две вещи:

1. Операционный Инвестированный капитал
2. Инвестированный капитал для акционеров (инвесторов)

Как инвесторы, которые пытаются использовать ROIC для поиска хороших инвестиций, вы можете подумать, что мы хотели бы использовать формулу инвестированного капитала для инвесторов в акционерный капитал (# 2), чтобы сравнить наши лучшие яблоки с яблоками.

Но это не тот случай, если вы пытаетесь использовать ROIC, чтобы найти отличную бизнес-модель.

ROIC часто используется для выявления предприятий, которые имеют очень высокий денежный поток или эффективный основной бизнес. Другими словами, отличные операции.

Потому что, как однажды сказал Уоррен Баффет,

«Я стараюсь вкладывать деньги в бизнес, который настолько прекрасен, что идиот может им управлять. Потому что рано или поздно это произойдет ».

Мы должны понимать, что большой бизнес состоит из нескольких частей:

1. Отличное распределение капитала (CEO)
2. Отличные финансовые решения (CFO)
3. Отличные операции (COO)

Давайте углубимся во все три, потому что они важны, но отличаются друг от друга, и нам нужно понять каждый, чтобы понять, как правильно рассчитать инвестированный капитал и инстинктивно знать, что лучше всего использовать.

Это, кстати, очень хорошо подходит для оценки бизнеса как выборки акций.

Здесь Уоррен Баффет делал свой хлеб с маслом. Помните, что компания может делать 5 вещей со своими денежными потоками:

1. Выплатить дивиденды
2. Выкупить акции
3. Реинвестировать в бизнес
4. Выплата долга
5. Сделать приобретение

Компания, у которой есть генеральный директор, который хорошо разбирается в вышеперечисленном, вероятно, будет расти очень эффективно, и это то, что вам нужно. в обсуждениях WACC и ROIC.

WACC по сравнению с ROIC

Если у компании WACC выше, чем ROIC, со временем она разрушится. Если его ROIC выше, чем его WACC, то со временем он будет создавать ценность.

Возьмем крайний пример компании с WACC 10% и ROIC по новым проектам на уровне 2%. Что ж, если генеральный директор продолжит занимать деньги под 10%, чтобы реинвестировать их в новый проект, чтобы заработать 2%, в должное время он потерпит неудачу.

Но обратите внимание на тщательный подбор слов здесь.Это ROIC для нового проекта, который подразумевает операционную ROIC, а не ROIC, как часто говорят инвесторы.

Вот еще пример.

Предположим, что генеральный директор может получить 2% ROI от прибыли компании, совершив дорогостоящее приобретение. Что ж, сравните WACC с рентабельностью инвестиций, и очевидно, что заимствование под 10% (или выпуск акций), чтобы сделать рентабельность инвестиций в 2%, по-прежнему не имеет смысла.

Неважно, говорим ли мы об ROI или ROIC, важны не названия этих показателей, а то, что вы используете для их измерения и почему !!

Мне нравятся приведенные выше примеры, потому что мы можем просто применить их снова, чтобы подчеркнуть эту мысль.Поймите, что финансовый директор может распределять капитал так же, как и генеральный директор, но в целом только в своей финансовой сфере.

Таким образом, финансовый директор может принять решение о рефинансировании ссуды при более низкой стоимости долга, и это может создать для компании положительную рентабельность инвестиций (технически это был «инвестированный капитал» или ROIC).

Подобно оценке того, как руководство распределяет прибыль компании, инвестор (с большими намерениями!) Может использовать расчет инвестированного капитала, чтобы определить, как компания обеспечивает доходность для инвесторов в акционерный капитал, но, опять же, это может быть рассчитано с помощью ROIC, но не означает то же самое, что и высокий ROIC эффективного профильного бизнеса.

Вот где ROIC играет важную роль в поиске отличного основного или действующего бизнеса.

Пример: Yelp был машиной, генерирующей денежный поток. Поскольку компания-разработчик программного обеспечения с большой, устоявшейся базой пользователей (создающая сетевой эффект), ей требуется немного денег для ведения бизнеса. Вот пример расчета свободного денежного потока для компании с сайта quickfs.net:

Но запас раздавлен:

Давайте посмотрим, что происходило в их отчете о движении денежных средств.

Ну, во-первых, они купили (и продали) тонну рыночных ценных бумаг на сумму не менее 200 миллионов долларов в год. Кто эти парни, дневные трейдеры?

Компенсация по акциям кажется довольно высокой, что не должно было быть проблемой, пока акционеры довольны, верно? Ой.

Они начали производить фурор с приобретениями, но как весь этот свободный денежный поток превратился в прибыль (и прибыль) для акционеров?

О.

Как насчет того, что они делали в последнее время?

Интересно, что они выкупают огромное количество акций и по-прежнему покупают значительное количество обращающихся на рынке ценных бумаг, но не выплачивают дивиденды. Посмотрим, как это закончится.

В зависимости от того, какой показатель ROIC вы используете для этой компании, вы можете сделать ее бизнес действительно привлекательным или нет.

Из расчета по quickfs.net, который, похоже, дает ROIC с точки зрения капитала, ROIC был посредственным.

Однако, если бы мы взглянули только на его основной операционный бизнес, учитывая, что у них валовая прибыль 90% + , мы бы увидели огромную рентабельность инвестиций, которая сигнализирует: отличный бизнес, ужасное управление.

Итак, давайте рассчитаем инвестированный капитал для операционных ROIC, что было объяснено McKinsey and Company в статье «Оценка: измерение и управление стоимостью компаний».

«Чтобы проанализировать компанию, мы начинаем с реорганизации ее бухгалтерской отчетности для оценки ROIC, свободного денежного потока и экономической прибыли». Мы проводим эту реорганизацию таким образом, чтобы рентабельность инвестиций и экономическая прибыль отражали скорее экономический, чем бухгалтерский взгляд на компанию. Например, нам нужно отличать операционные активы от внеоперационных. Нам необходимо определить, как различные резервы и резервы влияют на оборотный капитал и операционную прибыль »

Может показаться, что это сложно понять, но каждое слово имеет огромное значение.

Прочтите это снова и снова, если можете.

По сути, нам нужны операционные результаты, потому что баланс забивается множеством лишних вещей. Например, компания может отложить уплату налогов или получить налоговые льготы за предыдущие убытки, которые становятся отложенными налоговыми активами или обязательствами и на самом деле не имеют ничего общего с основным бизнесом.

Оборотный инвестированный капитал = оборотный капитал + чистые основные средства + чистые прочие (долгосрочные) активы

Чтобы получить оборотный капитал, вам нужно взять текущие активы и вычесть текущие обязательства, за исключением долга.Аналогично чистым прочим активам (возьмите другие активы и вычтите другие долгосрочные обязательства, но не долгосрочную задолженность). Помните, что , а не , чтобы включать такие активы, как отложенный налог или гудвилл, они не являются ключевыми для операционной части бизнеса (если стратегия роста компании не основана в основном на слияниях и поглощениях, в этом случае включайте гудвилл, см. Этот замечательный отчет Майкла Мобуссена. подробнее об этом).

Я настоятельно рекомендую вам взять один из этих учебников по оценке, например, McKinsey, и разработать для себя пример с листом бумаги и ручкой.Посмотрите, сможете ли вы рассчитать инвестированный капитал для операционной части бизнеса без посторонней помощи. Только тогда вы можете сказать, что понимаете это (поверьте мне, мне потребовалось много времени, чтобы сделать это правильно, но, возможно, я объяснил это достаточно просто для вас).

А затем попробуйте его на других предприятиях, рассчитав инвестированный капитал, но только с точки зрения операционной деятельности. Вернемся к Yelp и сделаем это сейчас.

Я объясню, как рассчитать инвестированный капитал, используя снимок экрана с балансом $ YELP, при этом каждая необходимая позиция объяснена в пунктах ниже.

Для активов мы рассмотрим следующее (игнорируя возможность того, что операционные денежные средства будут меньше текущих денежных средств):

• Оборотные активы
  • Денежные средства и их эквиваленты = 170 281 долларов США
  • Дебиторская задолженность = 106 832 долларов США
  • Прочие оборотные активы = 14 196 долларов США
• Основные средства (нетто)
  • Основные средства, оборудование и программное обеспечение, нетто = 9016 949 долларов США, нетто = 9016 949 долларов США
  • Долгосрочные (прочие) активы
    • Операционная аренда Активы в форме права пользования = 197 866 долларов США
    • Прочие внеоборотные активы = 38 369 долларов США

  Активы, суммированные для операционного инвестированного капитала =

  Краткосрочные рыночные ценные бумаги не включаются в инвестированный капитал для этого расчета, поскольку они не нужны для ведения бизнеса.Но активы и обязательства по операционной аренде должны быть включены, потому что вы должны платить арендную плату, чтобы вести свой бизнес…

  Используйте здравый смысл в этих вещах и не воспринимайте это как строгую формулу (например, приготовление по рецепту дома). Надеюсь, вы понимаете, что происходит, и не ослепляете цифры.

  Теперь мы вычтем из обязательств, которые будут обязательствами, необходимыми для работы основного бизнеса, и другими долгосрочными обязательствами для основного бизнеса:

  • Краткосрочные обязательства
    • Кредиторская задолженность и начисленные обязательства = 72 333 доллара США
    • Обязательства по операционной аренде — краткосрочные = 57 507 долларов США
    • Доходы будущих периодов = 4315 долларов США
  • Долгосрочные (прочие) обязательства
  • Долгосрочные (прочие) обязательства 9016 = 174 756 долларов США
  • Прочие долгосрочные обязательства = 6 798 долларов США

Обязательства, суммированные для операционного инвестированного капитала =

Итак, инвестированный капитал = 638 493 долл. США — 315 709 долл. США = 322 784 долл. США

Чтобы вернуться к подсчету «салфетки» для операционной рентабельности инвестиций (поскольку ROIC = NOPLAT / инвестированный капитал, см. Дополнительную информацию в нижней части сообщения), вам нужно взять «инвестированный капитал» в начале периода и сравнить с NOPLAT в конце периода.

В данном случае для Yelp это означало бы взять NOPLAT за 2020 год (который пока недоступен) и сравнить его с расчетом инвестированного капитала, который мы только что сделали.

В целом, если операционная рентабельность инвестиций намного выше, чем рентабельность инвестиций в акционерный капитал (см. Этот замечательный пост Кэмерона Смита о расчете рентабельности инвестиций для компании), это может быть сигналом того, что руководство тратит впустую много ценных денежных потоков.

Вот что самое забавное о бизнесе и фондовом рынке.

Каждая компания может обеспечить превосходную рентабельность инвестиций для инвесторов любым из трех способов: отличное распределение капитала, отличные финансовые решения или отличные операции. И компания могла плохо работать одним из этих трех способов и при этом оставаться фантастическим бизнесом.

Что нам, как аналитикам и инвесторам, нужно, чтобы убедиться, что, когда мы слышим слова «ROIC» или «Инвестированный капитал», мы понимаем, в каком контексте используется эта метрика?

Означают ли они ROIC в том смысле, что компания создает большие прибыли за счет превосходного распределения капитала (как Уоррен Баффет)?

Или они имеют в виду ROIC в том смысле, что основной бизнес компании просто генерирует денежные потоки (как Chipotle)?

Вот почему вам нужно знать, что существует два способа определения инвестированного капитала, два способа расчета инвестированного капитала и бесконечное количество способов неверного толкования обоих.

Игнорирование неправильного распределения капитала в компании с отличным основным операционным бизнесом может привести к катастрофическим последствиям, поскольку это просто приводит к потере денежных потоков, в то время как лучший в мире распределитель капитала не может развивать бизнес с неработающей бизнес-моделью.

«Когда менеджмент с блестящей репутацией занимается бизнесом с плохой экономической репутацией, репутация бизнеса остается неизменной».

–Уоррен Баффет

Разве финансы — это не весело?

Теперь, когда у вас есть все необходимое для правильного использования ROIC и инвестированного капитала, давайте убедимся, что у вас есть правильная часть числителя ROIC, и что вы понимаете NOPLAT и NOPAT (что может быть двумя разными вещами, а в других случаях будет то же самое).

Использование ROIC для поиска лучших и худших акций в S&P 500

ПОЛЬША — 2021/04/08: На этой фотографии изображен логотип S&P 500, отображаемый на смартфоне с … [+] процентными показателями фондовой биржи на заднем плане. (Фотоиллюстрация Омара Маркеса / SOPA Images / LightRocket через Getty Images)

Отчет моей фирмы, S&P 500 и секторы: ROIC и WACC за 2 квартал 21, показывает, что рентабельность инвестированного капитала (ROIC) для S&P 500 значительно выросла в первой половине 2021 года.В этом отчете более подробно рассматривается соотношение риска и прибыли для компаний S&P 500 с высокой рентабельностью инвестиций.

Исследование моей компании основано на последних проверенных финансовых данных, которые представляют собой календарный 2Q21 10-Q для большинства компаний.

Рентабельность инвестиций в S&P 500 продолжает расти во 2К21

После того, как пандемия COVID-19 привела к падению ROIC в течение 2020 года, ROIC S&P 500 резко восстановился за 1 час 31 года до уровня, предшествующего пандемии.

На рисунке 1 показано, что рентабельность инвестиций S&P 500 выросла с 7.С 4% во 2К20 до 8,6% во 2К21. Маржа NOPAT S&P 500 выросла с 10,8% во 2К20 до 11,9% во 2К21, в то время как оборот инвестированного капитала вырос с 0,69 до 0,72 за то же время.

Рисунок 1. ROIC и WACC для S&P 500 с декабря 2004 г. по 18.08.21 [1]

S&P 500 ROIC по сравнению с WACC 2004-2Q21

В периоде оценки 18 августа 2021 г. используются данные о ценах на эту дату и финансовые данные за 10 кварталов за 2 квартал 21, поскольку это самая ранняя дата, для которой были доступны все 10 кварталов за 2 квартал 21 года для участников S&P 500.

Хорошие компании (высокая рентабельность инвестиций) и хорошие акции (дешевая оценка)

Моя фирма использует надежные фундаментальные данные для выявления наиболее прибыльных предприятий по S&P 500, акции которых представляют собой привлекательный риск / прибыль. На рис. 2 показаны пять фирм S&P 500 с наивысшими средними показателями ROIC за пять лет [2] и рейтингами «Привлекательный или лучший» по совокупному риску / вознаграждению.

Рисунок 2: Компании из S&P 500 с высоким средним показателем ROIC за 5 лет и рейтингом «Привлекательный или лучший»: TTM

Рейтинг S&P 500 с высокой рентабельностью инвестиций или выше

Regeneron (REGN): качественная компания, рассчитанная на постоянное снижение прибыли

Regeneron не только ведет очень прибыльный бизнес, но и его оценка подразумевает, что его прибыль будет постоянно снижаться по сравнению с текущими уровнями.Сочетание сильной, растущей прибыльности и низких ожиданий создает инвестиционные возможности с благоприятным соотношением риска и прибыли.

Рост ROIC Regeneron: Хотя некоторые инвесторы могут предположить, что текущая прибыльность Regeneron является результатом краткосрочной выгоды от пандемии COVID-19, его средний показатель ROIC за пять лет показывает, что компания неуклонно улучшала свою прибыльность задолго до 2020 года. Пер. , Рисунок 3, средний пятилетний показатель ROIC компании Regeneron вырос с 12% в 2013 году до 48% за последние двенадцать месяцев (TTM).

Рисунок 3: Средний пятилетний ROIC Regeneron: 2013 — TTM

REGN, средняя рентабельность инвестиций за 5 лет

Рост рентабельности и оборачиваемости инвестированного капитала увеличивают рентабельность инвестиций: На рисунке 4 показано, что рост средней чистой операционной прибыли после налогообложения (NOPAT) за пять лет [3] (показатель операционной эффективности) и средний оборот инвестированного капитала за пять лет [4 ] (Показатель эффективности капитала / баланса) по сравнению с TTM повышает ROIC фирмы.Пятилетняя маржа NOPAT компании выросла с 12% в 2013 году до 33% TTM, в то время как средний оборот инвестированного капитала за пять лет улучшился с 1,0 до 1,7 за то же время.

Рисунок 4. Средняя пятилетняя маржа NOPAT и обороты IC: 2013 — TTM

REGN, средняя маржа IC за 5 лет NOPAT —

Цена REGN рассчитана на постоянное снижение прибыли: Отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) Regeneron, равное 0,5, означает, что рынок ожидает постоянного снижения NOPAT Regeneron на 50%.Это ожидание кажется довольно пессимистичным для фирмы, которая ежегодно увеличивала NOPAT на 33% в период с 2015 по 2020 год.

Ниже я использую свою модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) для анализа ожиданий относительно будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции Regeneron.

В первом сценарии я предполагаю, что Regeneron’s:

• Маржа NOPAT упадет до 27% (против 28% в среднем за пять лет) с 2021 по 2030 год, и
Выручка
• с 2021 по 2030 год растет всего на 2% ежегодно (по сравнению сконсенсус CAGR 8% на 2021-2025 гг.)

В этом сценарии NOPAT Regeneron будет падать на 1% ежегодно в течение следующего десятилетия, и на сегодняшний день стоимость акции составляет 668 долларов за акцию, что почти равно текущей цене. Посмотрите математику этого обратного DCF-сценария. Если Regeneron вырастет NOPAT где-нибудь рядом с более историческими уровнями, у акции будет 50% + потенциал роста, как я покажу дальше.

акций могут достигать 1018 долларов и выше: Если предположить, что у Regeneron:

• Маржа NOPAT упала до 30% (в среднем за три года, vs.45% TTM) с 2021 по 2030 год, и
Выручка
• будет расти со среднегодовым темпом роста 8% до 2025 г. (соответствует консенсус-прогнозу на 2021-2025 гг.), А
• выручка будет расти на 2% в год с 2026 по 2030 год, затем

, акции сегодня стоят 1018 долларов за акцию, что на 52% выше текущей цены. Посмотрите математику этого обратного DCF-сценария. В этом сценарии Regeneron увеличивает NOPAT на 4% ежегодно в течение следующего десятилетия. Для справки, Regeneron увеличивал NOPAT на 25% ежегодно в период с 2012 по 2020 год.

Если Regeneron вырастет ближе к историческим уровням, потенциал роста акций будет еще больше.

Рис. 5. Исторический и предполагаемый NOPAT Regeneron: сценарии оценки DCF

REGN — подразумевается DCF NOPAT

Хорошие компании (высокая рентабельность инвестиций), но не хорошие акции (высокая оценка)

Указанные ниже фирмы очень прибыльны, однако компания с высоким ROIC не всегда является хорошей акцией. Рентабельность инвестиций — лишь один из пяти критериев, определяющих рейтинг моих акций. У хороших акций не только высокая рентабельность инвестиций и прибыльный бизнес, но и относительно низкие ожидания в отношении будущего роста прибыли, заложенные в их оценку.

На Рисунке 6 показан список фирм S&P 500 с наивысшим пятилетним средним ROIC, но непривлекательными рейтингами акций, или хороших компаний, а не хороших акций.

Рисунок 6: Компании S&P 500 с высокой рентабельностью инвестиций и рейтингом «непривлекательно» или «хуже»: TTM

Рейтинг непривлекательности S&P 500 с высокой рентабельностью инвестиций

Intuit (INTU): качественная компания с исключительными ожиданиями

Хотя прибыльность Intuit неуклонно улучшалась с 2004 года, ее оценка предполагает, что прибыль вырастет более чем в 4 раза по сравнению с текущими уровнями.Высокие ожидания, заложенные в цену акций, делают этот качественный бизнес плохой акцией с непривлекательным риском / прибылью.

Рост рентабельности инвестиций Intuit: На рис. 7 сравнивается пятилетний средний показатель рентабельности инвестиций Intuit с 2004 года. Средний пятилетний показатель рентабельности инвестиций Intuit вырос с 3% в 2004 году до 37% TTM.

Рисунок 7. Средняя рентабельность инвестиций Intuit за пять лет: 2004 г. — TTM

INTU, средн. Рентабельность инвестиций за 5 лет

Повышение рентабельности и оборачиваемости инвестированного капитала увеличивают рентабельность инвестиций: Рисунок 8 показывает, что рост средней рентабельности NOPAT за пять лет и средней рентабельности инвестированного капитала за пять лет приводит к увеличению рентабельности инвестиций компании.Средняя пятилетняя маржа NOPAT компании выросла с 3% в 2004 году до 22% TTM, в то время как оборот инвестированного капитала улучшился с 0,8 до 1,7 за то же время.

Рисунок 8: Средняя пятилетняя маржа NOPAT и обороты IC: 2004 — TTM

INTU, средняя маржа IC за 5 лет NOPAT, достигает

Цена акций Intuit связана с большими ожиданиями роста прибыли: отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) Intuit составляет 4.7 означает, что рынок ожидает роста прибыли Intuit на 470% по сравнению с текущими уровнями.

Ниже я использую обратный DCF для анализа ожиданий относительно будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции для Intuit.

В первом сценарии я предполагаю, что Intuit:

• поддерживает маржу TTM NOPAT на уровне 24% (исторический максимум) с 2021 по 2030 год, а
• увеличивает выручку на 21% ежегодно с 2021 по 2030 год (по сравнению с консенсусным среднегодовым темпом роста 14% на 2021-2023 годы)

В этом сценарии NOPAT Intuit будет расти на 20% ежегодно в течение следующего десятилетия, и на сегодняшний день стоимость акции составляет 560 долларов за акцию, что равно текущей цене.Посмотрите математику этого обратного DCF-сценария. Для справки, Intuit увеличивал NOPAT на 12% ежегодно в течение последнего десятилетия.

В этом сценарии NOPAT Intuit в 2030 году составит 12,1 млрд долларов, или на 459% больше, чем уровень TTM. Этот уровень NOPAT также занял бы 10-е место из 464 охватываемых технологических компаний.

акций могут упасть на 56% или более, если рост будет соответствовать консенсусу: Если предположить, что Intuit:

• Маржа NOPAT упадет до 23% (в среднем за три года) с 2021 по 2030 год, и
Выручка
• растет со среднегодовым темпом роста 14% до 2023 г. (соответствует консенсус-прогнозу на 2021-2023 гг.), А
• выручка будет расти на 10% в год с 2024 по 2030 год, затем

акция сегодня стоит 245 долларов за акцию, что на 56% ниже текущей цены.Посмотрите математику этого обратного DCF-сценария. В этом сценарии Intuit увеличивает NOPAT на 11% в год в течение следующего десятилетия, или почти равный его среднегодовым темпам роста NOPAT за предыдущее десятилетие.

Если Intuit не увеличит выручку на согласованном уровне, убытки по акциям еще больше.

Рис. 9. Исторический и предполагаемый NOPAT Intuit: сценарии оценки DCF

Оценка INTU — подразумевается DCF NOPAT

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуск II, Алекс Меч и Мэтт Шулер не получают компенсации за то, чтобы писать о каком-либо конкретном материале, стиле или теме.

[1] Я использую цены на акции от 18.08.21 на Рисунке 1, потому что это дата, когда были доступны все 10-Q за 2 квартал 21 года для составляющих S&P 500.

[2] Средний показатель ROIC за пять лет = средний показатель NOPAT за пять лет / средний инвестированный капитал за пять лет

[3] Средняя прибыль NOPAT за пять лет = средняя прибыль NOPAT за пять лет / средний доход за пять лет

[4] Средний оборот инвестированного капитала за пять лет = средний доход за пять лет / средний инвестированный капитал за пять лет

Проблемы ROIC и оценка обесценения активов, обслуживающих компаний и отчуждения — Эдвард Бодмер — Проектные и корпоративные финансы

На этой странице описывается расчет, значение и проблемы с рентабельностью инвестированного капитала или ROIC.Расчет ROIC сравнивается с рентабельностью активов и рентабельности капитала. После рассмотрения механизмов и теории искажения в ROIC, включая списание, сроки, сервисные компании и другие факторы, обсуждаются вместе с потенциальными способами решения проблем путем выполнения альтернативных расчетов.

Несколько файлов, которые вы можете скачать, с пояснениями по ROIC ниже. Проблемы и недостатки ROIC демонстрируются на примере Vestas. Вы можете скачать финансовую модель Vestas ниже.Эта модель имеет проблемы, связанные с доходом от услуг без вложений.

Финансовая модель Vestas Corporte и проблемы с измерением ROIC

Простой пример вычисления ROIC на примере Apple

Общее значение ROIC по сравнению с ROA и ROE

Любая норма прибыли измеряет сумму, которую вы получаете обратно, по отношению к сумме сделанных вами инвестиций. Рентабельность инвестиций в акционерный капитал измеряет размер получаемого вами периодического дохода по сравнению с первоначально вложенной суммой.Доход — это чистая прибыль по отчету о прибылях и убытках. Сделанные вами вложения выплачиваются в виде капитала и / или нераспределенной прибыли в долевой части баланса. Рентабельность активов может быть определена как полученный вами операционный доход, разделенный на общую сумму активов, за которые были оплачены все источники финансирования в балансе.

Предполагается, что рентабельность инвестированного капитала будет сосредоточена на основных операциях бизнеса и EBITDA. Доход в формуле ROIC начинается с EBIT, а затем вычитаются налоги на EBIT, чтобы получить чистую операционную прибыль после уплаты налогов или NOPAT.В терминах уравнения формула выглядит так: NOPAT = EBIT * (1-t). NOPAT был бы таким же, как чистая прибыль, если бы в балансе не было денежных средств, нет долга в балансе (так что I в EBIT равен нулю). Точно так же, если каждый актив на балансе используется для генерирования EBIT или NOPAT, тогда общие активы в балансе будут такими же, как и собственный капитал в балансе. В этом случае, если каждый актив используется для генерирования EBITDA (или EBIT, или NOPAT), ROIC, который равен NOPAT, деленному на инвестированный капитал, будет таким же, как ROE.

Предполагается, что ROIC позволит инвесторам сосредоточиться на реальной деятельности компании и исключить те виды деятельности, которые отражены в финансовой отчетности, но не имеют ничего общего с основами ведения бизнеса. Общая идея ROIC состоит в том, чтобы найти инвестиции, которые были сделаны для получения EBITDA, и исключить вложения в такие вещи, как долгосрочные денежные вложения, вложения в активы, которые будут выброшены, вложения в производные финансовые инструменты и так далее. С точки зрения доходов, внереализационная деятельность может включать доход от денежных средств, процентные расходы, прибыль от продажи активов, изменения справедливой стоимости производных финансовых инструментов, доход от связанных инвестиций, не включенных в EBITDA, и чрезвычайные статьи.Рентабельность активов и рентабельность собственного капитала Apple, сообщаемая Yahoo Finance, показана ниже.

Чтобы подумать о ROIC, рассмотрим случай Apple. Предположим, вы хотите узнать, как Apple получает прибыль от I-телефонов, I-Pad и Mac относительно суммы денег, которые она инвестирует в заводы, которые производят эти вещи, и оборотного капитала, необходимого для поддержки операций. Когда вы смотрите на баланс Apple, вы видите гигантскую сумму наличных денег и долгосрочных инвестиций.Вас не волнует возврат денежных средств и вложений; вы хотите сосредоточиться на капитале, который был вложен, чтобы заработать деньги на ключевых продуктах. Инвестированный капитал для I-телефонов — это чистые инвестиции в завод за вычетом накопленной амортизации. Сумма оборотного капитала (дебиторская задолженность плюс запасы минус кредиторская задолженность) отрицательная, а чистая стоимость основных средств низкая. Это означает, что ROIC составляет 264%, как показано ниже. Анализ баланса в следующих разделах показывает, что вся прибыль от I-телефонов, iPad и Mac получена без вложений в балансе.Показатель ROIC 264% контрастирует с показанными выше показателями ROI и ROE, которые не столь впечатляющи, потому что денежные средства и долгосрочные инвестиции, которые приносят около 1%, смешаны с операциями (обратите внимание, что можно сделать корректировку для исследований и разработок).

Разделение баланса для оценки инвестированного капитала

Пример Apple и Vestas используется для иллюстрации процесса разделения баланса для расчета ROIC. Для этого вы можете просмотреть каждую статью баланса и определить, связана ли категория баланса с генерацией EBITDA или нет.Вам нужно определенное суждение и присвоить всем пунктам, не являющимся промежуточными итогами, +1 или -1. Можно сделать две колонны. Один для метода прямых активов и другой столбец для чистого инвестированного капитала. Активам, связанным с EBITDA и включенным в инвестированный капитал, присваивается значение 1. Активы, не связанные с EBITDA, такие как денежные средства, долгосрочные инвестиции, справедливая стоимость инвестиций, имеют значение -1 на косвенной стороне. . Это активы, которые вычитаются из инвестированного капитала и заемного капитала.Причина, по которой они вычитаются, состоит в том, что часть заемного и собственного капитала представляет собой инвестиции в денежные средства, а не в активы, относящиеся к EBITDA. Эти активы должны быть вычтены из инвестированного капитала. На балансе компании огромная сумма денежных средств, исчисляемая миллиардами долларов США.

Приведенный ниже отрывок иллюстрирует этот процесс для Vestas. Если баланс баланса и у каждой учетной записи есть +1 или -1, инвестированный капитал будет одинаковым при использовании любого метода. Инвестированный капитал можно рассчитать с помощью функции СУММПРОИЗВ.

Искажения доходности инвестированного капитала от обесценения активов

Дело Vestas демонстрирует проблемы с вычислением рентабельности инвестированного капитала. Это связано с тем, что инвестированный капитал снижается из-за списаний, снижения капитальных затрат и высоких расходов на амортизацию. Это привело к очень высокой доходности.

Рентабельность инвестированного капитала и деловой репутации

Рентабельность активов по сравнению с рентабельностью инвестированного капитала

BS Комментарии к ROIC из книги McKinsey

На многих своих страницах я комментирую BS, что есть в типичном финансовом анализе.Одним из таких комментариев является следующее заявление, сделанное в книге McKinsey по оценке: «Средняя крупная американская компания заработала 19 процентов ROIC в 2013 году, в то время как средняя крупная азиатская компания заработала 8 процентов. Но по большей части азиатские компании исторически имели такую ​​прибыль. сосредоточены больше на росте, чем на прибыльности или ROIC, что объясняет большую разницу между их средней оценкой и оценкой американских компаний ».

В этом утверждении так много упрощенной ерунды, что я даже не знаю, с чего начать.Во-первых, конечно, ни одна компания не может выбрать свой ROIC. ROIC в 19% предполагает огромную монопольную прибыль в 2013 году, когда стоимость собственного капитала составляла от 5% до 7%. Если ROIC не искажается из-за сервисных предприятий, списаний, возраста активов или других предметов, ROIC в 19% свидетельствует о неэффективности американских предприятий, поскольку они вполне могут отказаться от положительных инвестиций NPV. Это из-за того, что все болтают о ROIC по сравнению с WACC, основной идее о том, что стоимость увеличивается за счет инвестиций с положительной NPV.Если ROIC составляет 19% и можно сделать положительное вложение NPV, которое принесет 8%, а стоимость капитала — 6%, тогда стоимость разрушается менеджментом.

Чтобы проиллюстрировать идею NPV, рассмотрим NPV для вашего первого, второго и третьего ребенка. Ваш NPV для первого ребенка может быть положительным, поскольку наличие ребенка может помочь вам, когда вы стары и дряхлеете, и ребенок может принести вам счастье до того, как он или она станет подростком. Предельная отдача от второго ребенка может быть намного меньше. Вам не нужно больше счастья, и у вас уже есть кто-то, кто позаботится о вас, когда вы станете старше.Но не думайте, что ЧПС второго ребенка обязательно будет отрицательным, поскольку меньшие выгоды могут перевешивать затраты (то есть ЧПС, когда затраты включают стоимость капитала). Отказ от второго ребенка только потому, что ROIC не так высок, как у первого, — это то, что делают компании, когда они не делают положительных инвестиций NPV.

Повышение рентабельности инвестиций: переоценить способ инвестирования

часто обращают внимание на рентабельность инвестированного капитала (ROIC) для увеличения капитала, необходимого для развития своего бизнеса, особенно с учетом необходимости быстрой трансформации.Но знаменатель уравнения ROIC, «инвестированный капитал», часто отходит на второй план; это может затруднить создание стоимости в долгосрочной перспективе и привести к менее гибкой трансформации.

Джоанна Акоста

Денежные средства часто связаны с физическими активами и оборотным капиталом, которые напрямую не поддерживают создание стоимости в долгосрочной перспективе. Многие компании также не имеют должным образом сбалансированной структуры капитала для повышения эффективности заемного и собственного капитала. Чтобы увеличить свои балансы и улучшить финансовые показатели эффективности, финансовые директора могут стремиться к:

• Уменьшить сумму денежных средств, связанных с оборотным капиталом
• Оптимизировать свою площадь в сфере недвижимости
• Очистить регистр основных средств от «призрачных активов»
• Найдите правильный баланс между заемным и собственным капиталом

Все четыре из этих факторов являются частью знаменателя ROIC, который 68% финансовых директоров определили как наиболее полезный KPI в недавнем исследовании распределения капитала, проведенном Ernst & Young LLP в партнерстве с Oxford Economics.

Оборотный капитал

Анализ EY показывает, что 2000 крупнейших мировых компаний вложили более 1 триллиона долларов в оборотный капитал. На каждый миллиард долларов продаж средняя возможность увеличения оборотного капитала составляет от 50 до 100 миллионов долларов. Некоторая часть этого капитала может быть немедленно высвобождена для финансирования текущих операций и будущих основных инвестиций.

Джим Найтли

могут помочь своим компаниям внести операционные изменения для улучшения кредиторской и дебиторской задолженности, управления запасами и неторгового оборотного капитала за счет улучшения политик, процессов, инструментов, операционных панелей мониторинга и показателей исполнительного управления.

Коммерческие договоренности и соглашения с поставщиками часто не включают передовые практики, такие как дифференцированные клиентские стратегии и стандартизованные процессы оплаты, что приводит к избыточному оборотному капиталу, необходимому для финансирования операций. Использование правильных инструментов и аналитики для более точного измерения операционной деятельности может помочь высвободить денежные средства. В то время как целевые инициативы по оборотному капиталу могут быть успешными, более широкие программы, направленные на улучшение общей культуры управления денежными средствами при поддержке финансового директора, обычно дают в три раза больше ожидаемого прироста денежных средств.

Недвижимость

Недвижимость часто является самым крупным активом в балансе. Но во многих случаях он накапливается на реакционной основе. Влияние пандемии COVID-19 на потребности организаций в недвижимости подчеркивает важность регулярной проверки объектов недвижимости, уделяя особое внимание их согласованности с долгосрочной стратегией организации.

Шаги, которые финансовые директора могут предпринять для улучшения своей недвижимости, включают:

1. Монетизация нестратегической недвижимости путем продажи избыточной и неиспользуемой собственности, сделок продажи с обратной арендой и пересмотра условий аренды
2. Инвестиции в недвижимость, привязанные к долгосрочным бизнес-целям, и использование сложных финансовых инструментов, таких как синтетическая аренда, для снижения воздействия как на баланс, так и на отчет о прибылях и убытках
3. Внедрение гибких офисных площадок и стратегий консолидации или аутсорсинга для быстрой адаптации к будущим потребностям в рабочей силе

Конечно, пандемия COVID-19 усложнила некоторые из этих шагов.Опрос EY, проведенный в августе 2020 года, показал, что 80% инвесторов в недвижимость ожидают сокращения офисных площадей на рынке в ближайшие три года, что снизит переговорные позиции арендаторов при досрочном выходе из договоров аренды или субаренды.

Основные средства

Увеличение основных средств или основного оборудования организации может привести к немедленной экономии денежных средств, снижению текущих операционных расходов и увеличению прибыли для акционеров. Опыт специалистов EY и внутреннее исследование показывают, что данные бухгалтерского учета основных средств большинства компаний содержат от 15% до 30% неверных данных, особенно незарегистрированных пенсий, что приводит к миллионам потенциальных сбережений.

Неправильное управление основными фондами может привести к поспешному принятию решений, ненужным расходам и разрозненной отчетности. Наш недавний опыт работы с национальным продуктовым ритейлером показал, что капитализированные затраты составляют почти 1,8 миллиарда долларов, которые не использовались или не использовались. Убедившись, что информация об основных средствах, включенная в бухгалтерский и налоговый учет, верна, компания сразу же сэкономила 4,5 миллиона долларов на налогах. Благодаря тому же процессу у предприятий есть возможность снизить страховые взносы.

Структура капитала

Хорошо продуманная структура капитала способствует достижению целей и задач бизнеса. Он также может соответствовать профилю бизнеса и отрасли, в которой он работает. Например:

• Это бизнес, связанный с легкими или тяжелыми активами?
• Конкуренция высокая или низкая?
• Операции внутренние или международные?

Структура капитала также может соответствовать деловой активности, инвестиционным приоритетам и другим целям заинтересованных сторон.Несогласованная структура капитала часто приводит к более высоким затратам, неоптимальным условиям, более частым транзакциям и, в конечном итоге, утечке стоимости.

Беспристрастный и тщательный анализ операций, рынка, заинтересованных сторон и бизнес-стратегии может помочь улучшить разработку и реализацию эффективной структуры капитала. Проактивная оценка того, как потребности и характеристики бизнеса соотносятся с доступными рынками капитала, инструментами капитала и поставщиками капитала, имеет решающее значение. Например, структуры капитала без ограничений, введенные до пандемии, позволили многим компаниям получить достаточную операционную гибкость, поэтому они не требовали каких-либо изменений условий или дорогостоящих поправок.

Оптимизация баланса

Ограничения затрат и капитала — второе по величине внутреннее препятствие для реализации стратегии компании, говорится в недавнем отчете EY Capital Confidence Barometer. Независимо от того, требует ли стратегия организации капитала для органического или неорганического роста, цифровой трансформации или оптимизации структуры капитала, улучшение баланса может помочь ей в этом.

Сосредоточив внимание на некоторых из основных областей, в которых капитал оказывается в ловушке, финансовые директора могут помочь компаниям найти средства для инвестирования в будущее и быстро перейти к использованию возможностей трансформационного роста.

Джим Найтли и Джоанна Акоста — старшие менеджеры по корпоративным финансам в отделе стратегии и операций Ernst & Young LLP, специализирующихся на оптимизации материальных активов.

Мнения, выраженные авторами, не обязательно принадлежат Ernst & Young LLP или другим членам глобальной организации EY.

Диаграмма: исследование EY за август 2020 г.

структура капитала, вкладчики, основные средства, недвижимость, рентабельность инвестированного капитала, стратегия

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — Что такое рентабельность инвестированного капитала?

Какова рентабельность инвестированного капитала?

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) — это показатель того, насколько эффективно компания генерирует прибыль на основе инвестиций в бизнес.

ROIC рассчитывается путем деления операционной прибыли после налогообложения на сумму оборотных средств и основных средств:

Идея расчета рентабельности инвестированного капитала состоит в том, чтобы определить доход, который компания получает от активов, необходимых для ведения бизнеса. Более высокое число отражает компанию, которая более эффективно генерирует прибыль на каждый вложенный доллар.

Вы можете увидеть различия в определении в зависимости от того, где вы смотрите:

Операционная прибыль после уплаты налогов может также называться NOPLAT (Чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов).

Обычно оборотный капитал, используемый для расчета ROIC, представляет собой неденежный оборотный капитал. Вы можете увидеть (оборотные активы — денежные средства и их эквиваленты — текущие обязательства) в знаменателе вместо оборотного капитала.

Вы также можете увидеть знаменатель, называемый просто «Инвестированный капитал»

В качестве примера давайте взглянем на последнюю заявку Intel 10K и рассчитаем их ROIC:

Балансовый отчет Intel: (нажмите, чтобы увеличить)

И отчет о прибылях и убытках Intel: (щелкните, чтобы увеличить)

Операционная прибыль после налогообложения = Операционная прибыль — Резерв по налогам = 10 254 долларов США

Оборотный капитал Intel = текущие активы — текущие обязательства = 35 508 — 20 302 = 15 206 долларов, и обычно вы используете безналичный оборотный капитал, поэтому вычтите остаток денежных средств Intel (3225) из его оборотного капитала, чтобы получить 11 981 доллар.

Основные средства Intel — это основные средства = 36 171 доллар, добавьте это к безналичному оборотному капиталу, получив в знаменателе 48 152 доллара.

10 254 долл. США / 48 152 долл. США = 0,2129 = 21,29%

Рентабельность инвестированного капитала Intel составляет 21,29%

Что ROIC говорит инвесторам?

Компании создают стоимость для своих акционеров, когда их рентабельность на вложенный капитал превышает стоимость капитала компании.Компании, которые могут стабильно обеспечивать высокий ROIC, становятся машинами для смешивания.

Но для управления отличной компанией важно не только иметь высокий ROIC.

Компания с высоким ROIC не обязательно лучше. Вы бы предпочли компанию с рентабельностью инвестиций 50% и вложенным капиталом в 1 миллион долларов или компанию с рентабельностью инвестиций 20% и вложенным капиталом в 1 миллиард долларов? Многие компании могут приносить высокую прибыль при небольшом количестве активов, и вы хотите, чтобы рентабельность инвестиций компании была стабильной или увеличивалась по мере увеличения активов.Тот факт, что Intel смогла добиться высокой рентабельности инвестиций даже с активами в десятки миллиардов, является одной из причин, по которой она принесла своим акционерам такую ​​звездную прибыль.

ROIC можно легко увеличить за пару лет, чтобы компания выглядела хорошо в краткосрочной перспективе, но за счет долгосрочного успеха. Intel могла бы повысить рентабельность инвестиций, избегая расходов на НИОКР или сокращая запасы, но в долгосрочной перспективе это может быть не лучшим вариантом.

Из-за этого потенциальные инвесторы хотят, чтобы рентабельность инвестиций оставалась стабильной с течением времени.

Когда в ROIC полезно?

Расчет рентабельности инвестированного капитала наиболее полезен при оценке капиталоемких компаний. Подумайте о производстве полупроводников, бурении нефтяных скважин, горнодобывающей промышленности. И должен использоваться только для сравнения компаний в одной отрасли. Компании, которые имеют очень низкие основные фонды, такие как компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения или услуг, могут иметь высокие значения ROIC, но на самом деле это несопоставимо с ROIC капиталоемкого бизнеса. Например, сравнение рентабельности инвестированного капитала Facebook с рентабельностью Intel и предположение, что Facebook является лучшим вложением средств из-за более высокой рентабельности инвестиций, было бы неверным предположением.

Рентабельность инвестированного капитала измеряет эффективность основного бизнеса компании (помните, мы используем операционную прибыль), поэтому доход, полученный от других «непрофильных» аспектов бизнеса, таких как инвестиции в акционерный капитал или продажа старой недвижимости, не влияет на ROIC компании.

Но ROIC компании имеет значение только в том случае, если стоимость капитала компании ниже, чем ROIC компании. Если компания генерирует 10% прибыли на вложенный капитал, но они платят 10%, чтобы получить этот капитал (за счет займов, выпуска акций и т. Д.), компания не создает никакой ценности. Компания может демонстрировать рост прибыли, но если стоимость ее капитала превышает ее рентабельность на вложенный капитал, компания разрушает стоимость.

что движет производительностью? — Financier Worldwide

Что способствует долгосрочным результатам деятельности компании? Перефразируя святого Августина: если нас никто не спрашивает, мы знаем; если нам нужно полностью объяснить это, мы не сможем. Большинство рыночных комментаторов и финансовых аналитиков сосредотачиваются на основных показателях выручки, роста прибыли и рентабельности как на ключевых компонентах движения вверх и вниз и уточнения компании.С другой стороны, анализ рентабельности капитала (ROIC) обычно скрывается в отношениях с инвесторами или аналитическом отчете. Следует ли придать этому показателю большую роль в качестве линзы для анализа не только ценовых сдвигов, но, что более важно, создания стоимости?

Рентабельность инвестированного капитала дает представление о том, насколько хорошо компания использует свои денежные средства для получения прибыли. Сравнение ROIC компании со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC) показывает, эффективно ли используется инвестированный капитал.Таким образом, смысл состоит в том, чтобы сосредоточиться на эффективной экономической прибыльности, а не на бухгалтерской рентабельности. Отсутствие учета экономической добавленной стоимости может привести к неоптимальным инвестиционным решениям и, в конечном итоге, к разрушению стоимости.

Давайте посмотрим на простой пример. Как специалисту по анализу ценных бумаг, вам было поручено оценить две потенциальные инвестиции: стоимость компании и стоимость компании. Обе компании имеют одинаковые прогнозы выручки и прибыли, а также количество акций в обращении.Оборот составляет 100 миллионов фунтов стерлингов в год, чистая прибыль — 20 процентов, а рост прибыли на акцию (EPS) оценивается в 5 процентов в течение прогнозируемого периода. Относительная оценка должна возвращать одинаковые мультипликаторы P / S и P / E. Но разве в этом вся история? Рост не является бесплатным и зависит либо от повышения эффективности, либо от увеличения инвестиций. Бесплатных обедов нет. Компании должны реинвестировать прибыль, чтобы обеспечить будущий рост. В этом гипотетическом примере мы определяем общие потребности компании в реинвестировании (чистые капвложения плюс чистая дельта оборотного капитала) как 50 процентов от прибыли, в то время как стоимость компании требует дополнительных реинвестиций в размере 25 процентов для роста с той же скоростью.

Таким образом, стоимость компании генерирует больший свободный денежный поток — потенциальные дивиденды, оставшиеся после покрытия всех затрат, налогов, долга и инвестиций, — чем ее аналог. Поскольку внутренняя оценка основана на дисконтировании прогнозируемых денежных потоков с использованием соответствующей ставки дисконтирования, при прочих равных , стоимость операционных активов компании также должна быть больше, если мы примем идентичную стоимость капитала в размере 10 процентов. Поэтому традиционные мультипликаторы, не учитывающие экономическую выгоду, могут вводить в заблуждение.Как и единственный фокус динамики роста.

Однако взгляд на ROIC дает дополнительную основу для принятия решений. Чем выше ROIC компании, тем меньше денежных средств необходимо реинвестировать для достижения заданного уровня роста. В нашем примере рентабельность инвестиций компании Value составляет 20 процентов, что вдвое больше, чем у компании Price (10 процентов).

Распределяемый свободный денежный поток в капитал составит 75 млн фунтов стерлингов против 50 млн фунтов стерлингов соответственно. Это важно, поскольку инвесторы не получают доли прибыли; они получают долю распределяемых денежных средств.Как говорится, заработок есть нельзя. Это бухгалтерская, а не материальная прибыль. С кратным доходом: caveat lector .

Более того, фундаментальные темпы роста также расходятся. Как объясняет Дамодаран, «как по историческим оценкам, так и по оценкам аналитиков, рост — это экзогенная переменная, которая влияет на стоимость, но не зависит от операционных деталей фирмы. Самый разумный способ включить рост в стоимость — сделать его эндогенным, то есть сделать его функцией от того, сколько фирма реинвестирует для будущего роста и от качества реинвестирования ».Следовательно, фундаментальный рост зависит от качества возврата инвестиций и уровня реинвестиций. Ожидается, что стоимость компании будет устойчиво расти с ожидаемыми темпами в 5 процентов, в то время как для компании Price мы прогнозируем темпы роста в 2,5 процента. Включение этих чисел в базовую модель оценки (Модель роста Гордона) дополнительно иллюстрирует эту логику. Ориентировочная стоимость компании составит 1,5 миллиарда фунтов стерлингов, что на 225 процентов выше, чем стоимость компании — 667 миллионов фунтов стерлингов. Проще говоря, бизнес или проект с высоким уровнем ROIC создает значительную ценность для акционеров, что, в конце концов, является основной целью корпоративных финансов.ROIC ниже, чем у стоимости капитала, разрушает стоимость. Вот почему деятельность по слияниям и поглощениям, которая обычно ставит прибыль на акцию над экономической прибылью, имеет в этом отношении сомнительную репутацию.

Конечно, поддерживать ROIC с добавленной стоимостью в долгосрочной перспективе — непростая задача. Подумайте об экономической концепции «деньги на столе». Некоторые исследования показывают, что рентабельность инвестиций должна со временем соответствовать стоимости капитала. Вот почему те компании, которые устойчиво генерируют высокий ROIC и, таким образом, обладают «деловыми рвами», чтобы сдерживать конкуренцию, так высоко ценятся такими инвесторами, как Уоррен Баффет.Две трети компаний, у которых рентабельность инвестиций превышала 20 процентов, продолжали получать его более десяти лет спустя.

В таком случае логично, что эмпирические данные показывают, что долгосрочная рентабельность инвестиций компании является гораздо более важным фактором для коэффициентов оценки (таких как коэффициент PE), чем темпы роста, несмотря на то, что большинство инвесторов и владельцев бизнеса отдают предпочтение росту. Рост является ключевым показателем эффективности, но его всегда следует сопоставлять с ROIC. Действительно, исследование New Constructs демонстрирует, что сверхэкономическая доходность капитала оказывает наибольшее влияние на оценку S & P500, основанную на коэффициентах корреляции корзины альтернативных моделируемых переменных.Например, при значении r-квадрата, равном 0,0006, рост EPS за последние пять лет объясняет менее одной десятой процента разницы в цене между акциями в S&P 500. Значение r-квадрат для ROIC, наоборот, может почти почти объяснить. 64 процента колебаний цен. Анализ приходит к выводу, что «сила этих отношений интуитивна. Если целью рынков капитала является содействие наиболее эффективному использованию капитала, имеет смысл, что рынок будет вознаграждать компании, которые получают наибольшую прибыль на доллар вложенного капитала, с наивысшей оценкой ».Другие исследования также показали, что ROIC сильно коррелирует со стоимостью предприятия / вложенным капиталом. Дальнейший анализ, проведенный McKinsey, показывает, что многие компании с высокими коэффициентами отношения цены к прибыли имеют повышенную доходность на капитал, но ограниченный рост. Это исследование предполагает, что, «вопреки общепринятому мнению, инвесторы признают (и будут платить больше) ожидаемую прибыль компаний с высокой рентабельностью инвестиций, несмотря на их ограниченные перспективы роста». Чтобы быть ясным, мы говорим о долгосрочных тенденциях, поскольку шум доходов и прибыли, безусловно, может создать краткосрочную волатильность.

Повышенное внимание к ROIC и другим показателям экономической стоимости может помочь руководителям согласовать долгосрочные интересы инвесторов и укрепить фундамент компании. Но, как и выручка и прибыль, ROIC может также стимулировать игру, связанную с сокращением инвестиционных бюджетов и приоритетом экономии средств, а также своевременностью приобретений, особенно если ROIC измеряется с помощью капитала на начало года. В конце концов, его компоненты зависят от финансовой отчетности и преобразования бухгалтерской прибыли в эффективные денежные потоки.Вложенный капитал также не всегда просто подсчитать. Таким образом, вместе с ROIC можно и нужно использовать более широкие индикаторы внутренней стоимости. Экономическая прибыль, рассчитываемая как прибыль за вычетом затрат на капитал, может помочь количественно оценить ROIC и, следовательно, создание стоимости в абсолютном выражении, в то время как рыночная добавленная стоимость (разница между рыночной стоимостью долга и капитала компании и суммой инвестированного капитала) может помочь улучшить понимание от общей прибыли к метрике держателя акций.

Таким образом, некоторые финансовые показатели созданы более информативными, чем другие.Или, как выразился McKinsey, «такие показатели, как ROIC, экономическая прибыль и рост, которые могут быть напрямую связаны с созданием стоимости, более значимы, чем традиционные показатели бухгалтерского учета, такие как EPS. Хотя растущие компании, доходность которых превышает стоимость капитала, обеспечивают привлекательный рост прибыли на акцию, обратное неверно: рост прибыли на акцию может быть связан с крупными инвестициями или изменениями в финансовой структуре, которые не создают ценности ». Конечно, как и на все сложные вопросы, редко бывает однозначный ответ. Однако, по крайней мере, анализ экономической ценности расширит ваши финансовые инструменты и даст вам преимущество перед теми, кто игнорирует это.

Рост, особенно для компаний на ранней стадии развития, считается ключевым показателем эффективности. Но в долгосрочной перспективе это не обязательно основной способ создания ценности для владельцев бизнеса. ROIC, с другой стороны, вместе с другими показателями экономической ценности может обеспечить более надежную основу для принятия стратегических решений. Это также гораздо более стабильный показатель: за последние 50 лет средний ROIC для публичных компаний США оставался близким к 10 процентам. Рост, как органический, так и связанный с приобретениями, гораздо более волатилен, и его следует продолжать только в том случае, если он в конечном итоге приводит к увеличению стоимости.Помните, что в следующий раз, когда вы услышите, как директор компании или финансовый аналитик говорит о росте выручки или «дешевых» оценочных мультипликаторах. Всегда спрашивайте об исторической, текущей и прогнозируемой экономической рентабельности, а также об увеличении добавленной стоимости финансовых активов в более широком смысле.

Адам Пол Паттерсон — партнер ALFA Valuation & Advisory. С ним можно связаться по телефону +55 41 99107 0765 или по электронной почте: [email protected].

© Financier Worldwide

Какова рентабельность инвестированного капитала?

Источник изображения: Getty Images.

Один из способов определить, является ли компания финансово успешной, — это посмотреть, какую часть прибыли она получает от капитала, который инвестирует в свой бизнес. Рентабельность инвестированного капитала, или ROIC, сравнивает прибыль, которую генерирует компания, с суммой, которую она тратит на активы, которые приносят эту прибыль. ROIC обычно выражается в процентах, и чем выше доход, тем более прибыльным является вложение компании. Многие аналитики рассматривают рентабельность инвестированного капитала как функционально эквивалентную рентабельности капитала, хотя некоторые технические специалисты проводят незначительное различие, которое приводит к немного другим результатам.

Как рассчитать рентабельность вложенного капитала

Чтобы определить ROIC компании, необходимо знать несколько цифр из ее баланса. Простое уравнение для ROIC берет чистую операционную прибыль компании после вычета налогов и делит ее на ее инвестированный капитал.

ROIC = чистая операционная прибыль после налогообложения / инвестированный капитал

Чтобы упростить расчет ROIC, полезно знать некоторые общепринятые соглашения, которые используют бухгалтеры. Чистая операционная прибыль после налогообложения технически зависит от фактической налоговой ставки компании, но многие люди просто предполагают, что ставка налога составляет 35%, и, таким образом, берут 65% операционной прибыли компании, как показано в ее отчете о прибылях и убытках.

Чтобы определить размер инвестированного капитала, необходимо просмотреть несколько статей баланса. Инвестированный капитал обычно определяется как общая сумма активов за вычетом излишков денежных средств, превышающих сумму оборотного капитала, необходимого для ведения бизнеса, за вычетом текущих обязательств, по которым не начисляются проценты, таких как произведенная кредиторская задолженность и выплаты заработной платы. Некоторые бухгалтеры включают как основные средства, так и нематериальные активы в расчет общего инвестированного капитала, в то время как другие уделяют больше внимания основным средствам.

Устный перевод ROIC

Разные предприятия будут иметь разную доходность на вложенный капитал. В результате инвесторы могут использовать ROIC, чтобы оценить относительную привлекательность отрасли в целом, или они могут использовать его для сравнения нескольких компаний в одной отрасли, чтобы найти наиболее привлекательных кандидатов для инвестиций.

Что еще более важно, окупаемость вложенного капитала говорит вам только половину истории о том, насколько хорошо работает компания. Другая половина связана с пониманием того, во что обходится компании получение капитала, который она использует для инвестирования в свой бизнес.Если ROIC выше стоимости капитала, значит, бизнес здоров. ROIC ниже стоимости капитала отражает неустойчивую бизнес-модель, даже если ROIC довольно высок в абсолютном выражении.

Рентабельность инвестированного капитала дает вам полезную информацию о прибыльности бизнеса. В рамках более широкого взгляда на компанию изучение рентабельности инвестиций и того, как она соотносится со стоимостью капитала, может иметь жизненно важное значение для определения того, стоят ли акции компании ваших инвестиционных денег.

Эта статья является частью Центра знаний Motley Fool’s Knowledge Center, который был создан на основе собранной мудрости фантастического сообщества инвесторов. Мы хотели бы услышать ваши вопросы, мысли и мнения о Центре знаний в целом или об этой странице в частности. Ваш вклад поможет нам помочь миру лучше инвестировать! Напишите нам по адресу [email protected] . Спасибо — и продолжайте дурачиться!